1. 電動兩輪車行業：需求有望放量

兩輪電動車是指具有電池、電機、控制器等關鍵零部件，并以蓄電池作為能量來源、 電機轉化電能為運動機械能、控制器實現運動方向、運動速度等控制的兩輪車輛。根據 《電動自行車安全技術規范》，兩輪電動車可劃分為三類：電動自行車、電動輕便摩托 車、電動摩托車。其中，電動自行車是指車載蓄電池作為輔助能源，具有腳踏騎行能力， 能實現電助動或/和電驅動功能的兩輪自行車；電動輕便摩托車是指由電力驅動，其最 高設計車速不大于 50km/h，其電機的最大連續額定功率總和不大于 4kW 的摩托車；電 動摩托車是指由電力驅動，其最高設計車速大于 50km/h，其電機的最大連續額定功率 總和大于 4kW 的摩托車。

從產業鏈拆分來看：1）兩輪電動行業的上游主要是電動車部件的生產企業，包括電裝部件制造商，車 體部分的車架制造商、車體標準件制造商以及裝飾部件、隨車附件制造商等。兩輪電動 車行業發展已較為成熟，上游供應商的生產技術不斷提高，供給充分，為行業提供了重 要的支撐作用。2）兩輪電動車生產制造處于產業鏈的中游環節，生產制造商負責對電動車整車進 行設計規劃，將外購或自產的部件按照嚴格的工程流程、操作標準進行裝配，形成電驅 動或/和電助動功能的電動車產品面向下游經銷商或客戶進行銷售。3）兩輪電動車行業的下游主要是經銷商。兩輪電動車行業主要通過經銷模式進行 銷售，由經銷商負責經營實體店鋪，承擔產品的陳列、銷售及售后服務。電動車行業經 銷商遍布全國，為電動車的銷售、售后服務和整體繁榮提供了良好的支撐作用。4）兩輪電動車行業的終端消費者主要為個人居民或家庭。近年來，隨著國民收入 的持續增長，我國消費者購買力不斷提高；并且，隨著人們環保意識的增強以及日益擁 堵的交通狀況，電動車作為一種為居民提供出行的交通工具，其輕便、節能和經濟的特 點越來越受到消費者的認同。

1.1 國內市場電動兩輪車需求有望加速放量

國內電動兩輪車市場突破存量約束，目前進入快速放量階段。我國兩輪電動車行業 從無到有，再到超千億的市場規模，二十余年間已取得顯著發展，其具體發展歷程大致 可分五個階段：1.起步階段（1995-2000 年）：1995 年清華大學研制出第一臺柱式無刷直流電機的 輕型電動車，標志著我國電動車產業的開端。這一階段為早期實驗性生產階段，主要是 對電動車的電器四大件（電機、蓄電池、充電器和控制器）關鍵技術的摸索研究。在技 術層面，早期電動車行駛公里數少、電池壽命短、爬坡能力差且容易磨損；在市場方面， 行業仍處于培育階段，進入市場的廠家與商家并不多。

2.初步規?；?000-2004 年）：2000 年起，行業進入初步規模化階段，隨著關鍵 技術的突破和整車性能的提升，電動自行車成為了摩托車的替代產品和自行車的升級換 代產品，它的快捷、環保、方便和廉價激發了市場的消費需求。一些新的企業投資加入， 行業產能開始擴展。該階段初步形成了江蘇、天津、浙江為代表的三大產業聚集地，“南 豪華、北簡易”格局形成。3.高速發展期（2004-2014 年）：《中華人民共和國道路交通安全法》于 2004 年將 電動自行車確定為非機動車合法車型，電動自行車得以更廣泛地應用，自此行業進入高 速發展階段，直至 2013 年電動自行車產銷量同時達到峰值，產量約為 3695 萬輛，銷 量約為 3613 萬輛。在技術層面，全行業的技術水平大幅度提高，電機從單一的有刷有 齒電機發展到無刷高效電機并逐漸成為主流，蓄電池的壽命和容量顯著提高，充電器和 控制器不斷改進突破，電動車的爬坡、載重、續航能力顯著增強；在市場方面，電動車 逐漸普及，成為國民短途出行的主要工具之一，行業內出現一批全國性品牌。

