消費升級主線下，電子板塊全面受益

實現消費升級一方面需要物質基礎，另一方面需要科技創新來提升消費品檔次，電子產業在硬件性能、外觀、用戶體驗的多個維度來實現提升。近年來，智能手機終端在以蘋果為首的創新帶動下功能全面、性能升級，消費者趨向于購買更加高端的機型滿足使用體驗。同時，電子消費升級的理念滲透到更多終端：汽車、家居與可穿戴設備逐一滿足智能化的交通、健康、醫療、社交等需求。因此我們認為，在消費升級的大主線下，電子板塊有望全方位受益：消費電子首當其沖，進而是上游基礎器件，如LED、集成電路、面板、PCB等等。

創新是今年電子行業的主驅動力面對終端消費者的需求，智能手機廠商要集合多重優勢功能才能贏得市場份額。對應于智能手機各個部件，今年蘋果與國產廠商雙輪驅動勢必攻克各個存在升級空間的環節：外觀機殼從前期流行的金屬機殼回歸“金屬中框+非金屬新材料”發展；屏幕受AMOLED材料影響柔性化初顯；電池續航能力三維度提升；攝像頭添加“雙攝”概念；聲學器件注重音質與防水特性；此外內部零部件與傳感器貫穿整個智能機優化智能與流暢特性。此外，不論是傳統汽車，還是娛樂模式都在電子產業的創新推動下向智能化發展。因此，創新驅動之下，勢必拉動各個電子子版塊的景氣度。

訂單轉移+切入高端領域是國內龍頭電子企業成長不竭動力

消費電子領域，供應商通過先發優勢+資本開支獲取利潤的時代漸漸遠去，成本與品質管控優秀、善于把握下一輪創新的企業脫穎而出。隨著產業優勝劣汰，優質企業在終端增長放緩的時期，能夠進一步實現份額提升以及單機價值提升的邏輯。大陸企業屏幕、相機、電池和其他核心電子組件這些領域不僅通過創新升級和成本管控取得訂單轉移，且逐步切入到更加核心的零部件環節。

看好方向

消費電子看好傳統龍頭+潛力新星，推薦藍思科技、大族激光、順絡電子、欣旺達、德賽電池、歌爾股份、長盈精密、歐菲光、安潔科技、立訊精密；艾華集團、國光電器、科森科技、合力泰。除了消費電子，我們繼續看好LED、PCB、半導體和面板。推薦三安光電、利亞德、洲明科技；依頓電子、勝宏科技、景旺電子；長電科技、揚杰科技、鼎龍股份、北方華創、兆易創新、紫光國芯；京東方A、深天馬A、精測電子。

風險提示

消費升級趨勢下電子產業創新無法與預期相符；我國消費電子供應滲透節奏受阻。

報告邏輯

消費升級是近年的主旋律，品質化生活需要電子產業豐富商品消費與服務消費多元化、智能化發展。在消費升級理念逐步深入人心的趨勢下，我們由表及里，順應消費這條主線，挖掘電子產業價值。從消費電子領域來看，創新是推動行業進步的主要力量。不論是智能手機的革新演變，還是新型終端智能化涌現，我國企業都逐漸成為硬件創新的主導者。下游終端市場帶動產業鏈向大陸遷移，創新與跨領域整合又成為了我國供應商提升份額的關鍵，行業格局向好。受益于大陸供應鏈滲透、訂單飽滿，行業整體基本面向好。此外，電子行業的核心作用與受益趨勢不僅僅局限于消費電子，由市場推動與企業革新相互作用下，LED、PCB、半導體和面板等領域都是潛在機遇板塊。

我們想通過這篇報告，分析清楚消費升級與電子產業的邏輯，分析明白我國電子廠商基本面向好的內在機理與可持續性，分析出當前時點電子板塊的投資必要性。然后在梳理邏輯鏈條后，解答今年電子企業基本向好的原因，解決今年哪些板塊具有發展潛力，挖掘哪些企業在大趨勢下會深度受益。

消費升級主線下，電子板塊全面受益

消費升級的核心是電子產品的升級

近年來，居民消費水平與消費類別向品質化、多樣化轉變，“消費升級”開始深入人心。“消費升級”是由傳統下游消費行業引申出的概念，表現為對高性能需求、優質化服務與自我意識傳達等方面需求的趨勢。消費結構的改善、消費形式的多樣化、消費行為日趨理性都彰顯著新消費給大眾生活帶來的沖擊。根據國家統計局統計數據表明，與個人生活與發展相關的消費支出持續走強，人均居住、用品及服務、醫療保健、交通通信等方面增速同比上升2.8%、2.8%、0.8%與0.4%。以細分市場來看，人均文化教育、體育健身活動、化妝品、美容美發洗浴、交通工具等支出都有較大增幅。此外，與社會化服務相關的家政服務、旅館住宿的支出增幅也達到24.7%與11.7%。結構化改善有效說明消費理念正從買得起，往買優質的、適合自身的產品轉變。

推動消費結構轉變的關鍵在于大眾可支配收入的增多，在于對當前經濟形勢與個人生活有較強信心，在于市場多元化發展下可選擇性增多。根據國家統計局的數據顯示，國家統計局數據顯示，16年最終消費支出對經濟增長的貢獻率高達64.6%，比同期資本支出對經濟貢獻高出22.4個百分點。作為支撐基礎的人均可支配收入達到23831元，扣除物價水平，實現2011年至2016年累計增長62.6%,作為第一要素支撐著消費結構轉變。

在整體消費水平與質量提供、消費熱點一一涌現、需求結構優化的推動下，消費升級概念得到全面證實。居民擁有條件去享受醫療、教育、娛樂與旅游等服務性消費；也有實力去擁有智能化、品質化的生活。

