關(guān)于市場(chǎng)消息的真假大家要有自己的判斷力，不能人云亦云，不能道聽途說，不能聽信“路透社”的小道消息，當(dāng)然，有一些消息被爆出來肯定不是無的放矢，不可能空穴來風(fēng)。但是我們要有自己的判斷力。

關(guān)于企業(yè)的估值方法其實(shí)并不復(fù)雜，只需要有一些基本的投資常識(shí)，就能相對(duì)準(zhǔn)確的判斷出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

但很多投資者卻不能堅(jiān)信常識(shí)，在企業(yè)股價(jià)遠(yuǎn)超過真實(shí)價(jià)值的情況下還大量買入，這一方面是由于投資者個(gè)人的貪欲與不理性，另外則是因?yàn)椤吧鲜衅髽I(yè)、承銷商與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”為謀求企業(yè)高估值，制造出了很多混淆是非的迷霧，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者的理性判斷。

比如網(wǎng)上傳錘子科技裁員的消息，假的，羅永浩于昨日發(fā)布微博辟謠：“假的。”同時(shí)還指責(zé)媒體傳謠。然后，成都野望數(shù)碼公司（錘子科技成都公司）也發(fā)布公告，宣稱公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、解散實(shí)際上是北京、深圳及成都公司三地技術(shù)人員整合，公司成都總部職能保持不變。

10月16日上午，網(wǎng)絡(luò)傳出錘子科技成都分公司面臨全員裁員，技術(shù)團(tuán)隊(duì)解散。錘子科技官方對(duì)藍(lán)鯨TMT記者回應(yīng)，錘子科技總裁彭錦洲稱傳言不實(shí)，公司將會(huì)發(fā)布公告澄清。

午間，錘子科技發(fā)布公告，公告顯示成都野望數(shù)碼科技公司是錘子科技搬遷至成都以后設(shè)立的公司，目前公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常開展。

雖然羅永浩否認(rèn)了此次資金危機(jī)，但看看錘子在手機(jī)市場(chǎng)的尷尬位置，即便渡過了今天的危機(jī)、依然沒有未來。正如余承東所說，未來手機(jī)市場(chǎng)不需要太多手機(jī)廠商。三星、華為、蘋果目前三分天下，OPPO、vivo和小米緊緊跟進(jìn)，即便是聯(lián)想（moto）、中興（努比亞）等昔日翹楚都只能陪跑，何況錘子呢？

錘子官方聲明

事實(shí)上，這不是錘子科技第一次“被倒閉”。在獲得成都市政府領(lǐng)投的10億元資金之前，羅永浩曾親自承認(rèn)錘子科技一度經(jīng)營(yíng)困難；而眾所周知，10億元在競(jìng)爭(zhēng)激烈的手機(jī)市場(chǎng)中完全算不上什么，錘子也再?zèng)]有獲得其他大額投資。那么，錘子科技的經(jīng)營(yíng)狀況到底如何呢？在沒有公開財(cái)報(bào)的情況下，我們只能通過其產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)來分析了。

叫好不叫座的手機(jī)

錘子今年推出了堅(jiān)果R1、Pro 2S兩款手機(jī)，其中堅(jiān)果R1在年中上市，搭載驍龍845處理器，是一款頂級(jí)配置Android手機(jī)。然而在上市不久后，該機(jī)就出現(xiàn)了品控不佳的情況，包括后置相機(jī)磨損、屏幕開膠等問題，在網(wǎng)上引起熱議。一些用戶表示，手機(jī)維修后依然出現(xiàn)屏幕開膠問題，對(duì)錘子科技的品控表示不滿。

堅(jiān)果R1品控問題

而在上市半年后，堅(jiān)果R1便降價(jià)促，目前6+64GB版已經(jīng)從3499元降至2999元、6+128GB版更是直降700元，顯然不夠保值。下半年錘子又推出了中端機(jī)堅(jiān)果Pro 2S，配驍龍710處理器，主打雙系統(tǒng)及無限屏功能。

軟件帶動(dòng)硬件的夢(mèng)想太艱難

下半年，錘子科技又投資了子彈短信，希望挑戰(zhàn)微信的地位。但子彈短信在短暫流行之后便迅速Flop，其實(shí)這是大家早已猜到的結(jié)果。而據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)爆料，子彈短信其實(shí)就是錘子團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品，是希望通過它來“曲線救國(guó)”實(shí)現(xiàn)融資。

