導(dǎo)語：沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。 2023年上半年的投資，并未因過去一年的市場(chǎng)震蕩而變得更好做。 盡管上證指數(shù)年內(nèi)錄得正收益，但投資者的體驗(yàn)感卻不佳。這是因?yàn)?019-2021年流行的投資范式“DCF確定性溢價(jià)”、“景氣投資”相繼失效，新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)，僅央企、科技等板塊表現(xiàn)搶眼。 事實(shí)上，不僅是A股，全球股市在上半年也呈現(xiàn)出相似特征，安全的紅利資產(chǎn)與更具確定性趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)資產(chǎn)交織上漲，表現(xiàn)較強(qiáng)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.6.30）

來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

資本市場(chǎng)表現(xiàn)異常的背后，意味著新投資范式正在建立。 對(duì)此，廣發(fā)證券在研報(bào)中指出，全球新投資范式的表象是擁抱“確定性資產(chǎn)”，這種確定性一方面體現(xiàn)為低估低波穩(wěn)定分紅永續(xù)經(jīng)營(yíng)的確定性，另一方面是新科技創(chuàng)新周期的遠(yuǎn)景確定性，本質(zhì)都是對(duì)確定性資產(chǎn)給予持續(xù)的溢價(jià)。 而這與尼古拉斯?塔勒布在《反脆弱：從不確定性中獲益》一書中所提出的“杠鈴策略”的資產(chǎn)配置思路頗為一致，即投資少部分高收益高波動(dòng)的資產(chǎn)與大部分具有確定性的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而放棄低效的中等收益的投資。

來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

反映到A股上，以央企為代表的“永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”和科技為代表的“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”，指向了杠鈴的兩端，成為不確定性時(shí)代下資金的“避風(fēng)港”。 2022年11月16日，隨著有機(jī)結(jié)合“央企”和“科技”的中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)（下稱：央企科技引領(lǐng)指數(shù)）正式發(fā)布，青睞“杠鈴策略”的投資者又多了一種選擇。 聚焦“硬科技+國(guó)防安全”

作為“1+N”系列央企主題指數(shù)之一的央企科技引領(lǐng)指數(shù)，其成分股包括50只屬于國(guó)資委央企名錄，以及實(shí)際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委的涉及航空航天與國(guó)防、計(jì)算機(jī)、電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備及技術(shù)服務(wù)等行業(yè)的上市公司證券，能反映央企科技主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。 在行業(yè)分布上，央企科技引領(lǐng)指數(shù)中權(quán)重排名靠前的行業(yè)為國(guó)防軍工（38.5%）、計(jì)算機(jī)（32.5%）、電子（16.3%），聚焦“硬科技+國(guó)防安全”領(lǐng)域。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年6月26日，申萬一級(jí)行業(yè)分類） 科技板塊在剛剛過去的上半年，搭乘AI賽道的東風(fēng)，可謂一騎絕塵，通信、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)年內(nèi)漲幅分別達(dá)到了50%、27%、11%，排名靠前。

來源：Wind，申萬一級(jí)行業(yè)，數(shù)據(jù)截至2023.6.30

原因很簡(jiǎn)單，AI作為一項(xiàng)通用技術(shù)，可以廣泛賦能各行業(yè)，帶來資本深化與全要素生產(chǎn)率（TFP）提升，深遠(yuǎn)意義不亞于歷次工業(yè)革命。 同時(shí)，科技創(chuàng)新會(huì)帶來一輪產(chǎn)業(yè)估值泡沫化過程，中長(zhǎng)期毫無疑問是值得重視和參與的新一輪新興產(chǎn)業(yè)投資浪潮。技術(shù)或產(chǎn)品的爆發(fā)，用戶尤其是To C用戶場(chǎng)景的打開，或是科技浪潮中股價(jià)主升浪的催化劑。 對(duì)于當(dāng)下所處階段，廣發(fā)證券指出，基于“技術(shù)革新引發(fā)場(chǎng)景革命、內(nèi)外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境、股市流動(dòng)性”五大相似點(diǎn)判斷，本輪“AI+”類似2013年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”；對(duì)標(biāo)2013年的行情級(jí)別，當(dāng)下AI行情是“小荷才露尖尖腳”。

