當前，中國大陸電子產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大變革，中美貿(mào)易摩擦、智能手機飽和、代工屬性較強如同“三座大山”壓制著電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資本市場也對大陸電子產(chǎn)業(yè)的未來也充滿了憂慮，部分投資者擔心中國大陸電子產(chǎn)業(yè)重走當年日本或者中國***地區(qū)的道路，這樣勢必會影響資本市場對電子產(chǎn)業(yè)投資機會的判斷。

本文正是著力于當前大陸電子產(chǎn)業(yè)遇到的現(xiàn)實困境以及資本市場對大陸電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的憂慮，通過對美國、日本、中國***等國家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行詳盡梳理，探尋電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展定律，從長期的角度，為中國大陸電子產(chǎn)業(yè)的投資方向做深度探討。

我們的創(chuàng)新之處

1、與市場普通報告梳理單一的行業(yè)不同，本報告詳盡梳理了美國、日本、中國***等地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，從半導體、品牌終端、零部件等多個維度探尋不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，分析成功失敗的原因，從而總結(jié)全球各地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展定律。即：各個地區(qū)都在競先搶占上游技術(shù)環(huán)節(jié)和下游應(yīng)用環(huán)節(jié)，這符合全球價值鏈分工理論，也符合微笑曲線理論。

2、本報告回顧了中國大陸電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀，特別是針對當下大陸電子產(chǎn)業(yè)遇到的困境做了詳盡分析，指出影響中國大陸電子產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的“三座大山”（中美貿(mào)易摩擦、智能手機飽和、代工屬性較強）。與此同時，我們詳細分析了中國大陸與日本、中國***地區(qū)的優(yōu)勢，指出當今中國大陸的不同之處，并判斷中國大陸電子產(chǎn)業(yè)的前景依舊樂觀。

3、電子產(chǎn)業(yè)的不同子行業(yè)存在不同的特性，它們的成長驅(qū)動力不盡相同，這也影響了投資者對不同的電子行業(yè)內(nèi)在特性的判斷。本報告選取下游環(huán)節(jié)的品牌終端、中游環(huán)節(jié)的模組/面板、上游環(huán)節(jié)的集成電路/元件等幾個代表性的子行業(yè)來分析其本質(zhì)特性，并探尋這些子行業(yè)的企業(yè)應(yīng)當具備的關(guān)鍵能力是什么，為發(fā)掘不同環(huán)節(jié)的上市公司應(yīng)當具備的關(guān)鍵能力做參考借鑒。

4、企業(yè)要保持長久發(fā)展，必須需要更深層次的成長基因。本報告通過梳理科技百年老店，以Murata、3M為例支出科技老店應(yīng)當具備的一些優(yōu)秀特質(zhì)，供我們尋找優(yōu)質(zhì)公司做參考。與此同時，我們注意到優(yōu)秀企業(yè)家對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，我們通過梳理喬布斯（蘋果）、杰克﹒韋爾奇（通用電氣）、余承東（華為）、柳傳志（聯(lián)想）、陳明永（OPPO）、雷軍（小米）、張忠謀（臺積電）和郭臺銘（鴻海）等國內(nèi)外科技業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)家的公開演講和資料，不難發(fā)現(xiàn)，他們雖然處在不同的行業(yè)和市場環(huán)境，但身上的某些特質(zhì)、理念是共通的，是值得借鑒的。

5、我們著重強調(diào)，中國大陸電子行業(yè)投資思路不再以某一下游產(chǎn)品領(lǐng)域為主，而應(yīng)當聚焦核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，著重硬實力的環(huán)節(jié)。過去賺錢靠市場紅利（手機、LED等市場擴張帶來的紅利），上市公司靠產(chǎn)品擴張思路來發(fā)展；未來賺錢靠硬技術(shù)和硬內(nèi)功（賺核心技術(shù)的錢，賺管理提升的錢），上游環(huán)節(jié)上市公司應(yīng)當突破核心技術(shù)搶占技術(shù)話語權(quán)，中游環(huán)節(jié)上市公司應(yīng)當垂直一體化發(fā)展，夯實自身壁壘并增加產(chǎn)品附加值。

投資觀點

1、通過對美國、日本、中國***等地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)興衰的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，每個地區(qū)在發(fā)展電子產(chǎn)業(yè)的時候，都著重強調(diào)微笑曲線的上游技術(shù)環(huán)節(jié)和下游品牌終端環(huán)節(jié)，掌握了兩頭附加值較高環(huán)節(jié)的地區(qū)產(chǎn)業(yè)競爭力更強。