其實(shí)不難看出，錘子科技和羅永浩的發(fā)展方向，一直是希望通過軟件服務(wù)撬動(dòng)已經(jīng)固話的Android手機(jī)市場(chǎng)，在巨頭林立的夾縫中謀求生存。然而，這個(gè)夢(mèng)想對(duì)于錘子這樣體量的公司實(shí)在是太過艱難。

公開資料顯示，2012年以來，錘子科技先后進(jìn)行了5輪融資。2012年3月，獲得陌陌創(chuàng)始人唐巖、吳泳銘天使融資900萬(wàn)元。2013年5月，獲得紫輝創(chuàng)投、陌陌的A輪融資7000萬(wàn)元。2014年4月，完成金石投資、海通創(chuàng)意資本等B輪融資1.8億元。2015年6月，完成金石投資、久亦投資、抱團(tuán)科技等C輪融資約1億元。2016年11月，完成約3億元的D輪投資。2017年8月完成都東方廣益投資等的E輪投資。

盡管融資不斷，錘子科技的財(cái)務(wù)狀況卻一直處于虧損狀態(tài)。2015年凈虧損4.62億元，2016年錘子凈虧損4.28億元。2017年上半年虧損3億。2016年一度瀕臨倒閉，羅永浩曾到陌陌做直播，在得到app開專欄等來維系運(yùn)營(yíng)。2018年8月的一次運(yùn)營(yíng)情況通報(bào)會(huì)上，錘子科技COO吳德周透露，錘子科技2017年銷售額較2016年度增長(zhǎng)了164%。羅永浩更表示，錘子科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

USDT暴跌是真的

這是一場(chǎng)可提前預(yù)知的崩盤。“USDT無法兌換USD，即將暴雷”的消息流傳3天后，10月15日，USDT遭遇大量恐慌性拋售。其價(jià)格一度從6.9元人民幣跌落至6元，暴跌13%。同時(shí)，BTC迎來小牛，五分鐘內(nèi)上漲5.65%，價(jià)格一度沖破7500美元大關(guān)。

共識(shí)土崩瓦解，USDT揭開最后一層遮羞布，Tether公司也早就千瘡百孔。操縱幣價(jià)、審計(jì)不透明、與Bitfinex實(shí)為一家公司、和Nobe Bank交情頗深、Nobe Bank或破產(chǎn)、Bitfinex缺乏足夠的兌付能力。。.。。.質(zhì)疑一浪高過一浪。

因此，大量恐慌性拋售在所難免，而短暫的高潮過后，幣圈又恢復(fù)了平靜。根據(jù)Coinmarketcap顯示，BTC價(jià)格已經(jīng)回落6500美元附近，ETH價(jià)格已回落210美元附近，USDT價(jià)格也已經(jīng)恢復(fù)至0.97美元附近。

但這或許是暴風(fēng)雨來臨前的寧?kù)o。過去問題重重、信任難再建，眼下57個(gè)穩(wěn)定幣正在來的路上，等待USDT或許將是一場(chǎng)巨震。

USDT暴跌，散戶求穩(wěn)

穩(wěn)定幣王者或?qū)⒌律駢?/p>

10月15日午間，USDT價(jià)格大跳水。從6.9元人民幣跌落至6元，暴跌13%。大量USDT被拋售，穩(wěn)定幣無法扛住風(fēng)險(xiǎn)，投資者選擇持有比特幣來避險(xiǎn)。USDT下跌同時(shí)，五分鐘內(nèi)BTC上漲5.65%，其價(jià)格沖破7500美元大關(guān)，最高漲至7788美元。

有人哭訴沒能趁機(jī)賺到錢。昨日下午1點(diǎn)40分，也就是比特幣大漲之前，就有消息人士給出了入場(chǎng)提示：現(xiàn)貨BTC6300附近入場(chǎng)，ETH198附近。“錯(cuò)過了這波BTC行情，都怪沒聽他們的”，有散戶告訴區(qū)塊鏈Truth（ID:chaintruth），并配出來一個(gè)大哭的表情。

也有人趁著這波小牛盡可能套現(xiàn)。數(shù)字貨幣不安穩(wěn)，散戶們選擇“法幣為王，落袋為安”。“44300出BTC，1480出ETH”，在一個(gè)炒幣微信群里，幣友們正在尋求最后的安定。

