2020年，疫情重創(chuàng)全球汽車產(chǎn)業(yè)，但新能源汽車逆勢而起，成為引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要力量，同時，新能源汽車概念在國際資本市場大放異彩，以特斯拉為代表的新造車企股價飆升，全球車企估值排行榜大洗牌。

數(shù)據(jù)顯示，在過去的一年里，特斯拉股價翻了7倍；蔚來從2019年跌到不足2美元，一年內(nèi)上漲35倍；即便是剛登陸美股市場不足一年的小鵬和理想也分別上漲102%和75%。

而這一趨勢在2021年得到延續(xù)，截至1月20日收盤，特斯拉市值已超過8000億美元；蔚來、小鵬、理想市值分別為902億美元、411億美元和320億美元。這也意味著，僅4家新造車企業(yè)，就創(chuàng)造了接近萬億美元的市值。而傳統(tǒng)車企中，全球銷量排名第一的豐田汽車，總市值才不過2096億美元。

但與資本市場的高估值形成巨大反差的是各家企業(yè)2020年的銷量。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2020全年交付495550輛，蔚來全年累計銷量為43728輛，理想全年銷量32624輛，小鵬全年銷量為27041輛。

“2020年特斯拉產(chǎn)量只占全球汽車產(chǎn)業(yè)的1%，但市值已經(jīng)等于豐田、大眾、通用、現(xiàn)代、福特、寶馬六家傳統(tǒng)企業(yè)之和。從盈利來看，寶馬的利潤率12.4%；扣除碳交易收入，特斯拉利潤率是-2.3%，小鵬利潤率-56%，還有一家是-81%。怎么來解釋今天這種革命性的估值變化？”

面對近期以特斯拉為代表的新造車企業(yè)身價飆升，1月17日上午，“首富園丁”“中國民營海外上市之父”、漢德工業(yè)促進(jìn)資本主席蔡洪平在中國電動汽車百人會上一針見血地指出：“投行一百年的投資理念在今天統(tǒng)統(tǒng)被顛覆。”

然而，火爆的市場情緒之下，新造車企業(yè)銷量及盈利能力能否撐起萬億市值？新能源汽車產(chǎn)業(yè)是否存在估值泡沫？行業(yè)內(nèi)外，新造車企業(yè)市值充滿爭議。

資本市場緣何偏愛？

“宏觀上來看，新能源汽車巨大的市場空間，是造車新勢力高估值的基礎(chǔ)。第一，都市圈和城市群能夠有力地帶動汽車的需求；第二，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)效率提升，將降低汽車產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、使用的成本；第三，中等收入群體擴(kuò)大是汽車需求消費增長的重要來源；第四，數(shù)字技術(shù)帶動汽車走向電動化、智能化、共享化。”中國發(fā)展研究基金會副理事長、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦指出。

從國內(nèi)政策上來看，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》已經(jīng)正式發(fā)布，明確提出2025年新能源汽車銷售占比達(dá)20%，新能源汽車在未來五年內(nèi)面臨巨大的發(fā)展空間。日前，中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計，2021年我國汽車總銷量為2630萬輛，同比增長4%。其中，2021年我國新能源汽車銷量有望達(dá)到180萬輛，同比增長40%。

峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐認(rèn)為，中國目前千人汽車保有量接近200輛，對照日本400輛千人保有量，中國未來汽車千人保有量很能翻番，總保有量將從目前3億輛提升至6億輛，市場空間巨大。

“從中國智能手機(jī)市場過去20年發(fā)展經(jīng)驗來看，中國未來必然會在新能源汽車領(lǐng)域出現(xiàn)世界級品牌。”李豐指出。

面向全球，隨著多個國家禁售燃油車的時間表的出臺，碳排放的法規(guī)倒逼企業(yè)的轉(zhuǎn)型，歐洲多國在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)過程中率先提高新能源車補(bǔ)貼額度與補(bǔ)貼范圍，刺激新能源汽車消費。

與此同時，新能源智能汽車大規(guī)模發(fā)展，帶來了電子、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的應(yīng)用以及電池、芯片、車載系統(tǒng)、半導(dǎo)體等全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)。