4.成熟階段（2014-2019 年）：受產業結構調整等因素影響，兩輪電動車行業發展 速度放緩，步入成熟階段，行業規模保持在 700 億元左右波動，這一階段產銷量首次出現下滑。該階段主要特點是品牌競爭激烈，行業集中度提高，中小品牌和生產廠商逐漸退出市場。另一方面，隨著消費升級趨勢以及消費者群體關注點的轉變，行業內品牌需要創造多元化的產品、完善售后服務體系、樹立鮮明的品牌形象才能滿足消費者的需求， 龍頭品牌以其創新能力和規模優勢逐步擠占更多市場空間。5.新國標階段（2019 年至今）：2018 年 5 月 17 日，《電動自行車安全技術規范》 （GB17761-2018）強制性國家標準（以下簡稱《新國標》）由工信部正式發布，2019年 4 月 15 日起正式實施，進一步規范了兩輪電動車的生產、銷售和使用管理，電動車 市場迎來換購大潮。雖然新國標對電動車車速的限制有一定降低，重量與功率限制也有 所放寬，但相比過往以推薦性指標為主的《電動自行車通用技術條件》（GB17761--1999） （以下簡稱《舊國標》），《新國標》均為強制性指標，因此實際上比《舊國標》更加嚴 格。除對兩輪電動車的核心參數進行設臵與限定之外，《新國標》也增加了對電動車車 速提示音、淋水涉水性能、防火阻燃、無線電騷擾特許、防篡改等方面的要求。根據騰 訊新聞援引天眼查數據研究院數據顯示，在推行新國標之前，市場上有超過 1 億輛電動 車為超標車，均面臨淘汰替換的需求?！缎聡鴺恕氛叩陌l布，拓展了傳統電動車企業 的發展空間，存量替換需求促使電動車產銷量快速提升，行業規模進一步擴大，根據華 經情報網百家號援引中國自行車協會、艾瑞咨詢，截止 2020 年，我國兩輪電動車銷量 已達 4760 萬，同比增速 37.4%，行業規模已超千億，同比增速 22.9%。

行業逐漸擺脫價格戰，向高端化發力。在產品價格方面，《新國標》加劇品牌市場 份額競爭戰，各大品牌為奪得更高市場份額擴大產品營銷力度，提高促銷車型占比等， 致使產品均價有所下滑。從行業平均單價來看，我們測算 2020 年兩輪電動車平均銷售 價格為 2198 元/輛，同比下降 10.5%，達到近五年最低水平；從各龍頭企業產品平均單 價來看，2020 年雅迪電動兩輪車平均售價為 1342 元/輛，同比下降 11.42%，愛瑪電動 兩輪車平均售價為 1581 元/輛，同比下降 11.6%，兩家龍頭企業的產品售價在 2020 年 均達到了六年最低水平。2021 年起，行業逐步開啟高端化與智能化進程，價格逐漸反彈， 雅迪 2021 年電動兩輪車平均售價達到了 1441 元/輛，同比增長 7.38%，愛瑪 2021 年 電動兩輪車平均售價為 1668 元/輛，同比增長 5.5%。我們認為，在《新國標》的提質與 出清影響下，兩輪電動車有望在長期迎來量價齊升。

展望未來，我們認為行業高成長性仍有望持續，主要體現在電動自行車需求放量。從銷量占比情況可以看出，2021 年電動摩托車在兩輪電動車行業中銷量占比僅有 9.6%。究其原因，我們認為從電動自行車、電輕摩、電摩的區分來看，電動自行車屬于非機動 車，無需駕駛證，相較電動摩托車重量更輕、車速更低，且便捷實惠，適合短途出行需 求；而摩托車屬于機動車，駕駛前需要考取駕駛證，且受限于“禁摩令”，在大城市出行 較為不便，價格也相對更高，市場消費需求有限。

背后的增長動力，主要來源于新國標出臺后存量未達標車輛替換需求、達標車輛常態更換需求、新增需求（居民、外賣、共享兩輪電動車）的帶動。

1.2 海外市場電動兩輪車新需求漸起

海外市場電動兩輪車異軍突起，需求快速放量。政策補貼帶動歐洲市場銷量穩步增長。根據小牛電動招股書援引灼識咨詢的數據， 2021 年歐洲電動兩輪車市場規模預計達到 69 億歐元，銷量預計達到 350 萬輛。2013-2022 年歐洲電動兩輪車市場規模的年均復合增長率預計可達到 19.6%，銷量年均 復合增長率預計為 17%，呈現穩步增長態勢。我們認為歐洲電動兩輪車市場增長的原因 是：1）政策支持，包括對電踏車、電動自行車的補貼政策以及對摩托車的限制政策。