事實(shí)上，進(jìn)入10月以來，USDT的價(jià)格一直不景氣，在多個(gè)平臺(tái)上對(duì)美元的成交價(jià)格一路下跌。昨日，USDT在四大平臺(tái)上折算價(jià)格從0.89~0.94美元不等，持有100萬(wàn)USDT價(jià)值最多縮水了11%。

這樣的價(jià)格創(chuàng)下去年底以來最低水平。過去，USDT連續(xù)下跌的時(shí)間最長(zhǎng)不過4天，如今，USDT已經(jīng)創(chuàng)造了連續(xù)8天下跌的記錄。此外，USDT的價(jià)格已連續(xù)六周沒有出現(xiàn)過“溢價(jià)”，一直徘徊在1美元下方。

同時(shí)，USDT成交量也在下降。根據(jù)CMC統(tǒng)計(jì)，USDT每日成交量已經(jīng)觸及了20億美元低點(diǎn)，七日滾動(dòng)成交量（本月）已觸及23億美元低點(diǎn)，刷新四個(gè)月來最低水平。

昔日的穩(wěn)定幣王者輝煌不再，這樣的情形或許是注定的結(jié)局，USDT背后的發(fā)行方Tether公司早就問題重重。

瘋狂發(fā)幣，疑似操控幣價(jià)

2017年4月之后，USDT的發(fā)行速度暴增。

根據(jù)Coinmarketcap數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，USDT僅僅發(fā)行了5900萬(wàn)枚代幣。截至2018年10月15日，USDT共發(fā)行25億多枚，據(jù)今年1月份流傳出的名為《The Tether Report》匿名分析報(bào)告指出，在2017年3月29日至2018年1月4日，Tether總計(jì)發(fā)行91次USDT。

超量增發(fā)引起了懷疑。美國(guó)德克薩斯大學(xué)教授曾發(fā)文指出，比特幣價(jià)格上漲的50%都與Tether被打入交易所有關(guān)。論文指出，當(dāng)比特幣價(jià)格下跌時(shí)，用Tether買入的量通常都會(huì)增加，從而令跌勢(shì)逆轉(zhuǎn)。而在比特幣價(jià)格上漲時(shí)，相反的情況卻并未出現(xiàn)。“這意味著Tether被用于在跌勢(shì)中保護(hù)比特幣價(jià)格”，即Tether被用于支撐甚至操縱加密貨幣價(jià)格。

同時(shí)，《The Tether Report》分析報(bào)告得出的結(jié)果也證實(shí)了這一觀點(diǎn)。報(bào)告指出，比特幣的價(jià)格波動(dòng)與USDT超發(fā)高度相關(guān)，Tether在9個(gè)月內(nèi)發(fā)行91次USDT期間，48.7%的BTC價(jià)格大漲均發(fā)生在USDT發(fā)行之后的2小時(shí)內(nèi)，而這段時(shí)間只占到比特幣總交易時(shí)間的不到3%。

據(jù)此，ChaiNext分析師根據(jù)自建全節(jié)點(diǎn)錢包數(shù)據(jù)對(duì)USDT增發(fā)以及BTC、ETH價(jià)格進(jìn)行了相關(guān)性分析。

伴隨著USDT增發(fā)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，且BTC/ETH價(jià)格會(huì)出現(xiàn)持續(xù)一到兩天上漲，隨后下跌

同時(shí)，根據(jù)Coinmarketcap的數(shù)據(jù)，一段時(shí)間內(nèi)，每天都有數(shù)億美元的USDT在幾個(gè)交易所間換手。以上種種，均從側(cè)面反映出USDT有操縱市場(chǎng)的嫌疑。

賬戶上真的有那么多錢么

Tether宣稱嚴(yán)格遵守1：1的準(zhǔn)備金保證，這就意味著每發(fā)行1枚USDT代幣，其銀行帳戶都會(huì)有1美元的資金保障。

在2017年9月15日之前，Tether確實(shí)是這么做的。根據(jù)Friedman公司出具的審計(jì)報(bào)告顯示，Tether以及Tether相關(guān)公司的銀行賬戶共有4.43億美元以及1590歐元（約1970美元）。根據(jù)Coinmarketcap數(shù)據(jù)，2017年9月15日USDT在市場(chǎng)上流通的發(fā)行總數(shù)所對(duì)應(yīng)的美元價(jià)值共計(jì)4.22億美元。這就意味著Tether賬戶的資產(chǎn)與USDT發(fā)行的數(shù)量是吻合的。

