爭(zhēng)議當(dāng)中，蔚來(lái)終于上市了。

就在剛剛，北京時(shí)間 9 月 12 日晚上，中國(guó)新造車(chē)第一股——蔚來(lái)汽車(chē)在紐約證券交易所上市了，股票代碼 NIO。共發(fā)行1.6億份美國(guó)存托股票(ADS)，發(fā)行價(jià)定在 6.25 美金，計(jì)劃融資 10 億美金。

不管是鄙夷，還是贊善，蔚來(lái)汽車(chē)已經(jīng)成為中國(guó)在美上市的第一家電動(dòng)汽車(chē)公司，而且還是一家初創(chuàng)公司。而在美國(guó)，蔚來(lái)同樣也是繼特斯拉之后，第二個(gè)在美國(guó) IPO 的電動(dòng)汽車(chē)公司。同時(shí)，這還是今年中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市的第三大交易。

而這一個(gè)月以來(lái)，圍繞著蔚來(lái)赴美IPO招股書(shū)的披露，蔚來(lái)所遭受的質(zhì)疑已經(jīng)多到了虱子多了不咬的地步。

就在 IPO 前幾天，先是華爾街日?qǐng)?bào)爆出日本軟銀集團(tuán)決定不在蔚來(lái)汽車(chē)的 IPO 中進(jìn)行投資的消息；緊急著，彭博社又發(fā)表評(píng)論文章，指稱蔚來(lái)不是特斯拉，甚至相去甚遠(yuǎn)，只是「一家裝扮精良的汽車(chē)技術(shù)公司和野心勃勃的零件裝配商。」

今天傍晚，蔚來(lái) IPO 的相關(guān)消息更是滿天飛。看標(biāo)題讀內(nèi)文，總讓人有一種蔚來(lái)就不該上市、上市了也注定破發(fā)的感覺(jué)。

譬如，「只交付1381輛車(chē)的蔚來(lái)在美IPO，估值僅為市場(chǎng)預(yù)期1/6」；又譬如「蔚來(lái)汽車(chē)流血上市，燒錢(qián)續(xù)命能走多遠(yuǎn)？」。類似「蔚來(lái)赴美上市并非最好時(shí)機(jī)？」這樣的標(biāo)題和文章，已經(jīng)算是溫和的。

這些文章的立論，大多是引述蔚來(lái)招股書(shū)中的內(nèi)容。

過(guò)去兩年半虧損過(guò)百億是必談的；此輪上市，估值縮水至 64 億美金只為一個(gè)月前估值 370 億美金的 1/6，進(jìn)而論證出蔚來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，「餅畫(huà)得很空」；也有誅心的，說(shuō)「160多頁(yè)的招股書(shū)中，有40多頁(yè)是談?dòng)龅降娘L(fēng)險(xiǎn)」。

林林種種不一而足。不負(fù)責(zé)任地說(shuō)，中文世界里充滿了對(duì)蔚來(lái)的惡意。

這令我相當(dāng)訝然。鄰近夜晚七點(diǎn)，和第一電動(dòng)網(wǎng)的蔣保信兄通過(guò)微信交流了一番，逐漸達(dá)成一些共識(shí)：

在承認(rèn)蔚來(lái)遇到諸多問(wèn)題的同時(shí)，也必須正視蔚來(lái)的確創(chuàng)造了歷史。我甚至覺(jué)得，蔚來(lái)還有潛力去創(chuàng)造更多的歷史，甚至奇跡。

將蔚來(lái)汽車(chē)放在歷史長(zhǎng)河去考量，蔚來(lái)汽車(chē)的開(kāi)創(chuàng)性，其實(shí)不僅僅是「第一家赴美IPO的電動(dòng)汽車(chē)公司和新造車(chē)公司」，更應(yīng)該是「第一個(gè)推出了售價(jià) 40 萬(wàn)以上車(chē)的中國(guó)自主品牌」。

蔣保信在文章中寫(xiě)到：在過(guò)去的幾十年里，中國(guó)汽車(chē)的高端市場(chǎng)一直被合資品牌牢牢占據(jù)，沒(méi)有任何一個(gè)中國(guó)自主品牌推出過(guò)售價(jià)在30萬(wàn)以上的車(chē)，甚至連想都不敢想。