2、中國大陸電子產(chǎn)業(yè)雖然已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，但與海外發(fā)達地區(qū)還存在不少差距，這種差距更多的體現(xiàn)在上游核心技術(shù)環(huán)節(jié)，以及中國大陸電子產(chǎn)業(yè)遇到“三座大山”（中美貿(mào)易摩擦、智能手機飽和、代工屬性較強。我們詳細分析了大陸擁有的市場優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、嗅覺優(yōu)勢 ，可以看到大陸電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景有著保持樂觀的充足理由，未來電子行業(yè)已經(jīng)是資本市場重點布局的板塊。

3、借鑒日本、中國***地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，站在中國大陸當下電子產(chǎn)業(yè)的背景下，我們重點強調(diào)電子行業(yè)的投資思路正在發(fā)生改變。過去的投資思路以某一下游產(chǎn)品領(lǐng)域為主，賺錢可以靠市場紅利（手機、LED等市場擴張帶來的紅利）。未來，外部紅利消失，投資方向應(yīng)當以價值鏈分工為導向，電子企業(yè)的發(fā)展要靠硬技術(shù)和硬內(nèi)功（賺核心技術(shù)的錢，賺管理提升的錢），投資方向也應(yīng)當聚焦有硬技術(shù)的企業(yè)，例如半導體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等，以及正在向上游做垂直一體化延伸的模組企業(yè)。此外，也重點關(guān)注那些內(nèi)功足夠扎實經(jīng)營管理優(yōu)秀，能在紅海中殺出一片天地的企業(yè)。

4、由于電子行業(yè)的投資思路發(fā)生改變，投資者更需要關(guān)注企業(yè)的關(guān)鍵能力。而不同行業(yè)行業(yè)特性不同，所需的關(guān)鍵的能力也各不相同，我們研究發(fā)現(xiàn)，品牌終端廠商：追求極致，極致產(chǎn)品，極致體驗，以滿足用戶的需求；模組廠商：高質(zhì)量+低成本+快速響應(yīng)，最大化終端客戶的價值；集成電路廠商：Moore，More than Moore，技術(shù)驅(qū)動快速向前；元件廠商：好材料、好工藝，才能鑄造好產(chǎn)品；面板廠商：擋不住的液晶周期，逆勢投資。

5、為了更好地理解什么樣的企業(yè)才是優(yōu)秀的企業(yè)，我們梳理了科技老店，探尋他們的成功奧秘，硬技術(shù)、硬內(nèi)功是不變的道理。優(yōu)秀的企業(yè)需要優(yōu)秀的企業(yè)家，我們發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的企業(yè)家，必須有高瞻遠矚的眼界格局、匠心獨具的產(chǎn)品理念、用戶導向的思考與追求；優(yōu)秀的企業(yè)家，更需將超常的遠見卓識組織化、制度化，根植于優(yōu)秀的企業(yè)文化和管理藝術(shù)。

6、最后，我們從兩個維度來精選上市企業(yè)，硬技術(shù)和硬內(nèi)功并重。第一個維度：硬技術(shù)。一方面爭奪上游，搶占技術(shù)話語權(quán)，半導體、基礎(chǔ)元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等核心技術(shù)始終是戰(zhàn)略資源；另一方面強化中游模組將垂直一體化發(fā)展，打造核心零組件，使得模組關(guān)鍵技術(shù)掌握手中。第二個維度：硬內(nèi)功，內(nèi)在基因足夠強的企業(yè)能強化競爭優(yōu)勢，這種企業(yè)才能從紅海中殺出一片天地。

7、我們推薦和建議關(guān)注的標的。在電子上游環(huán)節(jié)，我們精選半導體、元件、關(guān)鍵設(shè)備三個方向。在半導體領(lǐng)域，優(yōu)選“設(shè)備、制造、設(shè)計”三個環(huán)節(jié)，推薦國內(nèi)半導體設(shè)備最為齊全的北方華創(chuàng)，推薦國內(nèi)指紋識別芯片龍頭匯頂科技，推薦國內(nèi)存儲布局完善的兆易創(chuàng)新，推薦國內(nèi)模擬芯片龍頭廠商圣邦股份，推薦國內(nèi)功率半導體龍頭廠商揚杰科技，建議關(guān)注LED芯片龍頭廠商三安光電。在元件領(lǐng)域，推薦垂直一體化能力突出的電子陶瓷龍頭三環(huán)集團，推薦國內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子；建議關(guān)注管理能力突出的薄膜電容龍頭法拉電子。在設(shè)備領(lǐng)域，我們優(yōu)先看好具有長期升級趨勢的激光設(shè)備，推薦激光設(shè)備龍頭大族激光，建議關(guān)注國內(nèi)激光器龍頭銳科激光。