隨后，Tether公司并沒有披露任何審計(jì)報(bào)告。這引發(fā)了投資者諸多質(zhì)疑。

今年6月20日，扛不住投資者壓力的Tether發(fā)布了一份《透明報(bào)告》，該報(bào)告由美國(guó)一家名為Freeh Sporkin & Sullivan LLP（FSS）的律師事務(wù)所出具。同時(shí)，該報(bào)告給出了以下幾點(diǎn)說明：

其一，該律所并未透露Tether公司存放幾十億美元款項(xiàng)的銀行。

其二，F(xiàn)SS提供的報(bào)告中的陳述僅針對(duì)2018年6月1日這一天的情況，F(xiàn)SS沒有根據(jù)該日期之前或之后發(fā)生的活動(dòng)得出任何結(jié)論。

其三，F(xiàn)SS沒有根據(jù)任何可參照的法律以及相關(guān)規(guī)定針對(duì)Tether的合法性與合規(guī)性得出任何結(jié)論。

其四，F(xiàn)SS并非一家會(huì)計(jì)事務(wù)所，對(duì)于報(bào)告上述觀點(diǎn)沒有使用公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行確認(rèn)和審查。

這樣的說明意味著：

一，過去3年，Tether是否有充足的準(zhǔn)備金尚未可知。

二，上述對(duì)于銀行賬戶以及Tether公司資產(chǎn)負(fù)債表的確認(rèn)不能被當(dāng)成審計(jì)結(jié)果看待，這些結(jié)論也不是經(jīng)由現(xiàn)行公認(rèn)的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)所得出。

這樣的說明為Tether引來更多質(zhì)疑，同時(shí)更多問題也隨之浮出水面。

Tether、Bitfinex、Noble Markets關(guān)系復(fù)雜

一位名為Medium-Bennett Tomlin的人揭開了迷霧。

Tehther公司稱四大會(huì)計(jì)事務(wù)所都不愿意為其背書，這也導(dǎo)致他們只能向律師事務(wù)所求援。但Tether找到的律師事務(wù)所的合伙人卻暗藏端倪。

Medium-Bennett Tomlin指出律師事務(wù)所合伙人尤金·沙利文是Noble Bank的顧問，而這正是Tether的開戶行。值得注意的是，Nobel銀行不是一個(gè)普通的銀行，它是一家全儲(chǔ)備銀行，而全儲(chǔ)備銀行通常不提供利率。

在白皮書中，Tehther稱他們是通過銀行賬戶里的存款利息以及收取用戶10%的轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)（Bitfinex是他們唯一的用戶）賺錢。眼下，存款銀行不提供利息，這就意味著，Tether公司之前的盈利模式并不成立。

更為蹊蹺的一點(diǎn)是，Tether公司的創(chuàng)始人之一布羅克·皮爾斯是Noble Markets的聯(lián)合創(chuàng)始人，該公司是Noble國(guó)際銀行的實(shí)際控制人，雖然后來（據(jù)他自己說）已經(jīng)不在Tether公司擔(dān)任職位。在布羅克·皮爾斯的個(gè)人歷史簡(jiǎn)介中，對(duì)于自己與這些公司和銀行的復(fù)雜關(guān)系避而不談，甚至在今年3月的公開采訪中，布羅克·皮爾斯聲稱，“我根本不在乎錢，我需要錢發(fā)個(gè)幣就行了”。

既是銀行，又是穩(wěn)定幣發(fā)行方，同時(shí)，Tether公司還和Bitfinex交易所關(guān)系匪淺。

據(jù)公開信息顯示，2014年9月，Bitfinex高管波特、德瓦西尼在英屬維爾京群島設(shè)立了Tether Limited。這也就不難理解，為何USDT一出生就受到了Bitfinex的大力支持。戲劇的是，雖然是同一管理層，但他們對(duì)于外界的說法始終是Bitfinex和Tether是兩家完全獨(dú)立的實(shí)體。

接管銀行難以為繼

眼下，Tether的情況更糟了。

2017年4月，Bitfinex和Tether將最后一家愿意處理Bitfinex交易的銀行告上法庭，指控其中斷了電匯服務(wù)。此后不久，彭博援引知情人士消息稱，Noble Bank接管了Bitfinex的銀行業(yè)務(wù)。

但Noble Bank或許已難自保。

9月30日，據(jù)Modern Consensus報(bào)道，消息人士稱，Noble Bank已經(jīng)接觸過至少一個(gè)USDT持幣大戶，以求獲得現(xiàn)金流，但是該請(qǐng)求被拒絕。