「上汽的一位高層告訴我，在三年前，他們從來(lái)不敢想象他們能把自主研發(fā)的車(chē)賣(mài)到30萬(wàn)以上。」有業(yè)內(nèi)人士這樣說(shuō)，而李斌一上來(lái)就敢于把車(chē)定價(jià)在40萬(wàn)以上，而且還能夠有那么多訂單，這在中國(guó)汽車(chē)界絕對(duì)是個(gè)奇跡。

「有些花，一開(kāi)出來(lái)就是玫瑰，驚艷了眾人。」

當(dāng)然，驚艷了「眾人」的玫瑰，的確花費(fèi)不菲。因此引來(lái)的是否可持續(xù)、蔚來(lái)不得不融資的爭(zhēng)議，自然也難以避免。

但是，對(duì)于一家初創(chuàng)公司而言，前期巨大的「凈虧損」卻是完全可以理解的。

特斯拉同樣如此，在巨額虧損中上市，過(guò)去十五年更幾乎每年都被華爾街警告現(xiàn)金將告罄。

在「特斯拉一直跌怎么辦」一文中，我曾經(jīng)寫(xiě)到：在汽車(chē)界，一家初創(chuàng)公司就意味著要籌集大量資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，譬如，開(kāi)辦工廠、增設(shè)生產(chǎn)線、擴(kuò)大超充站等等。

同時(shí)，還放出了下面這張圖：

這是特斯拉從 2010 年第四季度到 2018 年第一季度的現(xiàn)金流統(tǒng)計(jì)表，來(lái)自 Arstechnica。

自由現(xiàn)金流與利潤(rùn)不同。如果特斯拉用100萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備，會(huì)計(jì)師將從當(dāng)前季度的自由現(xiàn)金流中扣除全部金額。相比之下，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，會(huì)計(jì)師會(huì)將其視為幾年后貶值的資產(chǎn)。這意味著公司投資越多，其自由現(xiàn)金流看起來(lái)就越糟糕 —— 即使這些投資最終會(huì)轉(zhuǎn)化巨額利潤(rùn)。

汽車(chē)業(yè)是一個(gè)資金密集行業(yè)，需要大量投資。因此，在過(guò)去 15 年時(shí)間內(nèi)，特斯拉絕大部分時(shí)間都是負(fù)現(xiàn)金流。

但這張圖同樣也表明，特斯拉過(guò)往的投資都是成功。每一次發(fā)布新車(chē)前，譬如 Model S 、Model X、以及現(xiàn)在的 Model 3，特斯拉的負(fù)現(xiàn)金流都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但大約一年后，汽車(chē)開(kāi)始大批量交付，收入抵消了制造成本，并使現(xiàn)金流變?yōu)檎怠?/p>

今天重新引述這張圖，試圖說(shuō)明的是：蔚來(lái)的「凈虧損」更多是「自由現(xiàn)金流」的持續(xù)流失，并不能以此來(lái)證明其沒(méi)有盈利能力

特斯拉是在 IPO 兩年之后才有的 Model S，而從 12 年 6 月交付 Model S 到同年 11 月首次對(duì) Model S 進(jìn)行 OTA，全球 Model S 的保有量也只有兩千六百多臺(tái)。

而根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，蔚來(lái)目前已經(jīng)交付了 2627 臺(tái) ES8，相比之下并不遜色。

在幾個(gè)小時(shí)前，有人在蔚來(lái)碳粉群里扔了一個(gè)小調(diào)查，問(wèn)作為車(chē)主/準(zhǔn)車(chē)主，在條件允許（有一定經(jīng)濟(jì)能力、有美股賬戶等）的情況下，會(huì)否購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)的股票。總計(jì)有 20 人投票，結(jié)果如下，大家自己看。

在結(jié)束這篇文章時(shí)，NIO 已經(jīng)開(kāi)始交易了。正處于集合競(jìng)價(jià)的NIO，交易頁(yè)面一直沒(méi)有刷新。我決定不再等待下去。

最后，就我而言，我看到了蔚來(lái)的「虧損」，但更看到蔚來(lái)在短短幾年內(nèi)所創(chuàng)造的奇跡，并從情感上期待蔚來(lái)能創(chuàng)造更多的奇跡。今天，就不做理中派了。畢竟，已經(jīng)有了那么多提醒風(fēng)險(xiǎn)的文章已經(jīng)廣為流傳了。