①以電踏車、電動自行車為主的補貼政策：根據品玩百家號援引泰晤士報，22 年 8 月， 法國鼓勵民眾將燃油車換電動自行車，提供每人 4000 歐元的補貼，激發了歐洲消費者 對電動自行車的消費熱情。②限制摩托車出行的政策：根據第一財經讀觀百家號援引加 泰羅尼亞晨報，2020 年 1 月 1 日起，巴塞羅那市政府將禁止無交通局環保標簽的車輛 在周一至周五 7 時至 20 時駛入當地的低排放區（ZBE），低排放區域的面積為 95 平方 米，是馬德里市中心限行區（Madrid Central）的 20 倍。根據 cnBeta 援引 CNET，阿 姆斯特丹市也推出禁令，2025 年禁令將增加到包括游艇和輕便摩托車，2030 年將全面 禁止汽柴油汽車及摩托車。因此我們認為，雖然歐洲電動兩輪車發展已經較為成熟，但 仍然有較大的增長空間。2）受到新冠疫情的影響，我們認為公共交通工具相比電動兩輪車更易造成病毒傳 播，促進了電動兩輪車等私人交通工具的發展。

“限油換電”帶動東南亞市場放量迅速，前景向好。根據小牛電動招股書援引灼識咨 詢的數據，對于東南亞電動兩輪車市場，其電動兩輪車零售市場規模預計從 2013 年的 3 億美元，增長到 2021 年的 20 億美元，年均復合增長率為 26.8%，銷量年均復合增長率 達到 22.6%，預計 2022 年市場規模將達到 25 億美元。我們認為東南亞電動兩輪車市場 發展的原因是：1）由于東南亞國家經濟發展水平較低、電力供應不足，燃油摩托車是大眾出行的 主要交通工具，而隨著東南亞各國經濟不斷發展，電力供應等設施將會更加完善。同時， 東南亞電動自行車銷售單價遠低于燃油摩托車，消費者替換意愿具有一定保障。2）政策扶持，根據越通社中文網微博號，河內預計將于 2022 年 11 月底開始試行 購物中心快速公交車與共享兩輪電動車服務模式。以越南為例，根據 SHOPEE 平臺的數據，摩托車平均售價顯著高于電動兩輪車， 因此在東南亞市場，電動兩輪車有很強的可替換性，我們認為未來將會有部分燃油摩托 車消費者轉而購買電動兩輪車，東南亞地區電動兩輪車的成長空間較大。

2. 國內電動兩輪車行業：格局有望進一步改善，雙寡頭領跑行業

行業格局加速集中。電動兩輪車行業內企業主要有雅迪、愛瑪和臺鈴等傳統電動兩 輪車品牌，以及小牛、九號等新勢力電動兩輪車品牌。隨著電動兩輪車行業競爭激烈化， 部分自主化品牌在行業發展中退出市場，根據共研網的數據，行業內企業數量從 2013 年共 2000 家縮減至 2019 年共 110 家。根據前瞻產業研究院的數據，2016 年國內電動 兩輪車行業集中度較為分散，頭部品牌市場份額 CR5 僅占 36%，其中市場份額排名前 三的分別是愛瑪、雅迪和綠源，市占率分別為 12%、11%、5%。2019 年電動兩輪車行業有所集中，頭部品牌市場份額 CR5 占 49%，其中雅迪反超愛瑪成為行業第一，市場 份額前三分別是雅迪、愛瑪和臺鈴，市占率分別為 17%、14%、9%，雅迪、愛瑪與行 業內其他品牌的差距有所擴大。而到 2020 年，電動兩輪車行業進一步集中，根據華經 產業研究院整理的數據，2020 年頭部品牌市場份額 CR3 已占據 55.4%，雅迪和愛瑪與 其他品牌的差距進一步擴大，市場份額前三的雅迪、愛瑪和臺鈴的市占率分別為 25.6%、 17.9%、11.9%。行業內 CR5 市場份額從 2016 年 36%提升到 2020 年 70.9%，行業集 中度加速提升，形成了以雅迪、愛瑪為中心的競爭格局。