10月2日，彭博援引知情人士消息稱，Noble Bank正在尋找買家，出售資產(chǎn)。同時(shí)，Noble Bank已經(jīng)失去了許多客戶，包括Bitfinex和Tether，并且不再盈利。

10月7日，外媒Proof of Reasearch又發(fā)文質(zhì)疑Bitfinex已喪失償還能力，并警告用戶取回資產(chǎn)。

一系列事情引發(fā)投資者猜測(cè)。Bitfinex股東趙東坐不住了。10月8日，趙東發(fā)微博稱：“經(jīng)Bitfinex同意發(fā)布信息：Bitfinex/Tether的CFO Giancarlo剛剛給我展示了他們?cè)贜oble銀行的USD余額只有66.78美元。”

這個(gè)數(shù)字讓投資者驚掉下巴。當(dāng)時(shí)USDT的市值是27億美元，倘若只有一家儲(chǔ)備銀行，這就意味著要么根本沒有那么多流通的USDT，要么Bitfinex/Tether已經(jīng)將錢挪為他用。

當(dāng)晚，趙東給出了解釋：“你們理解錯(cuò)了，Bitfinex的意思是Bitfinex和Tether的資產(chǎn)是安全的，目前并沒有資產(chǎn)存在Noble銀行。”他想表達(dá)的意思是：所有的美元資產(chǎn)目前都已經(jīng)安全轉(zhuǎn)移至其他銀行。

但這樣的解釋或許已經(jīng)沒有用了。

信任坍塌，崩盤在即？

10月12日，國(guó)外推特以及國(guó)內(nèi)微信群頻傳消息，USDT無法兌換USD，即將暴雷。市場(chǎng)行情差，這或許是引發(fā)投資者大量拋售USDT的導(dǎo)火索。USDT不穩(wěn)定，投資者只能購(gòu)買BTC和ETH對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

在資深玩家王強(qiáng)看來，昨天的行情是一場(chǎng)預(yù)謀已久的收割。他在微信群里稱：莊家放出消息，引散戶拉盤，然后莊家高位出貨。后面應(yīng)該會(huì)放出一條消息來解釋USDT暴雷是假的，然后低價(jià)USDT也賺了，高價(jià)貨也出了。

在投資者張明看來，Bitfinex就是莊家。昨日下午，有媒體稱，根據(jù)Tokenlnsight統(tǒng)計(jì)，近24小時(shí)內(nèi)Bitfinex BTC冷錢包共參與3筆交易，并轉(zhuǎn)出4000枚BTC。“你看，大B出貨了吧，我說法沒問題。”張明信心滿滿地說道。

幣信創(chuàng)始人吳鋼在朋友圈表示，USDT出問題，只會(huì)鎖定比特幣的流動(dòng)性，從而讓比特幣暴漲。2017年經(jīng)歷告訴大家，每次法幣入金困難都只會(huì)讓比特幣暴漲。

分析師肖磊表示，目前，穩(wěn)定幣跟法幣的兌換并沒有建立起來一個(gè)順暢的機(jī)制，因此USDT一旦出現(xiàn)信用危機(jī)，首先投資者會(huì)將其兌換成比特幣、以太坊等數(shù)字貨幣，而不是美元，從而導(dǎo)致比特幣等價(jià)格的大幅上漲。

短期內(nèi)的上漲顯然不具備參考價(jià)值，一波小小的牛市很快就畫上了句號(hào)。10月16日上午7點(diǎn)，根據(jù)coinmarketcap顯示，BTC價(jià)格已經(jīng)回落6500美元附近，ETH價(jià)格已回落210美元附近。

幣圈又恢復(fù)了平靜，但等待USDT的或許是一場(chǎng)巨震。

有分析師認(rèn)為，從泰達(dá)公司的商業(yè)模式和Bitfinex的經(jīng)營(yíng)情況來看，Bitfinex存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。不過，由于市場(chǎng)交易量萎縮，USDT的需求減小，過剩的USDT會(huì)逐漸被贖回，Bitfinex的兌付壓力會(huì)越來越大。在贖回初期，泰達(dá)公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備完全有能力應(yīng)付，但由于USDT大概率存在超發(fā)，一旦贖回量較大，便容易兌付困難。于是，未來USDT的走勢(shì)仍存在巨震的可能。

