小米集團(tuán)于2018年5月3日于港交所遞交IPO文件欲募集資金，本次募集資金做以下用途：約30%用于研發(fā)和開(kāi)發(fā)核心產(chǎn)品，包括智能手機(jī)、智能電視、筆記本電腦、人工智能音箱和智能路由器；約30%用于投資擴(kuò)大及加強(qiáng)IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（包括人工智能）等主要行業(yè)的生態(tài)鏈；約30%用于全球擴(kuò)張；約10%做運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

那么，如何重新認(rèn)識(shí)小米，小米的商業(yè)模式如何？小米硬件的收入、毛利占比如何？為何小米更愿意說(shuō)自己是互聯(lián)網(wǎng)公司？小米經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)良好，為何凈利潤(rùn)顯示虧損？如何正確度量小米的業(yè)績(jī)？港股為小米開(kāi)創(chuàng)“同股不同權(quán)”，雷軍到底持有小米多少股權(quán)？什么驅(qū)動(dòng)小米業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)？全球智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，小米如何實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)？市占率如何？小米的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)？小米在消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)占有率如何？小米的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪里？電子和傳媒板塊有哪些相關(guān)受益標(biāo)的……

小米發(fā)展的里程碑

2012年：年收入突破10億美元 (成立2年后實(shí)現(xiàn))

2014年：成為中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量排名第一的智能手機(jī)公司 (根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，在推出小米首款智能手機(jī)3年后實(shí)現(xiàn))

2014年：年銷售額突破100億美元 (成立4年后實(shí)現(xiàn)，根據(jù)艾瑞諮詢，為史上最快)

2015年：MIUI系統(tǒng)月活躍用戶超過(guò)1億

2017年：成為全球最大的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)，以連接設(shè)備（根據(jù)艾瑞諮詢）

2017年：2017年第四季度成為印度市場(chǎng)出貨量排名第一的智能手機(jī)公司 (根據(jù)IDC 統(tǒng)計(jì)，正式進(jìn)入印度市場(chǎng)三年半后實(shí)現(xiàn))

2017年：2017年與全球收入超過(guò)1千億人民幣且盈利的上市公司相比，按收入增長(zhǎng)速度計(jì)算，小米在互聯(lián)網(wǎng)公司中排名第一，在所有公司中排名第二

1

小米的商業(yè)模式如何？

從本質(zhì)上看小米是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米的商業(yè)模式為“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式：“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”，其中，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是鐵人三項(xiàng)之一。目前來(lái)看近三年平均非硬件毛利占比已經(jīng)過(guò)半，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。這點(diǎn)可以從小米手機(jī)和生態(tài)鏈產(chǎn)品的定價(jià)邏輯看出來(lái)，相對(duì)于市場(chǎng)上同配置的手機(jī)和生態(tài)鏈產(chǎn)品，小米的性價(jià)比最高，緊貼硬件成本定價(jià)，同時(shí)小米通過(guò)高效的線上、線下零售渠道，將產(chǎn)品送到用戶手中，并持續(xù)提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

圖1：小米歷史營(yíng)收、毛利、凈利狀況（資料來(lái)源：小米招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

圖2：小米“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式：“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”（資料來(lái)源：小米招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

特別要指出的是，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)最大的優(yōu)勢(shì)是相對(duì)傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，小米的獲客成本很低。從招股書(shū)中也可以看出，小米擁有龐大且高度活躍的全球用戶，截至2018年3月，MIUI月活用戶約1.9億，用戶平均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)4.5小時(shí)/天，擁有5個(gè)以上小米互聯(lián)產(chǎn)品的“米粉”數(shù)超過(guò)140萬(wàn)。

附：獲客成本—相比互聯(lián)網(wǎng)公司，小米的核心優(yōu)勢(shì)在于獲客成本。獲取客戶成本為任何互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式重要的成本組成部分，提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的智能手機(jī)公司可憑借銷售設(shè)備獲得客戶并賺取利潤(rùn)，而其他互聯(lián)網(wǎng)模式獲得客戶則需要產(chǎn)生費(fèi)用。而小米則透過(guò)硬件銷售賺取利潤(rùn)并獲得客戶，幾乎沒(méi)有獲客成本。