智能化、信息化不再是獨立的趨勢，它們滲透著在生活的方方面面，覆蓋著商品消費與服務消費。智能化消費是消費者對于品質消費的一大關鍵突破口。零售電商運用AR技術吸引線上客戶掃描線下抵用券引流客戶；健身房火熱的同時帶動智能手環等可穿戴設備的興起；家居裝飾也邁向智能照明與智能家居等互聯體驗。

因此，實現消費升級一方面需要物質基礎，另一方面需要產品與服務品質化、多元化、智能化。科技創新作為實現消費品檔次提升的關鍵助推力，需要電子產業帶動硬件與智能終端雙向升級，起到核心支持作用。

消費升級帶動智能手機硬件升級

電子產品如何創造新增價值，都與消費理念所處階段息息相關。2007年第一代iphone橫空出世，給消費者新的手機定義。手機不再只是通訊終端，它是集娛樂、資訊、社交等元素為一體的信息終端。由此智能手機熱潮撲開，消費者理念也從有一部通話手機到有一部能休閑娛樂、表達自我、界面友好的智能機轉型。從2007年到2011年是蘋果通過引領消費者理念，實現業績突破的輝煌時期。

智能手機市場的火熱引來更多終端廠商的關注，2012年起三星手機全年出貨量超越蘋果；國產智能機也在同年走向正軌。原先，單純有蘋果帶動智能機發展的時代逐漸轉變成蘋果、三星、國產機三雄推動的時期。三星與國產機的加入讓智能手機市場豐富起來，其中性價比較高、以模仿為主的國產智能機推進滲透率快速攀升。智能手機從2007年開始蓬勃發展，經歷2012年至2014年的快速滲透期，滲透率已達到73.9%。

滲透率的快速提升背后，各大手機廠商逐漸意識到原來開拓空白市場，讓消費者對智能手機實現從無到有的時代過去了。手機廠商需要攻克的是滿足消費者對于性能的需求，或者是怎么引領消費者的使用方式。因此，手機品牌商給產品打上逐一打上標簽，蘋果以性能為優、三星主打屏幕外觀變化、OPPO與Vivo抓住消費者需求結構上移對于拍照、音樂等社交需求的趨勢、金立突出其大容量特性等等。消費升級趨勢下，大眾對于品質化、智能化產品的需求在智能手機終端上一覽無余。因此，智能手機的競爭也從原來的性價比占有逐漸轉移到創新升級的道路。

事實上，實現手機、汽車等消費產品創新的支撐點是硬件創新。拍照優化需要攝像頭技術革新、充電難題需要鋰電池產業鏈廠商突破、系統流暢需要芯片企業提高處理能力、智能感知又需要傳感器采集信息。在消費升級的趨勢下，高端機型的比例逐步升高，硬件創新受到了消費者青睞。具有前瞻實力的蘋果公司，在其6代產品時開拓了大屏PLUS系列，并且在7代產品時整體提升了存儲容量滿足了數據時代下消費者的需求。

根據IDC數據表明，盡管全球智能手機出貨量仍保持小幅增長，2016年全球智能手機銷售額已經開始有下降趨勢。

智能手機市場站在風雨拐點,出貨量提升較難實現，通過硬件創新吸引消費者更換機型、提高單體價值是2017年智能手機廠商最核心的任務。因此，消費升級帶動的硬件升級必然趨勢下，消費電子產業鏈的電子硬件供應商迎來了以創新為承載力的新時期。

消費升級帶動電子化輻射各類電子終端

智能手機的革新僅僅是消費升級的縮影。消費理念逐步滲透至各類電子終端，汽車、家居、醫療器件、可穿戴設備等電子化發展，逐步完善商品與服務消費全面升級。

汽車電子發展如火如荼

近二三十年來，隨著電子信息技術和汽車制造業的不斷變革，汽車電子技術的應用和創新對提高汽車的動力性、經濟性、安全性，改善汽車行駛穩定性、舒適性，降低汽車排放污染、燃料消耗起到了非常關鍵的作用，同時也使汽車具備了娛樂、辦公和通信等豐富功能，傳統汽車的電子化進程正在不斷加速。

目前，汽車的創新70%來源于汽車電子產品，電子產品成本占整車比例已經從上世紀70年代的4%，成長到現在的30%左右。未來仍將進一步提升，預期到2030年，該比例將可達到50%。

汽車電子產品引發了自車載電子電器到整車裝備產品創新發展的熱潮，不斷朝著整車平臺化、零部件通用化和功能電子化的趨勢邁進。最初汽車電子是在中低端市場發展，如車載DVD、倒車雷達系統、車載電腦CarPC、LED照明系統等，提升了駕駛的便捷性和娛樂性。目前這些技術都已處于發展的成熟階段，成為了大多數汽車的標配。

隨著消費需求的進一步升級，汽車電子發展到囊括汽車安全駕駛系統，車載信息系統的升級等技術領域。如自診斷系統、電子穩定系統(ESP)、胎壓監測（TPMS）、新型HID燈等一大批電子控制設備，成為高端汽車的標準配備。

智能家居趨勢不斷演進

傳統意義上，家電屬于可選消費，家電的功能屬性是我們消費的最主要原因。在整個世界都在消費升級的格局下，家電產品當然也必須升級。據《高端家電產品消費者調查報告》顯示，家電需求側水平升級，超1/3的消費者青睞高端家電。家電消費升級意味著更先進的技術水平、更便捷的智能化感受和更高的電子化程度。