但肖磊認(rèn)為，USDT背后是有美元資產(chǎn)的，目前我們不能確定的是比例關(guān)系，所以完全崩盤的可能性也不大。

延伸閱讀：小米上市100天市值跌2300億

2018年初，小米公司開始籌備上市事宜，先是故意對(duì)媒體放出擬以2000億美金估值IPO的消息，以此來試探外界對(duì)小米估值的真實(shí)反應(yīng)。

由于2014年年底，小米曾以450億美金的估值完成F輪融資，如果按照8%的年利息計(jì)算，2014年的450億美金相當(dāng)于2018年的550億美金。如果小米以低于550億美金的市值上市，意味著F輪投資者的投資將會(huì)出現(xiàn)虧損，小米也將會(huì)為F輪融資簽署的對(duì)賭協(xié)議承擔(dān)沉重的賠付代價(jià)，所以小米公司與機(jī)構(gòu)投資者都迫切希望推高小米的上市估值。

但小米的2000億美金估值是極為離譜的，消息一出，便引來很多專業(yè)人士的批評(píng)。感受到公眾對(duì)2000億美金估值的態(tài)度后，小米公司便將估值預(yù)期調(diào)低至1000億美金，并擬在香港與大陸兩地同時(shí)上市，融資200億美金。

估值1000億美金，融資200億美金，這對(duì)于小米確實(shí)是一個(gè)美夢(mèng)，但對(duì)于投資者絕對(duì)是一個(gè)夢(mèng)魘。

按照對(duì)標(biāo)同行業(yè)企業(yè)的估值方法，小米公司根本無法達(dá)到1000億美金的估值。但為了推高上市估值，小米創(chuàng)始人雷軍于是在公開場(chǎng)合不竭余力的將小米與同類型的硬件公司撇清關(guān)系。

雷軍一方面宣稱小米不是一家單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，希望投資者能以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方式來給小米估值；另一方面，雇傭大量媒體粉飾企業(yè)，為小米IPO的高估值造勢(shì)。尤其在小米提交招股說明書后的連續(xù)幾天，媒體鋪天蓋地都是對(duì)小米極盡吹捧的文章，吹捧小米是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，吹捧小米的千億美金估值。

在一片吹捧聲中，幸好還有一些專業(yè)的媒體發(fā)出理性的聲音，騰訊財(cái)經(jīng)旗下的《棱鏡》發(fā)表了深度研究文章《我們用幾天白話了小米招股說明書，告訴你它估值為何太高》，彭博旗下的《商業(yè)周刊》發(fā)表了文章《小米估值比百度、京東還高，靠譜嗎？》，科技媒體虎嗅網(wǎng)也發(fā)表了《小米對(duì)投資者厚道嗎？》的文章，都對(duì)小米的互聯(lián)網(wǎng)公司定位與高估值提出質(zhì)疑。

礪石商業(yè)評(píng)論也一直是小米高估值的堅(jiān)定批評(píng)者，2018年5月16日，筆者曾撰文《小米沒有誠(chéng)信，怎能卓越》，批評(píng)小米：“從創(chuàng)業(yè)初期，就擅長(zhǎng)利用媒體輿論進(jìn)行饑餓營(yíng)銷，制造產(chǎn)品熱銷假象，到上市前夕，小米已經(jīng)成為一家世人矚目的明星企業(yè)，卻再次利用媒體輿論編織了一個(gè)‘千億美金市值互聯(lián)網(wǎng)公司’的謊言，借此推高上市估值。我們從中沒有看到一家卓越企業(yè)應(yīng)有的誠(chéng)信，而沒有誠(chéng)信的小米，怎能卓越？”

根據(jù)小米招股說明書顯示，小米2017年?duì)I業(yè)收入為1146億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元。拋開互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分，其硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收在1000億人民幣左右，按照雷軍給硬件業(yè)務(wù)設(shè)定的最高5%凈利率，其硬件凈利潤(rùn)在50億人民幣，按照遠(yuǎn)高于蘋果的30倍市盈率計(jì)算，小米硬件業(yè)務(wù)的估值上限在1500億人民幣。

小米智能手機(jī)的壽命周期只有1-2年，每年會(huì)有新的增量，也會(huì)有大量被棄用，按照小米手機(jī)每年平均2億存量用戶的規(guī)模，平均每個(gè)用戶在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的單年貢獻(xiàn)為50元，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)年?duì)I收可達(dá)到100億，按照15%的凈利率，30倍的市盈率測(cè)算，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值在450億人民幣左右。