圖3：小米MIUI月活躍用戶數(shù)據(jù)（百萬(wàn)人）（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

小米的智能手機(jī)收入是其收入的主要來(lái)源。小米是全球第四大智能手機(jī)制造商，通過(guò)提供5個(gè)價(jià)格區(qū)間的產(chǎn)品滿足不同客戶的需求，小米智能手機(jī)一直有著極大銷量，2017年同比增長(zhǎng)65%至9.14億臺(tái)。得益于小米現(xiàn)有產(chǎn)品（包括新型號(hào)）銷量增加且產(chǎn)品類別擴(kuò)充，2017年智能手機(jī)分部收入同比增長(zhǎng)65%至805.64億元。

圖4：小米智能手機(jī)銷量（千臺(tái)）及智能手機(jī)分部總收入（千元）（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖5：每售一部智能手機(jī)的IoT與生活消費(fèi)類產(chǎn)品分部收入（元）（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

小米的平均每用戶互聯(lián)網(wǎng)收入不斷增長(zhǎng)，2015-2017年分別為28.9元、48.5元、57.9元。

圖6：小米平均每用戶互聯(lián)網(wǎng)收入（元）（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

2

小米硬件的收入、毛利占比如何？為何小米更愿意說(shuō)自己是互聯(lián)網(wǎng)公司？

“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司”

——雷軍

我們先從小米的業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，小米的業(yè)務(wù)主要為四類：智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和其他。

收入端：硬件收入占比降低，非硬件收入占比提升。

從硬件和非硬件維度：硬件產(chǎn)品收入（包括智能手機(jī)+IoT生活消費(fèi)產(chǎn)品）總體降低，從2015年的93.4%降低至2017年的90.7%；非硬件產(chǎn)品則從6.6%增加到9.3%。

從業(yè)務(wù)拆分角度：智能手機(jī)占收入比例逐年降低，從2015年的80.4%降低至2017年的70.3%；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品則逐年提升，從2015年的13%提升至2017年的20.5%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)有所提高，從2015年的4.8%提升至2017年的8.6%。

圖7：小米近三年按業(yè)務(wù)收入拆分（億元）（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖8：近三年智能手機(jī)收入（億元）、同比增速及收入占比（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖9：小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入（億元）、同比增速及收入占比（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖10：小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入（億元）、同比增速及收入占比（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

整體來(lái)看：小米的毛利及毛利率逐年上升，2015年毛利為27億，毛利率4%；2016年毛利為72.49億，毛利率10.6%；2017年毛利為151.54億，毛利率為13.2%。其中，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分毛利率較高，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分的毛利率保持在60%的高位。具體來(lái)看：小米的毛利及毛利率逐年上升，毛利率的提升主要來(lái)源于硬件（智能手機(jī)和IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品）毛利率的快速提升，智能手機(jī)的毛利率從2015年的-0.3%提升至2017年的8.8%；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率則從2015年的0.4%提升至2017年的8.3%。

從硬件和非硬件層面拆分：硬件端的毛利占比在2016年為37.2%，2017年為59.7%，目前仍然是毛利主要貢獻(xiàn)來(lái)源，毛利占比提升主要源于該部分業(yè)務(wù)整體毛利率的提升特別是智能手機(jī)毛利率的提升；非硬件端2016年貢獻(xiàn)毛利62.8%，2017年貢獻(xiàn)40.3%。

從業(yè)務(wù)層面拆分：智能手機(jī)的毛利貢獻(xiàn)水平從2016年的23.2%提升到46.9%；IoT毛利貢獻(xiàn)逐年提升，從2015年的1.3%提升至2017年的12.9%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利貢獻(xiàn)水平則有所下降，從2015年的77%降低至目前的39.3%。其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在收入貢獻(xiàn)只有8.6%的情況下貢獻(xiàn)了39.3%的毛利。

圖11：小米智能手機(jī)毛利（億元）、同比增速及毛利占比（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖12：小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利（億元）、同比增速及毛利占比（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖13：小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利（億元）、同比增速及毛利占比（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