五礦證券研報指出伴隨規(guī)模效應(yīng)、集群效應(yīng)的持續(xù)積聚，并由量變到質(zhì)變，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展正在步入正向自循環(huán)，產(chǎn)業(yè)格局的劇變將孕育出一批全球性的領(lǐng)軍企業(yè)。

“怎么看待新能源企業(yè)的估值？應(yīng)該包含四個要素。” 蔡洪平指出，首先是成長性，成長性說明了高估值合理；其次是革命性。互聯(lián)網(wǎng)智能汽車、電動汽車代替燃油車是趨勢；第三，汽車產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)要素徹底改變，5G時代的到來給這個行業(yè)帶來巨大的想象空間；最后是中國要素，中國汽車市場存在巨大的增長空間。

巨浪還是泡沫？

火爆的市場情緒之下，包括整車、電池、以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)不斷吸引著一級、二級市場的投資者。

1月20日，A股新能源車板塊龍頭集體大漲，并帶動創(chuàng)業(yè)板指漲將近4%。其中，越博動力、蘇奧傳感、銀邦股份大漲20%，德方納米、天邁科技、億緯鋰能、雙林股份漲超13%，銅峰電子、滬光股份、天普股份、北汽藍(lán)谷等多股漲停。

當(dāng)天，動力電池巨頭寧德時代股價報收391.4元/股，漲幅接近7%，市值達(dá)9117.6億元人民幣，距離萬億市值僅有一步之遙。

然而，高估值背后，是泡沫還是巨浪？產(chǎn)業(yè)的紅利期能持續(xù)多久？誰在裸泳，誰能贏得未來？

“任何新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，都存在資本的前瞻性，對產(chǎn)業(yè)的預(yù)期估值通常會過高，這是一個普遍現(xiàn)象。對于具備成長性的龍頭企業(yè)來說，估值是合理的。”蔡洪平指出，“二級市場存在的泡沫是合理的，我把這個泡沫叫作‘巨浪’。在這個過程中，如果沒有這種泡沫的存在也不可能通過資本市場孕育出新興產(chǎn)業(yè)。”

“新能源汽車在資本市場中沒有泡沫，智能電動汽車作為一個新物種已經(jīng)從傳統(tǒng)的功能性的車企轉(zhuǎn)換成一個科技公司，所以在評價估值的時候就不能按照傳統(tǒng)的汽車企業(yè)的市盈率來衡量。”蔚來資本管理合伙人余寧認(rèn)為，支撐智能電動汽車高估值的因素包括算力和電池。

余寧指出，算力，背后是智能，通過OTA的不斷升級以及訂閱模式，可以跟用戶產(chǎn)生更緊密的黏性；而電池的背后也不是一個簡單的電池制造企業(yè)，而是一個極為高科技的產(chǎn)品。具有無限的發(fā)展空間，無限的迭代的可能以及無限的投資回報的可能性。

事實上，在業(yè)內(nèi)看來，與大眾、豐田等傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)不同，特斯拉、蔚來是科技型的公司。制造型企業(yè)的業(yè)績多呈線性增長，而科技公司的業(yè)績存在指數(shù)級增長的可能。

“新能源汽車行業(yè)創(chuàng)新力度非常大，能夠享受超過其他行業(yè)的估值的溢價。”

中金公司汽車行業(yè)首席分析師、總經(jīng)理鄧學(xué)表示。

但在信中利資本高級合伙人劉朝晨看來，與一級市場理性的投資邏輯不同，二級市場對新能源行業(yè)的追捧存在一定的非理性因素和泡沫。

“如果堅持長期投資并且布局的是細(xì)分行業(yè)里邊真正可持續(xù)發(fā)展的龍頭企業(yè)，那沒有問題。但關(guān)鍵是，能否找到龍頭？放眼全球的市場，96%的供應(yīng)鏈企業(yè)是國際性公司，目前更多是一級市場在挖掘。” 劉朝晨表示。

盡管目前新能源汽車產(chǎn)業(yè)是資本市場的寵兒，但蔡洪平認(rèn)為，目前，新能源領(lǐng)域的估值依然令人困惑，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。從長期來看，新能源汽車的估值基礎(chǔ)仍將回到銷售和稅后利潤，特別是回到PE估值，否則就違反了基本的規(guī)律。