1）技術升級：不再是能做什么，而是如何做得更好。在家電業整體低迷的情況下，高端家電卻實現了逆勢而上。凸顯消費者對于產品品質的要求越來越高，追求“品質生活”是人們更為關鍵的購買理由，這對于產品和技術創新提出了更高的要求和挑戰。智能電視、變頻冰箱、滾筒洗衣機、智能空調保持快速增長，智能自清潔、高效大吸力成為吸油煙機標配。對于彩電市場來說，彩電市場整體比較低迷，然而大屏、曲面等細分領域市場卻表現搶眼。從屏的尺寸大小(55英寸+和65英寸+)、屏幕分辨率(4K和8K)、色域(高色域)、外觀結構(曲面)、厚度(超薄)、新類別(OLED、QLED)，甚至是無屏電視，均受到了市場熱捧，產品電子化程度的精細化、高端化為彩電市場瞄準了新的發展方向。

2）體驗升級：不再讓用戶去學習，而是幫用戶設計使用習慣。智能化家居對于提高生活品質無疑有極大推動力。移動互聯網為產品設計帶來了一個新的思維模式：場景設計。從用戶使用角度去分析，用戶在某個場景的行為與心理都有助于提高智能化水平。近幾年在信息化時代的催化下，冰箱也帶來了革命性的創新。以物聯網為手段，達到智能化目標。冰箱逐步能“感知”各方面的信息，具備“思考”能力，能夠對用戶的操作實時做出響應和交互。冰箱還需要會“溝通”，連上互聯網，向特定的對象發布它所收集到得信息。智能化、高品質顛覆了傳統家電的使用習慣，使消費者感受到了電子科技帶來的便捷和魅力。

智能穿戴嶄露頭角

早在2009年FITBIT就發布了第一款可穿戴產品，但市場一直不溫不火。直到2015年3月，APPLE WATCH的發布迅速點燃智能可穿戴市場，帶動了產業鏈的加速完善，市場被迅速啟動，2015年全球可穿戴零售市場規模預測為7200萬臺，同比增長132%，大眾對于可穿戴智能設備的認知度也迅速提高，使得2015年被視為可穿戴市場的元年。

目前，智能可穿戴產品的用戶大多數為年輕人，中老年人占比僅達到8%左右。根據市場調查，對于健康狀況的監測是用戶關注的主要功能，其次是身份驗證、通訊等方面。市場需求為未來可穿戴設備的發展方向指明了道路，可從運動監測開始，逐漸向健康領域發展，老齡人群成為可穿戴智能設備的潛在市場。

如何找到更智能的方式去“解釋”可穿戴設備從我們身體上收集到的數據是可穿戴產品發展的關鍵。當然，除了數據之外，設備制造商們也不會忽略設備的其他硬件要素，比如電池壽命、設備通訊和界面開發未來等，來共同實現包括基于數據的健康分析、搭載傳感器的個性化服裝、基于手勢的人機交互接口界面和身份驗證等功能的愿望，我們可以預見一個更加智能化、電子化的可穿戴領域的到來。

借機消費轉型，電子板塊迎挑戰與機遇

一般來說，消費升級與經濟轉型有相互作用的關系。消費結構的改善會擴大內需，而內需作為經濟增長的一大助推器會拉動經濟發展。回顧我國消費升級的過往歷史，不論是實現溫飽時期電子、鋼鐵與制造業的直接發展；還是第三產業大踏步趕超的階段，文化、教育、醫療、休閑趨勢下，我國經濟結構也有了良性轉變。其中，制造業與服務業的兩次熱潮都以電子產業的發展作為支撐。目前階段下的消費升級又再一次給電子行業帶來絕佳的成長機遇，形成高端制造業。

創新是今年消費電子的主旋律

創新的維度：蘋果與國產機雙輪驅動

從15年開始，國產機的創新趨勢逐步顯現，16年各大黑科技迎合了消費者自我表達、性能優化、外觀美化的需求。反觀蘋果，變革式創新力度大不如前，僅僅是在內部性能與處理能力上有進步。因此，面對終端消費者的需求，智能手機廠商要集合多重優勢功能才能贏得市場份額。

在需求導向下，創新的壓力貫徹了下游設備與上游供應廠商，給整個硬件供應體系帶來了挑戰與機遇。

創新的方式：性能優化+數量成倍共締造

智能手機主要由手機系統、CPU、GPU、ROM、RAM、機殼、屏幕、觸摸屏、攝像頭、電池、聲學器件、感應器、無線藍牙等組成。這些零部件相互搭配、共同作用搭建了集通信、娛樂、教育、健康等維度為一體的智能手機。

對應于智能手機各個部件，今年蘋果與國產廠商雙輪驅動勢必攻克各個有升級空間的環節。外觀機殼從前期流行的金屬機殼回歸“金屬中框+非金屬新材料”發展；屏幕受AMOLED材料影響柔性化初顯；電池續航能力三維度提升；攝像頭添加“雙攝”概念；聲學器件注重音質與防水特性；此外內部零部件與傳感器貫穿整個智能機優化智能與流暢特性。

機殼：“金屬中框+非金屬新材料”成為新突破口

無論是在性能、外觀或是手感方面，消費者對手機機殼的要求都越來越高。金屬材質的手機機殼因擁有更好的質感、外觀和性能，受到越來越多消費者的喜愛。但因其固有的金屬屏蔽性，會影響手機信號。“金屬中框”的概念應運而生。在iPhone 4發布采用雙面玻璃加金屬中框的設計出現后，越來越多的廠商開始將目光投向金屬中框市場。玻璃加金屬的設計比塑料材質更有質感，相對全金屬材質又更加順滑，而且觀感上更加漂亮，逐漸贏得越來越多用戶的喜愛。其后，具有創新意識的蘋果公司開拓了金屬機殼時代，在堅固性上大幅提升。2016年，由于玻璃材質的諸多特性，再加上OLED趨勢、成本下降等多因素影響，2.5D/3D玻璃機身再次成為了手機發展趨勢之一，部分終端廠商紛紛把玻璃后蓋當作是旗艦機型的標配。三星、華為、小米等品牌在2016年先后推出了玻璃后蓋的手機，為“玻璃機殼+金屬中框”打開了市場。

