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　　歷史上從不投資科技股的巴菲特，2011年突然買(mǎi)入IBM公司107億美元股票，這引起了極大的質(zhì)疑。

　　巴菲特11月14日接受CNBC訪問(wèn)時(shí)，記者問(wèn)：“這次投資IBM是不是完全改變了你研究科技股的基本原則了呢?”

　　巴菲特回答：“我關(guān)注研究所有股票，但我研究的結(jié)論是，大部分公司我根本無(wú)法預(yù)測(cè)它們未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景。”

　　其實(shí)巴菲特選股并不限制什么行業(yè)，他只選擇自己能夠理解的可以確定未來(lái)長(zhǎng)期具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀企業(yè)。

　　巴菲特1999年給《財(cái)富》雜志寫(xiě)的文章中說(shuō)：“對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大，或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長(zhǎng)多少，而是要確定任何一家選定的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能為投資者帶來(lái)滿(mǎn)意的回報(bào)”。

　　巴菲特解釋自己107億美元重倉(cāng)買(mǎi)入的主要原因是看重IBM強(qiáng)大的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：“(閱讀年報(bào)之后)我到我們伯克希爾下屬的所有公司進(jìn)行走訪，實(shí)地調(diào)研這些公司的IT部門(mén)是如何運(yùn)作的，為什么他們會(huì)做出那些歷史上的采購(gòu)決策。調(diào)研之后我了解到，IBM公司在IT部門(mén)中具有什么樣的地位，為什么IBM公司能夠擁有這樣的優(yōu)勢(shì)地位和這樣的客戶(hù)黏性等等一系列非常突出的特點(diǎn)，這讓我對(duì)IBM公司有了和過(guò)去完全不同的看法。”

　　第一，巴菲特認(rèn)為IBM過(guò)去50年一直具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　記者又問(wèn)：“那么你研究之后是不是認(rèn)為，IBM更大程度是一家服務(wù)公司而不是一家硬件和軟件公司，幾乎不再是一家高科技公司?”

　　巴菲特回答：“IBM是一家?guī)椭髽I(yè)IT部門(mén)把自己的工作做得更好的公司。”

　　巴菲特早在50年前就做過(guò)一家公司，直接與IBM進(jìn)行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，這段經(jīng)驗(yàn)讓他深切體會(huì)到IBM的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位有多么強(qiáng)大：“50年前我和IBM進(jìn)行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。也許你不相信，當(dāng)時(shí)我是一家科技企業(yè)的董事會(huì)主席。當(dāng)時(shí)的計(jì)算機(jī)要使用無(wú)數(shù)的穿孔卡片。1956年IBM簽署了一份和解協(xié)議，被迫放棄一半的生產(chǎn)能力。我的兩個(gè)朋友，一個(gè)是律師，另一個(gè)是保險(xiǎn)代理人，在報(bào)紙看到這個(gè)消息，決定進(jìn)入計(jì)算機(jī)卡片業(yè)務(wù)，他們拉我一起合伙。我們的工作非常杰出，建成一個(gè)很好的小型工廠。但是，每次我們來(lái)到一個(gè)地方，推銷(xiāo)我們生產(chǎn)的計(jì)算機(jī)卡片，價(jià)格比IBM更低，交付比IBM更加快捷，可是那些采購(gòu)人員總是用這句話拒絕我們：沒(méi)有人曾經(jīng)因?yàn)橘I(mǎi)了IBM的東西而被解雇。我想我們可能聽(tīng)到這句話有一千多次。

　　IBM強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要反映在兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上：一個(gè)是超高的產(chǎn)品毛利率，從2001年37%提高到2010年的46%;另一個(gè)是超高的凈資產(chǎn)收益率，從2001年16%到2010年提高4倍增長(zhǎng)到64%。

　　第二，巴菲特認(rèn)為IBM強(qiáng)大的客戶(hù)黏性使其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有長(zhǎng)期可持續(xù)性

　　巴菲特在采訪中說(shuō)，自己特別欣賞IBM非常突出的客戶(hù)黏性。

　　“我們都會(huì)聘請(qǐng)一家特定的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，我們也會(huì)聘請(qǐng)一家特定的律師事務(wù)所。這并不意味著我們每時(shí)每刻對(duì)它們做的每件事情都很滿(mǎn)意，但是對(duì)公司而言，更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所是一件很大的事。你知道我們伯克希爾下屬100多家公司中，有幾十個(gè)IT部門(mén)。盡管我本人根本不知道這些IT部門(mén)是如何運(yùn)作的，但是我們走訪了這些IT部門(mén)，和他們交流，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，他們和供應(yīng)商非常緊密地合作。這并不意味著不能更換供應(yīng)商，但是這確實(shí)意味著供應(yīng)商有很大的延續(xù)性。最近幾個(gè)季度，IBM在全球40多個(gè)國(guó)家的業(yè)務(wù)收入都保持了兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。我可以假設(shè)一下，如果你在世界上的某一個(gè)國(guó)家，你準(zhǔn)備發(fā)展你們公司的IT部門(mén)，那么你選擇和IBM合作肯定要比和其他很多公司合作要感覺(jué)放心得多。”

　　巴菲特做的是長(zhǎng)期投資，所以特別重視公司長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定性，而強(qiáng)大的客戶(hù)黏性是公司業(yè)務(wù)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去10年IBM每股營(yíng)業(yè)收入和每股EBITDA的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為6.2%和14.4%。最近幾年，每股收益增長(zhǎng)都超越華爾街預(yù)期。

　　巴菲特稱(chēng)這種難以替代具有巨大客戶(hù)黏性的產(chǎn)品和服務(wù)具有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”(economic franchise)：“一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成，來(lái)自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：(1)它是顧客需要或者希望得到的;(2)被顧客認(rèn)定為找不到很類(lèi)似的替代品;(3)不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在，將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià)，從而賺取更高的資本報(bào)酬率。”

　　喜詩(shī)公司是美國(guó)最著名的巧克力企業(yè)。巴菲特經(jīng)常以喜詩(shī)巧克力做為經(jīng)濟(jì)特權(quán)的產(chǎn)品典范：“假設(shè)你聽(tīng)售貨員說(shuō)喜詩(shī)巧克力賣(mài)完了，但老板推薦一種無(wú)品牌的巧克力。如果你寧愿再步行穿越一條街去購(gòu)買(mǎi)一塊喜詩(shī)巧克力;或者說(shuō)，一塊喜詩(shī)巧克力讓你愿意為它比購(gòu)買(mǎi)無(wú)品牌的巧克力或其他類(lèi)似產(chǎn)品多付5分錢(qián)，這正是經(jīng)濟(jì)特權(quán)的價(jià)值”。

　　個(gè)人客戶(hù)寧愿買(mǎi)貴的喜詩(shī)巧克力，和企業(yè)客戶(hù)寧愿購(gòu)買(mǎi)更貴的IBM公司的IT服務(wù)，是一樣的道理。而這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是這兩家企業(yè)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵。巧克力不吃還可以，但現(xiàn)在的企業(yè)IT系統(tǒng)一出大問(wèn)題就會(huì)讓整個(gè)公司陷入癱瘓。