此外，在探討新造車企業(yè)估值是否合理的過程中，蔡洪平指出，傳統(tǒng)車企的估值被嚴(yán)重低估。

“要造車，新勢力是做不過主機(jī)廠的。無論是算力、IGBT還是動力，傳統(tǒng)車企都不輸新造車企業(yè)。并且，由于傳統(tǒng)車企量大、牌子大，在采購方面，成本會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新造車企業(yè)。”蔡洪平認(rèn)為，傳統(tǒng)車企將新能源板塊單獨拆分上市，市值至少將翻三倍。

還有哪些投資機(jī)會？

“目前來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)似乎存在泡沫，但如果從未來的角度來看，可能就不是泡沫，投資方面更看好整個產(chǎn)業(yè)鏈。尤其是動力電池領(lǐng)域，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未形成定局。無論是磷酸鐵鋰、三元鋰電池還是無鈷電池、固態(tài)電池，未來的發(fā)展空間都是非常巨大的。” 國家科技成果轉(zhuǎn)化基金新能源汽車創(chuàng)業(yè)投資子基金總裁方建華指出，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)正孕育著巨大的投資機(jī)會。

一方面，中國已經(jīng)成長為世界上最大的汽車車市場；另一方面，中國形成了完備的新能源滴車產(chǎn)業(yè)鏈并誕生了寧德時代這樣的頭部供應(yīng)商。

而在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的過程中，如何在行業(yè)巨變中找到投資機(jī)會，至關(guān)重要。

“從產(chǎn)業(yè)的角度來講，投資的機(jī)會不是僅限在整車上。最值錢的領(lǐng)域就是汽車電子化，有關(guān)汽車電子產(chǎn)品的領(lǐng)域在整車中是附加值最高的方向。”華軟資本董事長王廣宇認(rèn)為，在零部件領(lǐng)域，電池、電驅(qū)、電控投資方向是非常確定的，同時，如何把電動車作為一個超級智能終端、疊加出更多的服務(wù)和應(yīng)用創(chuàng)新，也有機(jī)會。

與此同時，在充電、換電等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也存在著巨大的投資空間。

“鋰電行業(yè)到2025年將邁入TWh（10億千瓦時）時代。這意味著未來五年，鋰電池的產(chǎn)能將會迎來十倍的擴(kuò)張。”寧德時代董事長曾毓群指出，在動力電池這個行業(yè)的投資機(jī)會依然非常大。

當(dāng)然，取決于電動汽車個性化、多元化需求，劉朝晨認(rèn)為，由NaaS、BaaS到最后的SaaS，換電商業(yè)模式，也是一個非常好的賽道。

“支撐新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心的因素就是市場規(guī)模，無論是政策推動、資本推動，還是市場推動，全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢使中國在電動汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍，我們在投電動化的同時，更多的應(yīng)該關(guān)注智能化。”方建華進(jìn)一步指出。

“智能電動汽車是一個非常好的賽道，誰跑掉誰吃虧。”余寧表示，汽車數(shù)字化作為一個更大的領(lǐng)域，是繼互聯(lián)網(wǎng)之后，新的賽道和話題。圍繞著智能化，自動駕駛和智能座艙是新的投資機(jī)遇。

然而，即便是資本在新能源汽車市場蒙眼狂奔，依然有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前資本對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投入力度欠缺。

“在中國，常見的金融工具是比較欠缺的，中國的PE、VC更愿意把錢投在互聯(lián)網(wǎng)等快速變現(xiàn)的領(lǐng)域里，沒有那么多的錢投入到新能源汽車領(lǐng)域；除此之外，中國的金融體系也還沒有做好與現(xiàn)代化、高水準(zhǔn)、創(chuàng)新性的經(jīng)濟(jì)相匹配的準(zhǔn)備。”

王廣宇最后表示：“要想催生出來一個代表未來、定義未來的新能源汽車企業(yè)，目前投資太少，應(yīng)該有更多的資金投入到這個領(lǐng)域里來。”
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