但玻璃機殼美中不足在于十分脆弱，易碎。于是華為、小米等廠商也推出幾款了陶瓷后蓋產品。但受制于過高的成本問題，目前并沒有廣泛使用。未來，各廠商會致力于更加新穎的材料應用，手機機身材料會成為創新的一個重要突破口。

確定的是，“金屬中框+非金屬新材料”是智能機機殼未來的發展方向。非金屬材料廠商可以受益于智能機外觀優勢，嵌入生產供應鏈：玻璃材料廠商可由前置玻璃延生至前后雙面玻璃，陶瓷材料廠商則實現從無至有的新增市場，潛力巨大。此外，金屬中框的材質也發生變化。鋁合金材料正向不銹鋼材料演變，附加價值也逐步提高。

屏幕： 4K與AMOLED屏幕大放異彩

隨著手機屏幕清晰度要求越發嚴苛，超清屏幕也成為手機端口的需求切入點。4K屏幕手機的分辨率為3840x2160像素，它比2K屏（2560x1440像素）分辨率高不少，是1080P全高清（1920x1080）分辨率的2倍，720P分辨率的4倍。但屏幕作為手機最耗電的元件，屏幕清晰度與續航方面會存取舍。未來隨著快充技術和手機續航能力的提升，高清屏耗電問題將大大減弱，4K超清屏幕有著誘人的前景。

此外，顯示技術也由傳統LCD技術發生轉變。早在2013年9月，三星就發布了一段關于可折疊屏幕的概念視頻，采用的是柔性有機發光二極管（OLED）屏幕。OLED技術包括PMOLED和AMOLED。其中AMOLED顯示技術憑其極速響應、高刷新頻率、高對比、色域廣、超輕薄、耐低溫、耗電少等優異的屬性脫穎而出。全球AMOLED顯示器件產業在以韓廠三星(SDC)和樂金(LGD)為代表的積極推動下，發展迅速，根據CNN顯示，2015年手機應用AMOLED面板出貨數量約2.6億片，2016年約3.7億片，同比增長約42.3%，其中柔性AMOLED達到0.6億片。

從16年開始，我國各大手機品牌商都在相應機型里配備了OLED屏幕， OPPO、Vivo、華為、金立、魅族、聯想等都國產商為OLED出貨量貢獻了26%的份額。2017年由于蘋果在新一代產品中大概率采用采用AMOLED顯示屏，AMOLED的產能及出貨量將引來一個新的增長高峰，預計出貨量將達到5.7片。

電池：三維攻克提升續航實力

智能手機由于其易攜帶性好，操作方便，續航能力成為多方關注的痛點。即使每次產品迭代，手機屏幕、處理速度與攝像清晰度方面都有提升，但是電池技術仍無法滿足硬件提升后的需求。因此，雙電芯技術、快充技術與無線充電的發展成為硬件供應商爭奪的下個制高點。

1） 雙電芯

解決單體電池容量雖可以緩解續航問題，但當前的鋰電池聚合物技術限制了容量的增大空間，過高的電池容量易造成不穩定性提高。因此，通過兩塊電池串并聯的雙電芯方案脫穎而出。雙電芯方案可以實現容量提升與保障電池安全性的雙重效果。

2）快充技術

快充技術是提升智能機電池使用感的另一種途徑。快充的實現方式主要包括高電壓恒定電流、低電壓高電流以及高電壓高電流三種模式。目前，華為Super Charge超級快充技術、高通Quick Charge技術為亮點，采用了公司的快充技術產品，前30分鐘充電可達58%。

3）無線充電

無線充電上游環節分為電源芯片、電感產品與傳輸線圈等產品，附加值相對較高。對于無線充電模組，技術壁壘偏低，國內企業最易切入，約占智能手機整機價格的15%。

IHS的市場調查報告顯示，無線充電接收器和發射器市場在2015年達到約17億美元，預計2024年增長至150億美元；其中接收器2014年出貨量5500萬個，2024年出貨量將超過20億個。

攝像：雙攝+3D時代打破清晰界限

從2012年的百萬像素到如今的千萬像素，手機廠商們在不斷研發和創新中滿足市場偏好。順應社交需求提升，前置和后置攝像頭滿足自拍功能，其中OPPO更是推出主打拍照相機。由于在手機有限的空間上，單攝像頭像素2000萬已經接近物理極限，雙攝像頭模式出現。根據兩個攝像頭的功能，可以把雙攝分成四類：“一大一小”（取景+景深）的立體雙攝像頭、“成雙成對”的同像素平行攝像頭、“一黑一彩”（黑白+彩色傳感器）的黑白雙攝像頭、“一廣一窄”（廣角+長焦）的不同焦距雙攝像頭。

雙攝技術涵蓋傳感器、ISP、算法與模組廠之間的相互協同發展。比較成熟的單攝技術，兩顆COMS芯片共存問題與光學防抖技術是雙攝的核心短板。去年iPhone 7Plus率先開啟雙攝模式，勢必帶動國產廠商推動雙攝技術的進一步發展。

