在國(guó)際市場(chǎng)中，中國(guó)的硬件廠商往往扮演著后來(lái)者的角色?！皣?guó)產(chǎn)替代”的需求盡管為中國(guó)廠商提供了業(yè)務(wù)的基本盤，但是技術(shù)趕超之路道阻且長(zhǎng)?？苿?chuàng)板的出現(xiàn)，無(wú)疑為這些企業(yè)提升技術(shù)、擴(kuò)大產(chǎn)能提供了充足彈藥。

12月12日，歷經(jīng)五輪問詢，光存儲(chǔ)科技企業(yè)廣東紫晶信息存儲(chǔ)技術(shù)股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“紫晶存儲(chǔ)”）提交注冊(cè)。

作為國(guó)內(nèi)唯一一家BD-R底層編碼策略通過國(guó)際藍(lán)光聯(lián)盟認(rèn)證的企業(yè)，紫晶存儲(chǔ)業(yè)績(jī)亮眼。

2016-2019H1紫晶存儲(chǔ)業(yè)績(jī)情況

因?yàn)榉?wù)對(duì)象主要為企業(yè)級(jí)用戶，客戶集中度較高、應(yīng)收帳款較多成為被問詢的主要內(nèi)容。而后發(fā)的“國(guó)產(chǎn)替代”身份，也讓紫晶存儲(chǔ)有較大的研發(fā)壓力。

不管是擴(kuò)大產(chǎn)能、提升服務(wù)能力，還是存儲(chǔ)技術(shù)的進(jìn)一步研發(fā)，都需要大筆資金的投入。從全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，無(wú)疑能為紫晶存儲(chǔ)帶來(lái)新的彈藥。

市場(chǎng)向好，光存儲(chǔ)技術(shù)的B端需求逐步打開

如果按存儲(chǔ)介質(zhì)來(lái)分類，目前主流存儲(chǔ)技術(shù)有三類：磁存儲(chǔ)、電存儲(chǔ)和光存儲(chǔ)。磁存儲(chǔ)（磁帶、機(jī)械硬盤等）和電存儲(chǔ)（固態(tài)硬盤、USB和Flash等）的優(yōu)勢(shì)在于讀取速度，劣勢(shì)在于可靠壽命短，每3-5年就需要進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)存。

與之相比，光存儲(chǔ)的原理是介質(zhì)上有凹凸不平的小坑，光照射到上面有不同的反射，再轉(zhuǎn)化為0、1的數(shù)字信號(hào)。其具有穩(wěn)定性好、壽命長(zhǎng)、節(jié)能的特點(diǎn)。但是在讀取速度和使用便利性上具有明顯的劣勢(shì)。

經(jīng)過從CD、DVD到藍(lán)光的迭代，光存儲(chǔ)單位容量和速率都在不斷提升。根據(jù)紫晶存儲(chǔ)披露的數(shù)據(jù)，盤體直徑120mm的CD單層容量?jī)H0.64GB，DVD單層容量為4.7GB，而同樣直徑的藍(lán)光存儲(chǔ)介質(zhì)（BD）單層容量可達(dá)到25GB；CD的數(shù)據(jù)傳輸速率為1200Kibit/s，DVD為11.08mbps，而藍(lán)光存儲(chǔ)介質(zhì)可達(dá)到36mbps。

存儲(chǔ)技術(shù)的三種介質(zhì)

因此，不同儲(chǔ)存介質(zhì)間互補(bǔ)的格局逐漸形成。磁存儲(chǔ)和電存儲(chǔ)負(fù)責(zé)讀取頻率高的數(shù)據(jù)，而光存儲(chǔ)負(fù)責(zé)讀取頻率較低、讀取速率要求較低的數(shù)據(jù)。體現(xiàn)在市場(chǎng)上，則呈現(xiàn)出光儲(chǔ)存的C端需求逐漸降低，企業(yè)級(jí)的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存服務(wù)需求在不斷上升。

從消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)和企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的營(yíng)收規(guī)模上看，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)維持了較為高速的增長(zhǎng)，從短短兩年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了從1億元到近4億元的跨越，而消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)則呈現(xiàn)出逐步萎縮的態(tài)勢(shì)。不過，根據(jù)注冊(cè)稿中披露的數(shù)據(jù)，2019年1-6月消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了1110.51萬(wàn)元的營(yíng)收，全年有望超過2018年的營(yíng)收。