在中游零組件環(huán)節(jié)，優(yōu)選那些正在做垂直一體化發(fā)展的中游模組企業(yè)。推薦從天線向射頻前端延伸的信維通信，推薦從攝像頭模組向鏡頭延伸的歐菲光，推薦PCB龍頭廠商東山精密、深南電路，推薦LCD和AMOLED龍頭京東方A，建議關(guān)注從連接器逐步延伸AirPods等新智能硬件組裝的立訊精密。此外，那些管理能力突出的企業(yè)更應(yīng)當值得重視。推薦安防龍頭海康威視，建議關(guān)注成本管控能力強勁的EMS龍頭工業(yè)富聯(lián)。

對于電子行業(yè)的投資，我們需要強調(diào)的是投資思路正在發(fā)生改變。過去，中國大陸電子產(chǎn)業(yè)處于市場紅利階段（智能手機快速滲透帶來的市場紅利），很多抓住了智能手機風口的企業(yè)都能取得很好的盈利。這時候，市場對企業(yè)自身的管理要求也沒有那么苛刻，粗放式的經(jīng)營就能獲得不少訂單和利潤。然而時至今日，中國大陸電子產(chǎn)業(yè)處境艱難，遭遇“三座大山”（中美貿(mào)易摩擦、智能手機飽和、代工屬性較強），直接的結(jié)果就是市場紅利消失，競爭也變得慘烈，這也使得中國大陸電子行業(yè)的投資思路發(fā)生改變。

展望未來，電子行業(yè)投資思路不再以某一下游應(yīng)用的產(chǎn)品擴張為導向，而以價值鏈分工為導向，聚焦附加值高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，強調(diào)硬技術(shù)硬實力的環(huán)節(jié)。過去賺錢靠市場紅利（手機、LED等市場擴張帶來的紅利），未來賺錢以價值鏈分工為導向，賺高附加值的錢（賺核心技術(shù)的錢，賺管理提升的錢）。內(nèi)功在于三點：1）上游核心技術(shù)：突破產(chǎn)業(yè)上游環(huán)節(jié)（半導體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等），才能有技術(shù)話語權(quán)。2）中游垂直一體化：中游模組向上游延伸，打造核心零組件。3）即使紅海也能殺出：企業(yè)能力足夠優(yōu)秀，并不斷加強內(nèi)部管理，從粗放式發(fā)展模式轉(zhuǎn)向精細化發(fā)展模式。

通過對美國、日本、中國***等地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探討，我們發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展最基本的規(guī)律就是爭奪微笑曲線的兩端，搶占價值鏈分工的頂端，也即是向上發(fā)展核心技術(shù)（半導體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等），向下發(fā)展終端品牌（從大型機到PC到手機）。與此同時，我們也站在當下審視了中國大陸電子產(chǎn)業(yè)的問題，明確指出大陸遭遇了“三座大山”，但是大陸存在內(nèi)供應(yīng)鏈需夠硬、終端品牌領(lǐng)先、供應(yīng)鏈配套領(lǐng)先、嗅覺靈敏等優(yōu)勢，我們對大陸電子產(chǎn)業(yè)的前景保持樂觀，并指出大陸電子產(chǎn)業(yè)未來機會也將沿著其他經(jīng)濟體走過的路徑，也就是爭奪微笑曲線的兩端。我們看到過去大陸電子廠商賺的錢更多是市場紅利的錢，未來必須賺技術(shù)的錢和管理的錢才有出路。為了更深入了解電子各個細分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和發(fā)展驅(qū)動力，我們對品牌終端、模組、集成電路、面板、被動元件等細分環(huán)節(jié)進行了詳細的剖析，挖掘不同細分領(lǐng)域的本質(zhì)驅(qū)動力，并認為處于這些領(lǐng)域的企業(yè)要想取得競爭優(yōu)勢，應(yīng)當有這些關(guān)鍵能力。不僅僅如此，企業(yè)要想取得進一步長遠的發(fā)展，甚至能成為百年老店，其要求將更高，要求企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)當有高瞻遠矚的眼界格局、匠心獨具的產(chǎn)品理念、用戶導向的思考與追求，企業(yè)經(jīng)營者必須通過技術(shù)加強和管理提升才能有更長遠的出路。