2017年MWC大會，OPPO推出5倍無損變焦拍照技術，將相機厚度降低約10%的同時，防抖性能卻提升了40%。華為P10開始涉足3D成像技術。蘋果此前透露新一代IPhone預搭載3D成像模組，其能夠融合普通攝像頭所記錄的二維平面彩色信息和不可見光紅外線( IR )發射模組以及IR接收模組所獲取的景深信息，進而測算出所拍攝物體的三維空間位置，真正定義無接觸式的立體交互方式。

根據不同的硬件組合方案和內置算法設計，目前3D成像技術可為：結構光（Structure Light）、ToF時差測距法（Time of Flight）、雙目立體視覺（Binocular Stereo Vision）。

屆時，雙攝與3D成像齊發，將會引發攝像頭升級帶來的手機人工智能創新熱潮。

電聲：音質與防水性能提升附加值

聲音作為傳遞信息的主要媒介之一，自從語音通話、移動音樂成為人類生活的重要組成部分，手機端口對于聲學器件的功能有了更高的要求。一般對應于手機終端，傳統的聲學器件包括：麥克風、受話器與揚聲器。

目前，在麥克風、揚聲器、防水性能、軟件集成與助聽功能上都有相應需求。其中，防水功能的滲透對于耳機端口的易進水狀況將有極大改觀，預估防水功能總成本要達到15-20美元，聲學器件將是其中之一。

傳感器:智能化趨勢的信息源頭

在手機中，需要有能夠感應周圍環境的元器件，加以記錄與處理，給使用者更加方便與直觀的體驗。傳感器能將自然界中的各種物理量、化學量、生物量轉化為可測量的電信號，給手機終端智能化提供可能。

目前，手機中基本會配備光線傳感器、距離傳感器、重力傳感器、陀螺儀等基本器件。此外隨著安全防護意識加強，指紋識別與虹膜識別傳感器也逐步鋪開；與健康有關的紫外線傳感器、血壓傳感器都成為高端機型的標配。

隨著未來物聯網趨勢鋪開，手機作為信息搜集渠道的智能終端，必將成為重要的突破口。通過傳感器的搭配，感知環境與人體信息，智能處理獲取信息，。

此外，對于內部零部件，各家手機廠商都在積極使用高性能的手機處理器，手機處理器在短短幾年時間從單核進化到雙核，四核，八核，十核。手機處理器的單核心性能也在飛速進步。iPhone6S處理器的單核性能已經接近幾年前的PC處理器。處理器性能已基本達到另消費者們較為滿意的配置，再升級帶來的邊際效應只會遞減，而要達到低功耗，各大廠商仍在追逐10nm工藝資源。未來的手機不會明顯感覺更快，但是發熱會越來越低，續航會越來越好，真正達到高配置、低功耗。

各硬件升級價值空間測算

根據市場信息、IDC行業預測與基本假設，我們對相應的硬件升級出貨量變化進行了預測。以2016年已配備性能的機型、2017年至2019年預估滲透率與各個領域對應的良率與維修情況為基準，對玻璃蓋板、雙芯、雙攝與揚聲器做了簡單預估。而OLED屏幕的制約因素為產能，因此按OLED產能表示未來趨勢。

創新的延伸：汽車、AR、VR電子化的新搖籃

創新不僅僅局限于手機領域，隨著消費升級全面鋪開，不論是傳統汽車，還是娛樂模式都在電子產業的創新推動下向智能化發展。

汽車電子深化駕駛體驗性

對于汽車，汽車電子發展到囊括汽車安全駕駛系統，車載信息系統的升級等技術領域。如自診斷系統、電子穩定系統(ESP)、胎壓監測（TPMS）、新型HID燈等一大批電子控制設備，成為高端汽車的標準配備。其中，新能源汽車電池監控管理系統(BMS)、高級駕駛輔助系統(ADAS)成為優先發展的亮點。

汽車電池管理系統（BMS）為一套保護動力鋰電池使用安全的控制系統，時刻監控電池的使用狀態，通過傳感器對電池實時檢測，用算法控制最大輸出功率，能與車載總控制器、電機控制器、能量控制系統等進行實時通信，為新能源車輛的使用安全提供保障。當前混合動力轎車中汽車電子成本占比已經達到47%，而純動力轎車中，該比例則達到了65%。2015年全球新能源汽車達到50萬臺銷量，其中中國銷售出33萬臺。在產業升級和政策導向的雙重背景下，隨著新能源汽車的放量，汽車電子技術在該領域將面臨更廣闊的空間。

高級駕駛輔助系統(ADAS)是利用安裝在車上的各式各樣傳感器，在汽車行駛過程中隨時來感應周圍的環境，收集數據，進行靜態、動態物體的辨識、偵測與追蹤，并結合導航儀地圖數據，進行系統的運算與分析，從而預先讓駕駛者察覺到可能發生的危險，有效增加汽車駕駛的舒適性和安全性。主要包括如下功能模塊：車身電子穩定系統 ESC、自適應巡航系統 ACC、車道偏移報警系統 LDW、車道保持系統 LKA、前向碰撞預警系統 FCW、自動緊急剎車系統 AEB、盲點探測 BSD、夜視系統 NV、自動泊車系統 APS等。

目前1級（警告提示類功能）和2級（干預輔助類功能）輔助駕駛已經成熟量產。3級綜合功能自動駕駛已有充分技術儲備，如豐田的公路自動駕駛輔助AHAC，特斯拉的自動巡航Autopilot，以及通用的Super Cruise。國內自主品牌車企已經具備智能駕駛技術儲備，上汽、長安、北汽均已推出相關產品，預計2018-2020年可實現量產。