2016-2018紫晶存儲(chǔ)企業(yè)級(jí)市場(chǎng)和消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)對(duì)比

企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的逐步放量，無(wú)疑有助于維持紫晶存儲(chǔ)的高速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)隱隱，企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的連鎖效應(yīng)

不過，由于企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的終端客戶涉及政府、軍工等部門，該業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出回款逾期、業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)明顯等特殊情況，受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注和問詢。

首當(dāng)其沖的就是與關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易。紫晶存儲(chǔ)和客戶北京越洋紫晶有共同的供應(yīng)商且未來(lái)還將繼續(xù)開展大額交易；紫晶存儲(chǔ)的兩位前董事目前是三家客戶的第一大股東，未來(lái)也將繼續(xù)開展大額交易。

會(huì)計(jì)師在核查這些關(guān)聯(lián)交易時(shí)指出，由于下游的三家客戶最終服務(wù)主體為政府，受政府財(cái)政預(yù)算的影響，資金回款主要集中在下半年。盡管紫晶存儲(chǔ)給予客戶6個(gè)月的信用期，但仍然存在逾期情況。

在逾期回款方面，截至 2018 年末，上述客戶應(yīng)收賬款合計(jì) 2，806.68 萬(wàn)元，其中逾期 274.51 萬(wàn)元，占比約為9.8%；截至 2019 年 6 月末，上述客戶應(yīng)收賬款合計(jì) 3，895.23 萬(wàn)元，其中逾期 2，224.34萬(wàn)元，占比約為57.1%。

由于最終交付的客戶為政府部門，最終收回款項(xiàng)的難度并不大。不過，現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張的壓力，形成了連鎖反應(yīng)。

根據(jù)注冊(cè)稿披露，報(bào)告期內(nèi)的整體凈現(xiàn)金流分別為-3，517.06萬(wàn)元、3，689.71萬(wàn)元、10，885.62萬(wàn)元和973.49萬(wàn)元，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-971.64萬(wàn)元、-816.62萬(wàn)元、1，032.70萬(wàn)元和4，568.11萬(wàn)元。

在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況相對(duì)不佳的情況下，紫晶存儲(chǔ)不得不依托多輪外部股權(quán)融資來(lái)滿足資金需求，導(dǎo)致紫晶存儲(chǔ)的股權(quán)分散。

紫晶存儲(chǔ)的核心控制人鄭穆和羅鐵威在發(fā)行前合計(jì)間接控制39.08%的股權(quán)。上市發(fā)行后，兩人在不考慮配售的情況下持股比例將降至29.31%。

企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)還存在季節(jié)性的波動(dòng)。因?yàn)橄掠谓K端客戶涉及政務(wù)、軍工、檔案等領(lǐng)域，客戶的采購(gòu)計(jì)劃具有季節(jié)性特點(diǎn)，所以第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商、系統(tǒng)集成商、電信運(yùn)營(yíng)商需求也會(huì)有季節(jié)性特點(diǎn)。

紫晶存儲(chǔ)業(yè)務(wù)分季度收入

從分季度收入可以看出，第四季度的營(yíng)收在歷年占比中逐漸提高，在近兩年甚至接近并超過了六成。

紫晶存儲(chǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況

通過對(duì)比分季度收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成，造成業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)的主要原因可能是解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)的占比提升。

與光儲(chǔ)存設(shè)備相比，光儲(chǔ)存解決方案除了提供光儲(chǔ)存設(shè)備外，還將提供行業(yè)級(jí)應(yīng)用的軟硬件。但是同為企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)，解決方案的毛利率在2017年到2019年的前6個(gè)月一直低于光儲(chǔ)存設(shè)備的毛利率?？紤]到光儲(chǔ)存設(shè)備的業(yè)務(wù)占比逐年下降，解決方案更像是前者的替代升級(jí)產(chǎn)品。