來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，數(shù)據(jù)截至2023.5.30

所以，即便是一些科技股股價(jià)與歷史低點(diǎn)相比已經(jīng)翻倍，卻依然能吸引基金建倉。根據(jù)興業(yè)證券的測(cè)算，在6月中旬科技板塊大漲之際，計(jì)算機(jī)、通信板塊獲得了明顯增持。 同樣獲得增持的，還有沉寂許久的軍工板塊。

來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，數(shù)據(jù)截至2023.6.21

6月中旬以來，軍工板塊累計(jì)漲幅接近9%，在所有行業(yè)中表現(xiàn)突出。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，全球政治局勢(shì)復(fù)雜多變可能成為常態(tài)，軍工板塊具備著長(zhǎng)期跟蹤的邏輯。

來源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30

價(jià)值重塑

除了上面提到的行業(yè)優(yōu)勢(shì)外，央企科技引領(lǐng)指數(shù)的另一大亮點(diǎn)在于“央企”這一特色群體。 在資本市場(chǎng)中，央企承擔(dān)著基本盤和壓艙石的功能。截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，國(guó)資委央企上市公司、實(shí)際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國(guó)資委的上市公司占比約7.6%。而在2022年度，國(guó)資委下轄央企營(yíng)收合計(jì)24.59萬億，年度凈利潤(rùn)合計(jì)1.30萬億，累計(jì)現(xiàn)金分紅4803億，分別占到A股整體的34%、23%、25%。

來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2022.12.31，分紅指2022年度實(shí)施的現(xiàn)金分紅（來自于2021年年報(bào)）

從戰(zhàn)略地位來看，央企在關(guān)系國(guó)家重大事項(xiàng)安全的重點(diǎn)領(lǐng)域承擔(dān)重任。2021年，在通信、石油石化、建筑、國(guó)防軍工行業(yè)，央企營(yíng)收占比均超過80%。

來源：Wind，中信證券，招商證券，數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.1-2021.12.31

但從估值角度看，央企估值卻長(zhǎng)期偏低。截至2023年4月28日，中證央企指數(shù)市盈率TTM為10.59，低于全市場(chǎng)中證全指的17.07，且明顯低于中證民企指數(shù)的40.88。自2014年底至今，中證央企指數(shù)估值水平（市盈率TTM）處于其38%分位水平。 由此可見，央企目前的估值水平與其經(jīng)濟(jì)地位并不匹配。 同時(shí)，考核體系的優(yōu)化將進(jìn)一步推動(dòng)央企估值合理回歸。今年年初，國(guó)資委將中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系從“兩利四率”進(jìn)一步調(diào)整為“一利五率”。將此前的凈利潤(rùn)替換為凈資產(chǎn)收益率，將營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率替換為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率，更關(guān)注央企盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流安全。 多維度、多路徑并舉之下，央企價(jià)值重塑正當(dāng)時(shí)，央企科技引領(lǐng)指數(shù)也應(yīng)運(yùn)而生。 當(dāng)科技遇上央企

作為一只純科技類央企指數(shù)，央企科技引領(lǐng)指數(shù)有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。 當(dāng)前該指數(shù)估值水平較低，可以很好地平衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與高增長(zhǎng)預(yù)期。一方面，其估值遠(yuǎn)低于計(jì)算機(jī)、中證軍工等細(xì)分賽道指數(shù)，可以較好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，相比滬深300、中證500等寬基指數(shù)，市場(chǎng)又賦予其較高的增長(zhǎng)預(yù)期。

來源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30

從其成分股的盈利能力來看，在過去五年，央企科技引領(lǐng)指數(shù)成分股的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。尤其在2022年，其成分股營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增速均達(dá)到10%。可見，科技主題央企當(dāng)前正處于高速發(fā)展的階段，未來利潤(rùn)增長(zhǎng)空間依然廣闊，具備較高的成長(zhǎng)性。

來源：Wind，成分股信息及數(shù)據(jù)截至2022.12.31 在研發(fā)投入上，過去五年間，該指數(shù)成分股的研發(fā)支出一直處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。到2022年，其成分股研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重已超過10%，意味著企業(yè)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的重視程度在持續(xù)提升，為可持續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