近年來ADAS市場增長迅速，滲透率持續提高，但大部分還是應用在高端車型，未來將進一步向中端汽車滲透。2016年，20家占據美國汽車市場份額99%以上的制造商同意自2022年起乘用車標配AEB，豐田更主動表態自2017年開始為在美銷售新車標配AEB。歐洲新車碰撞測試項目NCAP同樣在汽車安全評分中列入了自動緊急制動AEB，自適應巡航ACC等。、預測中國或將跟進先進國家經驗，不久也會開始將ADAS技術列入安全法規，不斷提高ADAS的普及率，進一步催化汽車電子規模。

VR、AR打造真實感官體驗

2015年起，VR與AR開始進入大眾生活，用于提升體驗效果。VR（虛擬現實）技術讓用戶沉浸在由計算機生成的三維虛擬環境，并與現實環境相隔絕。而AR（增強現實）技術將虛擬信息精準疊加到在現實世界中，實現虛實融合。增強現實（AR）的本質是融合了虛與實兩個平行的世界，模糊了線下線上的界限，這也是與虛擬現實（VR）的主要區別。而AR的出現正好可以打破這種界限，讓人們在線下物理操作的同時，線上信息的訪問也變得更自然，在視覺上的直接表現就是虛實融合。可以看出，AR的重點是通過攝像頭將現實與虛擬融合，攝像頭軟件是核心；而VR是見虛擬體驗還原于日常現實，可穿戴設備是載體。隨著技術的改進、價格的下滑，以及相關應用(無論是面向企業，還是個人消費者)的誕生，VR和AR的市場規模將達到數百億美元，并有可能像PC的出現一樣成為游戲規則的顛覆者。

從原理上講，完整的VR體驗是由硬件（VR頭顯）和軟件（VR內容）兩部分組成，兩者通過“VR交互”銜接，帶給使用者身臨其境的沉浸感。根據VR頭顯的形態和特點，可以細分為3種：VR頭盔，VR眼鏡以及VR一體機。

Digi-captical預測，到2021年全球VR/AR市場規模將達到1080億美元，而移動AR將成為增長的主要動力，屆時AR市場規模將達到830億美元，而VR市場規模則在250萬美元左右。在增強現實的收入來源預測中，硬件將占最大份額。這說明，早期的AR市場還處于一個技術驅動的階段，并且會經歷一段較長時間的技術紅利期。

國內電子供應鏈深度受益產業轉移趨勢

訂單持續轉移，國內企業份額提升

近年來，在全球經濟一體化和國際產業轉移加快、世界制造企業走向中國的背景下，我國通過不斷引進吸收國外先進技術和自主創新，制造能力的提升推動產業向國內轉移趨勢明顯。智能手機領域，供應商通過先發優勢+資本開支獲取利潤的時代漸漸遠去，成本與品質管控優秀、善于把握下一輪創新的企業脫穎而出。隨著企業的不斷退出，優質企業在手機出貨量增長放緩的時期，享受訂單集中度的提升。

自2013年起蘋果供應序列中就擁有陸資企業300家以上，且每年新增的十余家企業中大部分來自大陸。消費電子細分領域龍頭企業都在向蘋果供應鏈發起沖擊，如艾華集團、順絡電子，同時供應鏈新秀IPO成為上市公司。

顯示面板

現代全球顯示產業的核心，完全集中在亞洲，韓國、日本、中國及中國***組成的三國四地基本上構成了世界液晶顯示技術，液晶顯示面板的全部版圖。但由于大陸市場巨大容量和本地面板企業起步較晚，中國依然長期進口大量液晶面板產品，國產替代處于加速。

隨著國際面板大廠的戰略性轉移以及大陸面板廠產能的提升，中國大陸地區在全球液晶電視面板市場的占有率正在穩步提升。

三星旗下面板廠產能向曲面與大尺寸傾斜，良率與產能處于恢復期，市場供給出現真空期，國內廠商替代動力十足。重慶京東方8.5代工廠滿產，公司16H1出貨量達到2250萬片，同比增長47%；華星16H1出貨量達到1470萬片，同比增長30%。

16年***受地震影響產能處于修復，大陸出貨量得以躍居第二，僅次于韓國。同時國內已投入京東方合肥、鴻海廣州、華星深圳以及惠科昆明四大高世代線項目，17年下半年國產LCD顯示產量有望超越三星+LG總和，未來一進步確立世界產能第一地位。

攝像頭

CCM領域國內企業市場份額逐年提升，Sunny、O-Film、Q-Tech三雄全球份額由14年的19.7%上升至15年的21.36%。

自16年起，智能手機攝像頭競爭方式發生巨大變革，源于雙攝的快速滲透，旗艦機的雙攝時代已經來臨。相比以往，單攝主攻高像素、光學防抖、大光圈等指標，雙攝孕育出3D拍攝、3D人臉識別等全新應用，同樣的芯片搭配不同算法效果差距明顯，使得算法地位大幅提升。模組廠和終端廠分別需要設計雙攝成像和圖片處理算法，合作開發改變了單攝產品一致性強的特點，使得模組廠和品牌達成深度綁定，提升客戶粘性。另一維度看雙攝AA校準設備資本開支較大，單攝份額較小的廠商有退出意向，未來行業集中度將更加集中，訂單向國內資本雄厚+客戶渠道優勢模組廠轉移。

精密金屬件

通訊、電子、醫療、能源、機床、航天航空等行業對高端精密金屬產品需求急速增長促使了上游精密金屬制造等行業的迅速發展。金屬陽極氧化等表面處理后的精密金屬結構件可以提高耐腐蝕性、增強耐磨性及硬度，同時在色澤度、光滑度、質感方面大大滿足智能手機對外形美觀的要求，因此12年起金屬機殼滲透率不斷提升。

