工業(yè)富聯(lián)的真面目原來不是復(fù)聯(lián)，而是滅霸，一個響指就讓幾百億元的財富灰飛煙滅。

最近兩個交易日工業(yè)富聯(lián)跌的令人驚心動魄，6月14日一度跌停，最終全天大跌9．45％，6月15日早盤跌超5％，最終報收22．58元，跌幅3．05％。兩天之中，工業(yè)富聯(lián)市值蒸發(fā)618．58億元。

工業(yè)富聯(lián)過去三個交易日貢獻(xiàn)了滬市10％的交易額，三天換手率累計超過120％，超過300億元的股票易手。這場多空大戰(zhàn)之中，機(jī)構(gòu)呈集體出逃之勢，僅6月14日一天，機(jī)構(gòu)投資者凈賣出額就高達(dá)10億元。作為CDR的前奏，工業(yè)富聯(lián)的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如市場預(yù)期，上市后只收獲了三個漲停板，第五天即逼近跌停，與一些券商給出的6000億元目標(biāo)市值相去甚遠(yuǎn)。

工業(yè)富聯(lián)目前的股價是高了還是低了，關(guān)鍵在于弄清楚，它自我標(biāo)榜的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念，究竟有多少水分？

代工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)99％收入

只要把工業(yè)富聯(lián)的業(yè)務(wù)分解一下，這個問題就不難回答。工業(yè)富聯(lián)在招股書中把自己的業(yè)務(wù)分成了三大塊、八小塊。但實際上，這八小塊可以簡單的分為兩類，它們具有截然不同的特征。

一類是電子制造服務(wù)，工業(yè)富聯(lián)所生產(chǎn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和云計算設(shè)備，并非自有品牌的產(chǎn)品，而是為客戶代工。這些產(chǎn)品從設(shè)計到專利，都不屬于工業(yè)富聯(lián)。

另一類是工業(yè)富聯(lián)的自有產(chǎn)品，擁有專利儲備和品牌價值。

根據(jù)招股書披露的工業(yè)富聯(lián)各產(chǎn)品售價和銷量，可以得出其2017年銷售收入構(gòu)成：

工業(yè)富聯(lián)的銷售收入構(gòu)成（數(shù)據(jù)來源：CVSource）

從上圖可以看出，工業(yè)富聯(lián)的收入99．7％來自于電子加工制造，僅0．3％來自于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

電子制造服務(wù)業(yè)是一個成熟的紅海市場，利潤比紙還薄，平均毛利率只有6％。工業(yè)富聯(lián)的平均毛利率超過10％，表明了它的競爭力，但也說明這一比例很難再有所提高。工業(yè)富聯(lián)的低利潤會是一個長期存在的基本特征。另外，隨著智能手機(jī)銷量陷入瓶頸期，服務(wù)器市場面臨貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，這一板塊的未來增長也并不樂觀。

而自有產(chǎn)品板塊的毛利則非常令人振奮，2015年度、2016年度和2017年度的毛利率分別為41．46％、47．61％和49．23％。但是這一板塊目前規(guī)模尚小，對工業(yè)富聯(lián)整體業(yè)績的作用幾乎可以忽略不計。

另外工業(yè)機(jī)器人的銷售過去三年不僅沒有見到增長，反而出現(xiàn)了下滑。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)遙遙無期

承載工業(yè)富聯(lián)“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”故事的產(chǎn)品是BEACON平臺，這個平臺對標(biāo)的對象是通用電氣的Predix和西門子的MindSphere。它們基于云計算和物聯(lián)網(wǎng)，將產(chǎn)品、工廠、機(jī)器和系統(tǒng)連接起來，提取并分析真實的性能和應(yīng)用數(shù)據(jù)，提高工業(yè)的效率。

通用電氣和西門子的年收入都達(dá)到1000億美元，是世界上最大的兩家多元化的工業(yè)集團(tuán)，其推出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺最初都是出于自用的需求，之后再將這一平臺開放給其它的制造企業(yè)，用平臺來賺錢。

工業(yè)富聯(lián)推出BEACON平臺的思路應(yīng)該也與此類似。

工業(yè)富聯(lián)從2015年開始研發(fā)BEACON，并于2016年1月正式將BEACON平臺應(yīng)用到了自身的生產(chǎn)流程當(dāng)中，目前已陸續(xù)在各制造基地引進(jìn)。BEACON 平臺通過產(chǎn)線上的終端傳感器收集生產(chǎn)數(shù)據(jù)和設(shè)備數(shù)據(jù)，對制造設(shè)備及制造過程實現(xiàn)全面監(jiān)控和瑕疵預(yù)測，利用大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)對數(shù)據(jù)進(jìn)行采集、集成、處理、分類和分析。

考慮到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在未來將會成為工業(yè)領(lǐng)域的“操作系統(tǒng)”，其重要性不言而喻。中國作為工業(yè)大國，未來將是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最重要的市場之一，如果能搶占這一市場，郭臺銘“富士康股價還能漲100倍”的說法也并非不可能。國內(nèi)在做工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的公司還有航天科工集團(tuán)聯(lián)合各大央企打造的航天云網(wǎng)項目，目前還處于起步階段。

但與Predix和MindSphere都已經(jīng)開放給了企業(yè)客戶不同，工業(yè)富聯(lián)目前還沒有將BEACON的對外開放提上日程，僅表示將用這一平臺提高生產(chǎn)效率，鞏固在電子設(shè)備智能制造上的優(yōu)勢，這顯然無助于改變工業(yè)富聯(lián)“代工廠”的本質(zhì)。

況且，考慮到Predix和MindSphere過去兩三年的發(fā)展過程中伴隨著諸多爭議，工業(yè)富聯(lián)要想做成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)恐怕也沒那么容易。

實事求是而論，工業(yè)富聯(lián)的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”故事講的有點早了，在看到實際的成果之前，就按科技公司的模式估值，接下來該如何面對投資者火辣的目光？

三分之一個富士康

很多人調(diào)侃工業(yè)富聯(lián)來A股割韭菜來了，實際上這不是富士康第一次干這種事了。

2005年，富士康體系內(nèi)的另一家公司富智康在香港上市，發(fā)行價2．8港元。十三年過去了，富智康目前股價僅剩1．3港元。目前富智康港股市值僅為100億港元。富智康的主要業(yè)務(wù)是非蘋果手機(jī)的組裝，服務(wù)的客戶包括華為、小米、金立等。2017年富智康營收超過120億美元，但因為業(yè)務(wù)利潤率下降，上市后首次陷入巨虧，虧損額超過5億美元。

工業(yè)富聯(lián)的母公司鴻海精密，目前在臺股的市值僅3100億元人民幣左右，尚不及其持有的工業(yè)富聯(lián)股份的市值。要知道，鴻海精密2017年營收為1589億美元，是工業(yè)富聯(lián)三倍。鴻海精密除了擁有工業(yè)富聯(lián)85％的股份之外，還直接持有富士康賴以成名的組裝蘋果手機(jī)的業(yè)務(wù)，另外還有近年來收購的夏普、富可視、諾基亞等一系列品牌。

即便是連日大跌之后，工業(yè)富聯(lián)依然以三分之一個鴻海精密，創(chuàng)造了超出鴻海精密三分之一的市值，那么工業(yè)富聯(lián)目前的市值究竟是被低估了，還是水分尚未脫干凈？