來源：Wind，成分股信息及數(shù)據(jù)截至2022.12.31

此外，央企科技引領(lǐng)指數(shù)的過往市場(chǎng)表現(xiàn)也非常亮眼。自2018年以來，央企科技引領(lǐng)指數(shù)累計(jì)上漲了37.88%，，同期滬深300指數(shù)卻下跌了1.43%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30）

來源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30，指數(shù)過往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)

進(jìn)一步觀察可以看到，央企科技引領(lǐng)指數(shù)在過去五年的年化收益率為6.72%，遠(yuǎn)超中證央企2.13%的年化收益；同時(shí)，該指數(shù)年化波動(dòng)率與中證科技接近，但其風(fēng)險(xiǎn)收益比高于中證科技。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30） 7月6日，央企科技引領(lǐng)ETF已在上交所上市交易，進(jìn)入日常運(yùn)作階段，投資者可以在場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)便捷交易，一鍵布局科技主題央企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)基日2016年12月30日，2018-2022年指數(shù)漲跌幅分別為-24.17%、41.72%、37.94%、18.04%、-26.20%。指數(shù)過往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)。

基金經(jīng)理王帥，碩士學(xué)位。曾就職于泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、工銀瑞信基金管理有限公司、工銀瑞信投資管理有限公司，2018年8月加入銀華基金，任量化投資部基金經(jīng)理。

現(xiàn)管理基金如下：5GETF（2020.1.22起），創(chuàng)新藥ETF（2020.3.20起）、光伏50（2021.1.5起）、滬港深（2021.2.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、基建ETF（2021.4.29起）、雙創(chuàng)50ETF基金（2021.6.29起）、 銀華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF（2021.12.7起）、銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接A/C（2021.12.30）、 銀華中證現(xiàn)代物流ETF（2022.1.4起）、銀華中證全指電力公用事業(yè)ETF（2022.6.30起）、銀華滬深300成長(zhǎng)ETF（2022.9.1）、銀華中證1000增強(qiáng)策略ETF（2022.11.24起）、銀華滬深300價(jià)值ETF（2022.12.29起）、銀華中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF（2023.6.26起）。

王帥現(xiàn)管理基金業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?/p>

5GETF于2020年1月22日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率依次為5.71%、-37.27%、-19.07%；同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率依次為6.05%、-38.04%、-13.46%。創(chuàng)新藥ETF于2020年3月20日成立，2021年、2022年、自成立以來凈值增長(zhǎng)率依次為-9.90%、-25.26%、-8.06%；同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)依次為-10.61%、-25.74%、1.52%。光伏50于2021年1月5日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-19.67%、10.63%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-20.15%、10.19%。滬港深于2021年2月4日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-14.72%、-23.53%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-17.46%、-27.97%。基建 ETF于2021年4月29日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-15.91%、7.76%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-17.14%、5.37%。券商 ETF于2021年3月3日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-25.63%、-13.59%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-27.37%、-18.43%。雙創(chuàng)50ETF基金于2021年6月29日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-27.87%、-38.37%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-28.32%、--37.61%。銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接A于2021年12月30日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-23.38%、-25.02%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-24.44%、-25.42%。銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接C于2021年12月30日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-23.45%、-25.11%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-24.44%、-25.42%銀華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF于2021年12月7日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-25.13%、-25.82%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-26.89%、-26.88%。物流快遞于2022年1月4日成立，自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-9.32%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-10.53%。電力于2022年6月30日成立，自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-6.46%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-2.30%。300成長(zhǎng)于2022年9月1日成立，自基金合同生效起至今的凈值增長(zhǎng)率為-5.55%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-6.25%。

（以上數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2023.3.31。）

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。文件中的觀點(diǎn)僅代表基金公司成文時(shí)的觀點(diǎn)，基金公司有權(quán)進(jìn)行調(diào)整，文件轉(zhuǎn)載的第三方報(bào)告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn)并不代表基金的立場(chǎng)，基金公司不對(duì)其準(zhǔn)確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、【銀華中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)交易型開放式指數(shù)證券投資基金】（以下簡(jiǎn)稱“本基金”）由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。