精密金屬件早期被歐美、日本等工業發達國家掌控，憑借機械技術、產品應用加資本投入占據行業的壟斷地位，中國的制造企業多數處于為外資企業代加工和向這些企業學習的階段。以CNC數控加工技術為核心的精密沖壓、精密切削技術廣泛應用于金屬結構件制造，為下游產品提供了高質量、高精度、高質感的結構件或零部件，隨著下游終端產品的多樣性發展，對結構件制造服務商的生產工藝、數控及精密技術運用提出了更高的要求。國內已形成一批以精密制造、精密模具制造為核心競爭力的優秀企業，打破發達國家的壟斷。

精密金屬制造服務業下游行業領域眾多，不同下游行業領域的結構件制造商之間競爭較少，同一下游行業領域的結構件制造商市場競爭程度隨生產結構件產品精密程度的提高而降低。一般精密金屬結構件或傳統精密金屬結構件只需要簡單的沖壓設備和模具就可完成，市場上可提供相關服務的企業眾多，市場競爭比較激烈。而高精密或超精密結構件需要價格高昂的沖壓設備、CNC銑削設備等高端設備，還需要一支具備行業經驗和設計能力的專業研發團隊，這一層次玩家較少，國內企業如可成、長盈已成長為領軍者之一。

國內企業上升為核心供應商

典型智能手機成本拆分顯示，屏幕、相機、存儲、電池和其他核心電子組件是最主要的構成。我們認為國內企業在這些領域不僅通過創新升級和成本管控取得訂單轉移，且逐步切入終端壁壘最高的核心環節。

OLED屏幕未來與霸主齊肩

當下小屏OLED三星是全球當之無愧的霸主，也是全球各大手機品牌高端機型OLED屏幕的唯一供貨渠道，僅蘋果17年OLED訂單就超過1.6億塊，HOV旗下3千元以上高端機型也處于高速增長。

因此無論全球產能緊缺亦或供應鏈風險管控角度看，勢必要求更多OLED面板巨頭進入，JDI以及國內京東方、華星、天馬、維信諾處于高速擴產，其中京東方成都+綿陽將接力達產，形成年160萬平以上的產能，有望成為多供應商體系下的第二供應商。預計2018 H2，國內目前規劃的大部分OLED產能有望落地，形成與日韓顯示企業齊肩的力量，切入終端客戶顯示供應。

從產能擴張速度看，三星的擴產速度難以滿足自身與其他品牌需求，同時JDI年末才會陸續有產能開出，因此我們看好國產品牌如HOV+小米采購對本土企業的拉動。

攝像頭高端化更具優勢

智能手機消費行為的轉換引發攝像頭產業鏈重大變革，存量用戶從“購機”到“換機”的變換下千元機市場迅速轉移出國內，面向亞非拉東南亞地區。換機需求由中低端向中高端遞進，HOV16年旗艦款熱賣就是最好的證明，P系列、Mate系列、R系列和X系列出貨量暴增，R9更是斬獲2000萬臺的驚人成績。

旗艦賣點不約而同的選擇了拍攝的革命，高像素、大光圈、前置雙攝、生物識別等進步促使高端攝像需求激增。攝像頭主要由鏡頭（舜宇、大立光、玉晶光）、馬達（TDK、新思考、比路）、紅外濾光片（水晶光電）和CMOS（索尼、三星、OV、格科微、思比科）組成。

同時產業鏈可觀測到攝像頭模組、芯片、鏡頭、馬達四個行業中排名靠前的企業，出貨量較同期相比都呈現十分明顯的增勢。2016年第四季度，全球CMOS產品進入銷售旺季，客戶大加采購量，加之國內外終端品牌相繼推出雙攝手機，促使整個CMOS芯片市場供不應求。雙攝整體用量翻倍，使得16Q4以來主要芯片廠商出貨量猛增，國產COMS芯片出貨量已進入第一陣營，其中格科微主打中低端，OV主打中高端，第一陣營企業將進一步提升市場份額。

另外，國內企業也通過合作方式切入高端品牌供應鏈。Sony是全球高端攝像sensor無法跨越的高山，然而公司16年遭遇兩次地震，熊本產線產能影響嚴重，高端sensor缺貨雪上加霜，可以說拿到Sony的sensor就拿到高端模組的門票。16年宣布收購Sony中國制造基地的歐菲光占得先機，以結盟的姿態綁定Sony，有望順勢切入更多高端客戶，晉升攝像模組核心供應商。

扎根國產品牌芯片迅猛發展

中國本土的海思、展訊為代表的移動芯片企業則日益壯大。展訊在并入紫光集團后，擁有了雄厚的資金支持，從而得以在全球范圍內招募優秀的研發人員，其產品也在鞏固中低端市場的同時開始邁向高端市場;海思則憑借多年來在通信領域的積累繼續向領先者的地位發起沖擊。

2016年展訊預計全年出貨芯片超過7億套，占全球27%的市場份額，成為全球第三大基帶芯片供應商，其中智能手機芯片3億套，營收達18.8億美元；銳迪科在物聯網領域出貨芯片2億套。兩者合并營收將達20億美元，相比去年增長20%。紫光展銳芯片目前應用于三星、華為、聯想、HTC、TCL、Micromax等手機，其中三星手機三分之一來自展訊芯片。展訊依靠國產終端推動低價位手機滲透，復制聯發科的發展路徑。

移動芯片性能取得長足發展。高通驍龍是麒麟925時期的絕對王者，但海思麒麟960已經成功在華為P10、Mate9等高端機型應用，且最新4核ARM Cortex-A73+4核ARM Cortex-A53主頻為2.8GHz-3.0GHz的麒麟970芯片也已進軍世界一流，低功耗全球領先，向驍龍835、聯發科X30、蘋果A11第一陣營看齊。