小結(jié)：從收入構(gòu)成來(lái)看，小米非硬件端的收入占比不斷提升，并且貢獻(xiàn)40%以上的毛利水平，但從財(cái)務(wù)層面距一個(gè)真正的互聯(lián)網(wǎng)公司還有一定距離。小米想要成為真正的互聯(lián)網(wǎng)公司，一方面要努力提高非硬件收入及其占總收入比重，另一方面要努力提高非硬件收入的毛利貢獻(xiàn)占比。

而從雷軍的公開(kāi)信中，則有對(duì)小米這樣的解讀?！靶∶撞皇菃渭兊挠布荆莿?chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。盡管硬件是我們重要的用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤(rùn)的主要來(lái)源。我們把設(shè)計(jì)精良、性能品質(zhì)出眾的產(chǎn)品緊貼硬件成本定價(jià)，通過(guò)自有或直供的高效線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，然后持續(xù)為用戶提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)?！倍∶壮兄Z的“硬件產(chǎn)品凈利率不超過(guò)5%”更是對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)公司欲成為互聯(lián)網(wǎng)公司決心的解讀。

3

小米經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)良好，為何凈利潤(rùn)顯示虧損？如何正確度量小米的業(yè)績(jī)

小米經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正而利潤(rùn)為負(fù)主要原因就是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值大幅增加。

小米的招股書(shū)中的財(cái)務(wù)報(bào)表，采用的是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)，這是在香港上市要求的，而并非美股上市公司財(cái)報(bào)里常見(jiàn)的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)。在IFRS準(zhǔn)則下，累計(jì)虧損是包括可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值，按照IFRS的要求，這部分公允價(jià)值被視為公司的“金融負(fù)債”。

什么是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股?

其實(shí)就是投資人把錢(qián)投給小米后，獲得的股票并不是那種二級(jí)市場(chǎng)里交易的普通股，而是優(yōu)先股。對(duì)于投資人而言，這一部分股票是資產(chǎn)；但是，在IFRS準(zhǔn)則下，這些數(shù)字是被計(jì)入負(fù)債的，且企業(yè)每年需要向優(yōu)先股股東支付固定股息。所以造成的結(jié)果是，優(yōu)先股的公允價(jià)值增長(zhǎng)越多，財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示的虧損越大。換言之，小米上市前的估值越高，這個(gè)時(shí)候在公司賬面上顯示的累計(jì)虧損越多。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般在上市時(shí)會(huì)自動(dòng)被轉(zhuǎn)換成普通股，上市后，優(yōu)先股的公允價(jià)值將不再是負(fù)債了，這部分公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的虧損在上市當(dāng)年就會(huì)消失?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的好處是直接轉(zhuǎn)普通股，但轉(zhuǎn)股當(dāng)期會(huì)影響利潤(rùn)。

圖14：小米近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

圖15：小米近三年非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則凈利率（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

由于港股采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將優(yōu)先股計(jì)入金融負(fù)債核算，所以對(duì)經(jīng)調(diào)整（虧損）/利潤(rùn)進(jìn)行分析更加直觀、可靠。從財(cái)務(wù)層面看，小米的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可觀。近三年來(lái)，小米的經(jīng)調(diào)整（虧損）/利潤(rùn)在2016年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并取得了高速增長(zhǎng)。2015-2017年經(jīng)調(diào)整（虧損）/利潤(rùn)分別為-3.04億元、18.96億元、53.62億元， 2016-2017年同比增長(zhǎng)率分別為724%、183%。小米的經(jīng)調(diào)整凈利率也不斷增長(zhǎng)，2015-2017年經(jīng)調(diào)整凈利率分別為-0.46%、2.77%、4.68%。

附：經(jīng)調(diào)整（虧損）/利潤(rùn)定義：年度虧損或利潤(rùn)加回：（1）可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)（2）以股份為基礎(chǔ)的薪酬（3）投資公允價(jià)值增益凈值（4）收購(gòu)導(dǎo)致的無(wú)形資產(chǎn)攤銷。

圖16：小米近三年經(jīng)調(diào)整（虧損）/利潤(rùn)（億元）及經(jīng)調(diào)整凈利率（資料來(lái)源：小米IPO招股書(shū)，招商證券）

4

港股為小米開(kāi)創(chuàng)“同股不同權(quán)”，雷軍到底持有小米多少股權(quán)？

2017年12月15日，港交所發(fā)布《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》，決定接納尚未有收入的生物科技公司，以及采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。