將小米公司硬件業(yè)務(wù)部分估值與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值相加，筆者認(rèn)為其最高估值也就只有1950億人民幣，折合為300億美金。

小米公司創(chuàng)建于2010年，短短8年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)千億收入，這是一個(gè)巨大的商業(yè)成就，筆者不否認(rèn)小米是一家優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雷軍是一位聰明與勤奮的企業(yè)家，但小米在上市過程中為了獲得更高的估值，指鹿為馬，文過飾非，明明是一家硬件企業(yè)硬要定位成一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，明明不值那么多錢硬要把自己包裝成一家千億美金市值的企業(yè)，筆者對(duì)其所表現(xiàn)出的浮夸與不負(fù)責(zé)任，極為不認(rèn)同。

2

礪石商業(yè)評(píng)論等媒體對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)定位與估值的質(zhì)疑也引起了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的密切關(guān)注。2018年6月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)小米提交的CDR招股書披露了《反饋意見》，《反饋意見》長(zhǎng)達(dá)2.5萬(wàn)字，包括規(guī)范性、信息披露等多個(gè)層面的84個(gè)問題，涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理、股權(quán)激勵(lì)、關(guān)聯(lián)交易等內(nèi)容。

其中，《反饋意見》針對(duì)小米 “互聯(lián)網(wǎng)公司”的自我定位提出質(zhì)疑：“請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤(rùn)來源等，說明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。”《反饋意見》還進(jìn)一步詢問：“公司定位為一家硬件引流、互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的科技創(chuàng)新公司。請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合公司互聯(lián)網(wǎng)獲客方式、除了通過硬件獲客，能否通過其他互聯(lián)網(wǎng)方式獲客、以及國(guó)內(nèi)智能手機(jī)增長(zhǎng)趨勢(shì)、滲透率等情況，說明未來互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的趨勢(shì)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間、是否具備未來持續(xù)增長(zhǎng)的能力。”

證監(jiān)會(huì)要求小米必須在30日內(nèi)就上述問題逐項(xiàng)落實(shí)并提供書面回復(fù)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的反饋意見極為專業(yè)，正戳中小米公司的軟肋，對(duì)此小米很難做出有說服力的解釋。此時(shí)正處在香港IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)過多糾纏可能會(huì)影響到港股上市，得不償失，小米于是棄車保帥，放棄A股CDR上市，力保順利登陸香港證券市場(chǎng)。

在香港證券市場(chǎng)，以成熟的國(guó)際投資者與價(jià)值投資者居多，在招股過程中，小米遭遇到更多專業(yè)人士的質(zhì)疑，雷軍則被迫繼續(xù)調(diào)低對(duì)小米的估值預(yù)期，最終將發(fā)行價(jià)確定在17港幣，估值約為550億美金。

即使降低到550億美金估值，小米的價(jià)值仍然被高估，在小米掛牌上市當(dāng)天還是出現(xiàn)破發(fā)，幸得雷軍急邀舊部何小鵬等人在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入小米股票進(jìn)行馳援，小米股價(jià)才得以在短期穩(wěn)定住局面。筆者于小米上市次日再次發(fā)表《8000字長(zhǎng)文穿透小米估值迷霧》一文，深入分析了小米公司的真實(shí)業(yè)務(wù)情況，并再次判斷小米公司較為理想的估值也只有300億美金上下，對(duì)其收割股民韭菜之心進(jìn)行了嚴(yán)厲批評(píng)。

但割韭菜不成的小米公司還顛倒黑白，將被迫調(diào)低發(fā)行價(jià)，美其名曰宣傳為“厚道，不割韭菜”，并組織一些沒有底線的自媒體對(duì)筆者等對(duì)小米一直持批評(píng)態(tài)度的理性聲音進(jìn)行攻擊。不過筆者沒有回應(yīng)，因?yàn)樾∶滓呀?jīng)上市，不需要筆者再去回應(yīng)，時(shí)間與接下來的股價(jià)走勢(shì)會(huì)給出孰對(duì)孰錯(cuò)的最有力證明。

2018年10月16日，距離小米公司7月9日上市正好100天。10月16日香港股市收盤后，小米股價(jià)報(bào)收12.3港元/股，市值為2777億港幣，折合354億美金，較7月9日上市當(dāng)天發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的3838億港幣已經(jīng)跌去1000億港幣，較何小鵬等人馳援后的高點(diǎn)，更是下跌2300億港幣。