隨著幾十家芯片廠家競爭的時代遠去，TI、博通、瑞薩、愛立信等玩家陸續退出，基帶芯片未來將僅存少數巨頭——獨立芯片：高通、Intel、MTK、紫光，以及SOC：Apple、三星、海思，背靠國產品牌的展銳與海思具備大資本+大市場的核心競爭力。

乘風而起的鋰電

電池由早年日韓主導轉變為陸企為主韓企為輔的格局，德賽電池、欣旺達、力神、光宇等在消費鋰電產業鏈地位不斷提升，躋身世界一流。細數中日韓三國鋰電業爆發的根源，本國終端產品的黃金成長期需求擴容至關重要。

1990年日本Sony宣布開發LiCoO2/C鋰離子電池，克服了此前鋰電池循環壽命短和安全性較差的缺陷，從此具備高能量密度、高電壓、輕質優勢的鋰電池開啟大量應用，其輕薄短小特質在便攜性設備中大受歡迎。而此后的十多年，正值日本消費電子高速發展時期，1996年數碼相機出貨量達50萬臺，次年及突破百萬臺。日本相機與影像產品協會（CIPA））成員包括佳能、索尼、尼康和卡西歐等日本大廠，根據其統計數據，全球數碼相機出貨量增長勢頭一直延續到08年前后。Sony、NEC、SANYO依靠本國移動電話、攝像機、數碼相機、筆記本電腦等電子產品的爆發，牢牢把握電池行業的統治地位。

日本鋰電的強音為韓國所挑戰，源于終端行業的大變革智能手機的問世，智能手機單體價值不菲，與中高端相機、筆電相當，且出貨體量最終成長為10億級別。不僅如此，智能手機作為這一代電子功能載體，集成了大部分傳統電子設備功能，正如前圖所示，對90年代后期新生的電子設備替代顯著。依靠本國智能手機雙雄的爆發，韓企鋰電產業完成逆襲。

我們認為相同的情形正在國內上演，蘋果三星智能機16年份額小幅下滑，同期華米OV合計出貨接近4億臺，17年增長勢頭延續，預計出貨接近5億臺。

去年爆炸的三星Note 7系列的電池供應商有兩家，分別為三星旗下的SDI，和中國新能源科技有限公司（ATL）。其中，有70%電池由SDI生產，30%來自于ATL。電池事件的后續影響深遠，不僅ATL收獲較多SDI轉單，三星也有意引入第三家供應商，大陸企業在于日本、***競爭中將獲得更多機遇。

橫向整合成為企業業務延伸趨勢

智能手機增長放緩后供應鏈洗牌勝出企業均是行業翹楚，垂直整合程度很高，因此未來橫向整合，由單一元件向模組、由模組向功能單元或解決方案升級是必選路徑。

全球兩大玻璃蓋板龍頭之一藍思科技已經研發出一批與蓋板玻璃相關的全新產品，包括天線、touch、指紋識別、虹膜識別等。未來的5G時代無需復雜的陣列天線保證通訊質量，未來頻率模式和頻段激增，又因為智能手機的天線空間的有限，實際通話信號質量變差，容易受手機外殼，材料或遮擋物的影響。藍思科技與CanaanTek合作開發的蓋板產品獨居競爭力，把射頻天線模塊和玻璃、陶瓷機殼蓋板集成在一起，使得信號質量更高，通話更加暢通，且顯著降低終端廠天線采購成本。新產品將有助于提升產品附加值，前蓋蓋板+指紋識別、后蓋板+天線后價值量成倍提升。

LD S是是由德國LPKF公司開發的一種注塑、激光加工與電鍍工藝相結合的工藝，將普通的塑膠元件、電路板賦予電氣互連功能。L-D-S一般常見內置手機天線，大多采用將金屬片以塑膠熱融方式固定在手機背殼或是將金屬片直接貼在手機背殼上，L-D-S技術可將天線直接激光雕刻在手機外殼上，不僅避免內部手機金屬干擾，更縮小手機體積。非金屬材質對機殼的滲透來臨，天線陣地從外殼轉移，L-D-S工藝則使得天線與內部組件結合成為可能。

射頻與聲學單體一體化后無需天線支架，能在手機內部騰出更多空間，符合輕薄化設計需求。早在2012年，OPPO推出的Finder即采用天線與揚聲器一體設計，成功將機身厚度做到6.65mm；蘋果15年推出的Retina MacBook獨創“speaktenna”打造超薄機身。當下旗艦機多采用多段天線設計，其中底部天線與電聲模塊實現完美融合。

對于這一趨勢，天線廠商信維通信擬投入自有資金不超過3億元加碼聲學，投資范圍包含聲學摸擬仿真軟件、硬件研發設備、自動化成套生產線、智能化設備、精密測試儀器等。一體化也為聲學企業所重視，AAC與歌爾紛紛推出電聲射頻一體化模組。

業績大幅增長，一季度表現搶眼

回顧今年一季度，電子板塊白馬股估值中樞上移：從原有的20至35區間上移至25至40區間。通過整理白馬股業績增速，大多穩定在20%-40%的增速范圍。電子產業作為消費升級的核心環節，受益于傳統終端的硬件升級與電子終端多元化發展，具有多年電子制造經驗的龍頭白馬股業績增速穩定持續，并且隨著產業轉移與行業集中度的提升，受到市場認可。

國內企業從元件、模組到零部件逐漸蠶食日韓企業訂單，通過自主創新與外延并購切入供應鏈核心環節，是智能手機市場增長放緩后業績增長的兩大動力。強者恒強、白馬起舞是消費電子未來的投資邏輯，1季度消費電子企業的優秀表現是三年加速成長的開始。