紫晶存儲(chǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比及毛利率

由于企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的交付特點(diǎn)，紫晶存儲(chǔ)的業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出回款逾期和季節(jié)性波動(dòng)，并進(jìn)一步導(dǎo)致股權(quán)分散等潛在風(fēng)險(xiǎn)。但總體而言，其業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在較高的水平，B端的市場(chǎng)需求本身也很旺盛，紫晶存儲(chǔ)依然具有極大的發(fā)展空間。

對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，特殊的業(yè)務(wù)狀況讓非全年的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)失去代表性，無(wú)形中提高了投資者對(duì)業(yè)務(wù)理解的門檻。這種情況對(duì)股票流通性和股價(jià)，可能造成潛在影響。

攻關(guān)艱巨，專利困境與技術(shù)落后急需破局

由于不乏政府、軍工等背景的客戶，紫光存儲(chǔ)作為國(guó)內(nèi)光存儲(chǔ)領(lǐng)域的佼佼者，業(yè)務(wù)上其實(shí)有穩(wěn)定的基本盤。

不過，在開放的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，作為追趕者的紫光存儲(chǔ)在專利和技術(shù)上尚處下風(fēng)。

由于起步較晚，我國(guó)在光存儲(chǔ)的CD、DVD和BD時(shí)代均缺乏技術(shù)上的話語(yǔ)權(quán)。而在藍(lán)光時(shí)代，飛利浦、松下、日立和索尼等擁有藍(lán)光核心技術(shù)的廠商已經(jīng)聯(lián)合成立了One-Blue， LLC.藍(lán)光專利池，只要生產(chǎn)過程中涉及該專利池，均需要簽署注冊(cè)協(xié)議并支付專利授權(quán)費(fèi)用。

在海外市場(chǎng)，紫晶存儲(chǔ)通過聯(lián)合下游品牌商的方式，由品牌商承擔(dān)專利授權(quán)費(fèi)用，紫晶存儲(chǔ)至承擔(dān)品牌商逾期六十日后的補(bǔ)充支付責(zé)任。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，One-Blue， LLC.暫未主動(dòng)發(fā)起支付要求，紫晶存儲(chǔ)也未簽署注冊(cè)協(xié)議。根據(jù)注冊(cè)稿對(duì)2016年至2019年1-6月累計(jì)銷售數(shù)量和每片專利費(fèi)用估算，總費(fèi)用在219.57萬(wàn)美元（約1562.34萬(wàn)元人民幣），占報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)總和的6.52%。

除了專利授權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)外，技術(shù)上的落后也客觀存在。

目前，紫晶存儲(chǔ)自主生產(chǎn)的均為25G的產(chǎn)品，盡管2016年10月就開始100G產(chǎn)品的量產(chǎn)研發(fā)，但由于量產(chǎn)技術(shù)方案不斷調(diào)整，預(yù)計(jì)到2020年才能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)設(shè)備的交付并量產(chǎn)。而國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)擁有200G產(chǎn)品、300G產(chǎn)品的量產(chǎn)能力。

根據(jù)募集資金運(yùn)用和發(fā)展規(guī)劃，本次上市對(duì)提升紫晶存儲(chǔ)的技術(shù)實(shí)力和量產(chǎn)能力至關(guān)重要。

紫晶存儲(chǔ)募集資金使用計(jì)劃

如果紫晶存儲(chǔ)成功上市并且在投入項(xiàng)目上取得一定成果，將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)公司在光存儲(chǔ)領(lǐng)域的技術(shù)空白，同時(shí)也將進(jìn)一步完善其“介質(zhì)-設(shè)備-解決方案-存儲(chǔ)服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈條。

除了進(jìn)一步深耕企業(yè)級(jí)服務(wù)外，紫晶存儲(chǔ)也在不斷推進(jìn)消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)。其面向個(gè)人用戶的智能家庭云存儲(chǔ)產(chǎn)品Photo Egg在過去一年進(jìn)行了多次的版本更新，并于9月23日在App Store進(jìn)行了迄今為止最大的版本迭代。

紫晶科技正是“國(guó)產(chǎn)替代”一類企業(yè)的縮影和代表——國(guó)內(nèi)領(lǐng)先并不能掩蓋海外廠商專利圍困的現(xiàn)實(shí)壓力。科創(chuàng)板的存在，無(wú)疑為這些民族企業(yè)沖出重圍，提供了更大的資本舞臺(tái)。