2018年4月24日，港交所舉行上市規(guī)則修訂咨詢總結(jié)發(fā)布會(huì)，發(fā)表新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的市場(chǎng)咨詢總結(jié)。香港資本市場(chǎng)迎25年最大改革，香港交易所發(fā)布IPO新規(guī)允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，IPO新規(guī)允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

新上市規(guī)則將于2018年4月30日生效，生效后，港交所允許同股不同權(quán)，小米成為第一個(gè)在港股上市的同股不同權(quán)的公司。

雷軍持股比例為31.41%，但通過(guò)雙重股權(quán)架構(gòu)設(shè)置(AB股設(shè)置)，雷軍的表決權(quán)比例實(shí)際為55.71%，成為小米集團(tuán)的主要控股股東。除了雷軍，其他大股東分別為：林斌、黎萬(wàn)強(qiáng)、黃江吉、洪峰、徐達(dá)來(lái)等。

表1：小米股權(quán)結(jié)構(gòu)（資料來(lái)源：小米IPO招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

5

什么驅(qū)動(dòng)了小米業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)？

過(guò)去三年小米經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為13.73億、37.85億和122.15億元，2016年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為175.7%，2017年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率更高達(dá)222.7%。一方面得益于硬件的毛利率明顯提升和銷量大漲；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了大量的利潤(rùn)來(lái)源。

具體來(lái)看：小米的毛利及毛利率逐年上升，毛利率的提升主要來(lái)源于硬件（智能手機(jī)和IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品）毛利率的快速提升，智能手機(jī)的毛利率從2015年的-0.3%提升至2017年的8.8%；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率則從2015年的0.4%提升至2017年的8.3%。

圖17：小米各業(yè)務(wù)毛利率（資料來(lái)源：小米IPO說(shuō)明書(shū)，招商證券）

6

全球智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，小米如何實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)？市占率如何？

全球智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)狀況不斷擴(kuò)大且競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。智能手機(jī)設(shè)備至2022年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為5.5%：根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，智能手機(jī)設(shè)備總數(shù)量由2015年的28.71億部增至2017年的36.66億部，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%。預(yù)期于2022年將達(dá)到47.98億部，2017年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.5%。

智能手機(jī)銷售額至2022年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為4.6%：隨著新興市場(chǎng)的拓展及擴(kuò)大（新興市場(chǎng)指澳洲、加拿大、中國(guó)大陸、日本、韓國(guó)、美國(guó)及西歐以外的市場(chǎng)），全球智能手機(jī)用戶數(shù)量不斷攀升。4G/LTE的推出以及無(wú)線技術(shù)（包括5G）的進(jìn)步促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)的普及，推動(dòng)了智能手機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年間，全球智能手機(jī)銷售額由4,258億美元增加至4,585億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.8%。預(yù)期于2022年將達(dá)到5,737億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.6%。

小米目前排名全球第四，市占率為8.4%，在印度市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異：根據(jù)IDC最新披露的數(shù)據(jù)，從全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額來(lái)看，小米目前超過(guò)了oppo躍居全球第四，僅次于三星、蘋(píng)果和華為，2018Q1市占率達(dá)到了8.4%，超過(guò)了oppo7.1%的市占率，而2017年的情況是oppo市占率為7.5%，小米僅為4.3%。小米的強(qiáng)勁增長(zhǎng)無(wú)疑受益于海外的增長(zhǎng)，尤其是印度和東南亞市場(chǎng)，小米的低端系列紅米5A在印度的出貨量幾乎占了40%。

圖18：全球智能手機(jī)廠商市占率及增長(zhǎng)率（資料來(lái)源：IDC，招商證券）

圖19：智能手機(jī)用戶（百萬(wàn)）（資料來(lái)源：小米IPO招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