為此，我們?yōu)榱烁逦睾Y選電子行業(yè)成長較好且勝率較大的企業(yè)，從幾個維度去選取上市公司。第一個維度：核心技術(shù)。當前中國電子產(chǎn)業(yè)缺乏硬技術(shù)，能一定程度上享受國產(chǎn)替代帶來的紅利。這里就是我們提出的當下中國電子產(chǎn)業(yè)入手點，一方面爭奪上游，搶占技術(shù)話語權(quán)，半導體、基礎(chǔ)元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等核心技術(shù)始終是戰(zhàn)略資源；另一方面強化中游模組垂直一體化延伸，打造核心零組件，使得模組關(guān)鍵技術(shù)掌握手中；此外，進一步強化下游品牌。第二個維度：內(nèi)在基因，只有內(nèi)在基因足夠強的企業(yè)能強化競爭優(yōu)勢。一方面要求企業(yè)的核心能力符合產(chǎn)業(yè)本質(zhì)特征。每家企業(yè)核心能力各不相同，只有其核心能力符合產(chǎn)業(yè)本質(zhì)特征，才能在該領(lǐng)域建立競爭優(yōu)勢。例如鴻海突出的成本管控和大規(guī)模制造能力是其在電子制造服務(wù)領(lǐng)域立于不敗的原因。另一方面要求企業(yè)經(jīng)營者需要擁有優(yōu)秀的企業(yè)家精神，并且擁有足夠強的管理能力。

在我們的邏輯框架下，以價值鏈分工為導向，選取那些能夠爭奪高附加值環(huán)節(jié)的中國企業(yè)，以硬技術(shù)和硬內(nèi)功兩個維度來精選投資標的。

首先，電子上游環(huán)節(jié)是未來投資的主航道，中國企業(yè)必須做強做大電子上游環(huán)節(jié)才能掌握全球產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。在電子上游環(huán)節(jié)，我們精選半導體、元件、關(guān)鍵設(shè)備三個方向。在半導體領(lǐng)域，優(yōu)選“設(shè)備、制造、設(shè)計”三個環(huán)節(jié)，推薦國內(nèi)半導體設(shè)備最為齊全的北方華創(chuàng)，推薦國內(nèi)指紋識別芯片龍頭匯頂科技，推薦國內(nèi)存儲布局完善的兆易創(chuàng)新，推薦國內(nèi)模擬芯片龍頭廠商圣邦股份，推薦國內(nèi)功率半導體龍頭廠商揚杰科技，建議關(guān)注LED芯片龍頭三安光電，建議關(guān)注韋爾股份。在元件領(lǐng)域，推薦垂直一體化能力突出的電子陶瓷龍頭三環(huán)集團，推薦國內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子；建議關(guān)注管理能力突出的薄膜電容龍頭法拉電子。在設(shè)備領(lǐng)域，我們優(yōu)先看好具有長期升級趨勢的激光設(shè)備，推薦激光設(shè)備龍頭大族激光，建議關(guān)注國內(nèi)激光器龍頭銳科激光。

第二，在中游零組件環(huán)節(jié)，優(yōu)選那些正在做垂直一體化發(fā)展的中游模組企業(yè)。推薦從天線向射頻前端延伸的信維通信，推薦從攝像頭模組向鏡頭延伸的歐菲光，推薦PFC龍頭廠商東山精密，推薦LCD和AMOLED龍頭京東方A，建議關(guān)注從連接器逐步延伸AirPods等新智能硬件組裝的立訊精密。

此外，那些管理能力突出的企業(yè)更應(yīng)當值得重視。推薦安防龍頭海康威視，建議關(guān)注成本管控能力超強的EMS龍頭工業(yè)富聯(lián)，以及建議關(guān)注面板領(lǐng)域的龍頭企業(yè)TCL集團和深天馬A。

中美貿(mào)易摩擦加劇：貿(mào)易摩擦加劇將影響中國電子產(chǎn)業(yè)的技術(shù)積累，并且影響電子產(chǎn)業(yè)的投資信心，可能對中國電子產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展造成不利影響；

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的競爭加劇：東南亞地區(qū)擁有更低的人工、土地等成本，如果大陸電子產(chǎn)業(yè)加速向東南亞轉(zhuǎn)移，在大陸電子產(chǎn)業(yè)還未完全掌握核心競爭力前，可能影響未來大陸電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

技術(shù)變革帶來的淘汰風險：電子行業(yè)具有技術(shù)變化非常快的特點，一旦技術(shù)發(fā)生變革，那么原有的技術(shù)與產(chǎn)品就很可能被淘汰，相應(yīng)的企業(yè)也會面臨被淘汰出局的風險。