在小米上市的100天里，數(shù)萬(wàn)計(jì)高價(jià)接盤的中小投資者被血洗，而小米創(chuàng)始人雷軍卻在小米這次IPO中獲得價(jià)值98.3億人民幣的股票獎(jiǎng)勵(lì)，小米公司的早期投資人晨興資本與黃江吉、黎萬(wàn)強(qiáng)、劉德、洪鋒等4位核心高管也已經(jīng)成功套現(xiàn)近百億人民幣，安全離場(chǎng)。

小米上市100天，市值下跌近半，對(duì)于雷軍、核心高管與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，依然能坐擁數(shù)億、數(shù)十億甚至數(shù)百億人民幣的財(cái)富，對(duì)于股票發(fā)行與承銷商來說，上億人民幣的傭金也賺取到手，而對(duì)于買入小米股票的中小投資者來說，則在短短100天的時(shí)間里，數(shù)年甚至數(shù)十年積累的財(cái)富都化為烏有。

這樣的小米真的厚道嗎？雖然小米的這些中小投資者都已經(jīng)是成年人，他們應(yīng)該為自己的貪婪與不理性承擔(dān)后果，但在上市過程中，對(duì)企業(yè)價(jià)值極盡粉飾與夸大的雷軍與小米難道就沒有責(zé)任嗎？

幸虧有一些專業(yè)、理性的聲音戳穿了雷軍為小米公司編造的千億美金估值謊言，并被迫放棄在A股的CDR上市。如果小米真的以千億美金市值在香港、大陸兩地同時(shí)上市成功，不僅將會(huì)把更多的中小投資者卷入其中，200億美金的巨額融資，也將有可能把兩地的股市拖入更加困難的境地。

3

早些年的股票市場(chǎng)尚存在一些具有高成長(zhǎng)性的優(yōu)秀企業(yè)，能夠讓價(jià)值投資者投資獲益。而當(dāng)前的資本市場(chǎng)卻逐漸淪為“上市公司、承銷商與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”聯(lián)合屠殺股民的殺戮場(chǎng)，在上市初期就通過制造迷霧為企業(yè)營(yíng)造出遠(yuǎn)超真實(shí)價(jià)值的超高估值，吸引中小投資者高位買入，最終在未來幾年都被深套其中。

小米公司的上市案例，讓我們看到了資本不顧中小投資者利益的自私與嗜血本性，這值得投資者高度警惕，在未來的投資過程中，一定要堅(jiān)信常識(shí)，理性決策，而不再被“上市公司、承銷商與機(jī)構(gòu)投資者”的華麗說辭所蠱惑。

從雷軍被魅族手機(jī)創(chuàng)始人黃章怒罵為小偷，通過接近魅族偷師學(xué)藝，到小米手機(jī)早期就擅長(zhǎng)利用媒體輿論進(jìn)行饑餓營(yíng)銷，制造產(chǎn)品熱銷假象，大量產(chǎn)品卻被輸送給黃牛，黃牛在線下加價(jià)銷售，再到后來紅米手機(jī)瞞天過海，在不被用戶關(guān)注的零部件領(lǐng)域采用超低配置。。。。。。這一系列事件都極大的消耗了小米的誠(chéng)信名聲，小米創(chuàng)始人雷軍也因此被很多人戲謔稱為“雷猴王”，意思是其經(jīng)常把用戶當(dāng)猴耍，很多用戶對(duì)這些經(jīng)歷都還記憶猶新。

小米上市，雷軍卻再一次借助媒體力量，粉飾業(yè)務(wù)，夸大估值，混淆視聽，讓數(shù)萬(wàn)中小投資者被套其中。無論雷軍未來獲得多大的財(cái)富，這都將成為其一生都無法洗刷干凈的又一個(gè)原罪，很難再贏得公眾的信任與尊重。

京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東曾在小米上市時(shí)為了聲援雷軍，公開抨擊那些上市做高市值，然后再也沒漲上去的公司都是割韭菜，創(chuàng)始人沒資格成為企業(yè)家。而諷刺的是，小米與雷軍正是劉強(qiáng)東口中的這類企業(yè)與企業(yè)家。

希望一向以厚道自詡的雷軍與小米，能認(rèn)真反思過去犯下的原罪，未來少一些套路，多一些真誠(chéng)，少一些浮夸，多一些務(wù)實(shí)，那樣才能真正贏得人心，企業(yè)才會(huì)走的更加長(zhǎng)久。