小米在17Q4的印度智能手機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到26.8%，超過(guò)三星。在印度市場(chǎng)的出貨量同比增長(zhǎng)了196.3%。從過(guò)去三年的數(shù)據(jù)看，新興市場(chǎng)的出貨量增長(zhǎng)最快，價(jià)格合理且具有高性能及良好用戶體驗(yàn)的智能手機(jī)將推動(dòng)出貨量增加及智能手機(jī)的普及。根據(jù)IDC報(bào)告看，價(jià)格介乎200美元至500美元的智能手機(jī)是推動(dòng)出貨量的主要?jiǎng)恿?。小米在印度市?chǎng)發(fā)力的策略也迎合了過(guò)去幾年智能手機(jī)全球市場(chǎng)的主要出貨增長(zhǎng)點(diǎn)。

圖20：2017年Q4主要廠商各個(gè)市場(chǎng)出貨量同比變化

圖21：2017年Q4主要智能手機(jī)市場(chǎng)占有率

7

如何看待公司的IOT設(shè)備業(yè)務(wù)？

過(guò)去幾年全球消費(fèi)級(jí)IoT市場(chǎng)保持高速發(fā)展。消費(fèi)級(jí) IoT市場(chǎng)指IoT設(shè)備銷售及提供面向消費(fèi)者的IoT驅(qū)動(dòng)服務(wù)。與消費(fèi)相關(guān)的IoT應(yīng)用涵蓋范圍廣，包括信息及娛樂(lè)、保健、智能家居、家居保安及安全等。根據(jù)艾瑞咨詢，全球消費(fèi)級(jí)IoT硬件銷售額由2015年的 3,063 億美元增加至 2017 年的 4,859 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 26.0%。預(yù)計(jì)于2022年將達(dá) 15,502 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 26.1%。中國(guó)大陸消費(fèi)級(jí)IoT硬件銷售額由2015年的715億美元增至2017年的1,188億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.9%。預(yù)計(jì)于2022年將達(dá)3,118億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.3%。

表2：全球消費(fèi)機(jī)IoT硬件銷售額（十億美元）及年復(fù)合增長(zhǎng)率（資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

表3：中國(guó)大陸消費(fèi)機(jī)IoT硬件銷售額（十億美元）及年復(fù)合增長(zhǎng)率（資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

由于傳感器及設(shè)備處理器的技術(shù)的日益改善，互聯(lián)網(wǎng)連接成為各種消費(fèi)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)功能，預(yù)計(jì)全球消費(fèi)級(jí)IoT市場(chǎng)將持續(xù)倍增。通過(guò)連接多數(shù)產(chǎn)品，供貨商能提供更好的用戶體驗(yàn)，消費(fèi)級(jí)IoT使用率將進(jìn)一步增加。5G基礎(chǔ)設(shè)施的推出亦將支持?jǐn)?shù)十億設(shè)備的連接，該等設(shè)備連接要求低延遲率及高數(shù)據(jù)密度。此外，持續(xù)投資軟件技術(shù)、云基礎(chǔ)設(shè)施及人工智能將加強(qiáng)IoT服務(wù)于應(yīng)用、分析、數(shù)據(jù)共享及存儲(chǔ)方面的功能。

圖22：IoT終端數(shù)量統(tǒng)計(jì)（單位：十億）（資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

現(xiàn)代消費(fèi)者周邊已連接IoT設(shè)備數(shù)量迅速增加，大數(shù)據(jù)有望助推新產(chǎn)品爆發(fā)。根據(jù)艾瑞咨詢，消費(fèi)級(jí)IoT終端的數(shù)量由2015年的30億個(gè)增至2017年的49億個(gè)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.7%。預(yù)期2022年將達(dá)153億個(gè)，2017年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為25.4%。隨著IoT設(shè)備龐大且快速增長(zhǎng)，實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)收集將呈現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)通過(guò)流數(shù)據(jù)分析，最終實(shí)現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)品性能、提高消費(fèi)產(chǎn)品體驗(yàn)，并推出各種應(yīng)用場(chǎng)景的新產(chǎn)品。

小米已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的IoT平臺(tái)，在市場(chǎng)份額和產(chǎn)品戰(zhàn)略與整合上均有優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)份額方面，小米約占有全球消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的1.7%，占比高于蘋(píng)果、亞馬遜等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)的戰(zhàn)略看，小米不僅提供優(yōu)質(zhì)且設(shè)計(jì)精良的產(chǎn)品，更重要的是通過(guò)米家App實(shí)現(xiàn)單一應(yīng)用程序的無(wú)縫互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一控制。這與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手傾向集中推出垂直領(lǐng)域內(nèi)的單一產(chǎn)品或高價(jià)產(chǎn)品形成鮮明的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

圖23：2017年按已連接設(shè)備數(shù)量計(jì)算的消費(fèi)級(jí)IoT市場(chǎng)份額（資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

表4：小米生態(tài)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品對(duì)比（資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，招商證券）

8

小米的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)、鐵人三項(xiàng)商業(yè)模式、熱情的用戶群、效率、創(chuàng)新和設(shè)計(jì)、生態(tài)鏈、云、大數(shù)據(jù)和人工智能、國(guó)際擴(kuò)張成功

戰(zhàn)略：

極度重視創(chuàng)新、品質(zhì)和用戶體驗(yàn)、保持極致高效、擴(kuò)大爆款產(chǎn)品和品質(zhì)、深化互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、投資并擴(kuò)大生態(tài)鏈、深化國(guó)際擴(kuò)張

風(fēng)險(xiǎn)：

過(guò)往產(chǎn)生虧損及有凈負(fù)債，而日后可能持續(xù)產(chǎn)生虧損并且未必能宣派和派付股息；

維持增長(zhǎng)趨勢(shì)的能力；

營(yíng)運(yùn)歷史有限，難以評(píng)估未來(lái)前景；

智能手機(jī)銷售額占收入的部分較大；

挽留現(xiàn)有廣告客戶或吸引新的廣告客戶、維持及增加廣告預(yù)算的份額和及時(shí)收取應(yīng)收賬款的能力。

9

電子和傳媒板塊有哪些相關(guān)標(biāo)的

電子板塊：

小米的電子產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商包括立訊精密（精密制造平臺(tái)龍頭，小米全系列連接方案cable/connector供應(yīng)商和無(wú)線充電解決方案，有望進(jìn)一步延伸至聲學(xué)、馬達(dá)等產(chǎn)品），領(lǐng)益智造（精密功能件件龍頭）、藍(lán)思科技/三環(huán)集團(tuán)（雙面玻璃、3D玻璃/陶瓷外觀結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商）、歐菲科技（小米手機(jī)攝像頭模組主力供應(yīng)商）、欣旺達(dá)（電池、智能硬件生態(tài)鏈），聞泰科技（小米手機(jī)ODM，紅米手機(jī)設(shè)計(jì)制造），以及小米的分銷/包裝/渠道主力（普路通、愛(ài)施德、合興包裝），此外還可以關(guān)注參與了小米智能硬件生態(tài)鏈的眾多電子企業(yè)。

傳媒板塊：

科達(dá)股份：數(shù)字營(yíng)銷集團(tuán)，旗下國(guó)內(nèi)最早從事電子商務(wù)戰(zhàn)略研究和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷的專業(yè)機(jī)構(gòu)——派瑞威行是小米連續(xù)三年核心營(yíng)銷伙伴。2018年，小米在MIUI智能生態(tài)大會(huì)上首次提出“要建立一個(gè)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)”，朝著營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)的目標(biāo)竭力前行。科達(dá)股份作為小米商業(yè)化核心代理商，在小米億米平臺(tái)和小米移動(dòng)廣告聯(lián)盟上投放量位居前列。2017年被小米授予“最佳合作伙伴-2017年度最具專業(yè)能力獎(jiǎng)”和“小米廣告2018年度網(wǎng)服效果廣告核心代理商”牌照。2018年，科達(dá)股份預(yù)計(jì)在小米廣告平臺(tái)沖擊6億投放規(guī)模。

掌趣科技：

小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要以廣告服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（主要包括游戲）為主。小米2015-2017年的線上游戲運(yùn)營(yíng)收入分別為13.35億元、21.35億元、25.46億元。掌趣科技是小米游戲內(nèi)容布局的合作商。現(xiàn)任小米科技有限責(zé)任公司副總裁、小米互娛和小米游戲總經(jīng)理尚進(jìn)擔(dān)任公司董事；天津金星投資有限公司于2017年末持掌趣科技20,810,499股，而金星投資是小米科技的全資子公司，小米科技成為了掌趣科技的股東。