根據雅迪控股 2021 年年報數據，雅迪 2021 年電動兩輪車銷量達到 1386.3 萬臺， 電動兩輪車銷售收入高達 200 億元，其 2016-2021 年銷售收入復合增長率為 31.36%， 銷量復合增長率為 33.1%。愛瑪保持行業第二的位臵，根據愛瑪科技 2021 年年報數據， 其 2021 年電動兩輪車銷售收入為 140 億元，電動兩輪車銷量達 835 萬臺，2016-2021 年銷售收入年均復合增長率為 17.67%，銷售量年均復合增長率為 18.79%。

相較于雅迪、愛瑪等傳統電動兩輪車品牌，小牛電動等新勢力電動兩輪車品牌近幾 年的銷售規模增速較快。根據小牛電動 2021 年年報數據，小牛 2021 年電動兩輪車銷售 收入達到 32.53 億元，電動兩輪車銷量達到 102 萬臺，2016-2021 年銷售收入年均復合 增長率高達 57.28%，銷售量年均復合增長率則高達 64.38%。

我們認為，行業集中度持續提升，主要得益于：1）行業層面，一方面，《新國標》政策的頒布與實施成為了電動車行業供給側結構 性改革和提高行業附加值的抓手，龍頭企業研發實力較強、生產效率較高，能夠快速完 成《新國標》車型研發并快速投放市場。因此，該規范的實施將進一步加速市場分化， 使得行業呈現強者愈強，弱者愈弱的“馬太效應”，隨著一部分不合規的企業淘汰出局和 新技術的采用，產業集中度將進一步提升，產品價值也會隨之提高。另一方面，“一車一 票”制度的出臺，推動了電動車實名制上牌，讓每輛車都擁有身份信息，規范了整個電 動車市場，對電動車產品質量起到嚴格監管的作用。目前市面上大量劣質低價車會因無 法開票而不能售賣，進而推動低端產能的快速出清。2）公司層面，龍頭在渠道、產品、品牌建設方面全面強化，持續鞏固自身優勢。渠道方面，雅迪、愛瑪的門店擴張速度較快，門店覆蓋率高，推動產業集中度提升。產 品方面，雅迪、愛瑪近幾年研發費用不斷增高，產品性能、質量及智能化功能有所進步。品牌方面，雅迪、愛瑪通過開展各種線上線下促銷活動、與娛樂產業合作等形式，在銷 售方面投入的費用持續增加，推動了品牌力的提升，有助于產業集中度進一步提高。

2.1 渠道力：龍頭發展的血脈根基，上市募資有望鞏固龍頭渠道優勢

電動兩輪車的銷售仍以線下為主，經銷模式助力品牌快速擴張。由于電動兩輪車具 有售前需要試騎體驗、售后需要維保更換電池等需求特點，目前，線下渠道，特別是經 銷模式仍然在電動兩輪車行業中占據主導地位。我們認為，經銷商往往在當地具有較強 的資源稟賦，更加了解當地市場需求，經銷模式是電動兩輪車企業快速擴張的有效抓手。雅迪、愛瑪等龍頭企業渠道布局領先，上市募資有望進一步擴大龍頭渠道優勢?；?溯雅迪發展歷程，2016 年雅迪在港股上市后，加快渠道建設步伐。雅迪經銷商數量從 2016 年共 1717 家達到 2021 年共 3353 家，五年間經銷商數量年均復合增長率達到 14.32%，終端門店數量從 2016 年共 9170 家增長到 2021 年高達 28000 家，終端門店 年均復合增長率達到 25.01%。根據雅迪控股 2021年年報，目前雅迪的分銷商覆蓋中國 幾乎所有行政區域，國際分銷方面已于德國、法國、瑞士、意大利、阿聯酋、印度、阿 根廷、玻利維亞、越南、泰國等地建立了分銷渠道。根據愛瑪科技 2021 年的年報數據， 截止 2021 年末愛瑪經銷商數量超過 2000 家，終端門店數量超過 20000 個。我們認為，兩大龍頭企業在經銷商和終端門店數量方面有很大的優勢。單店收入方面，雅迪的電動兩輪車單店收入在 2016-2018 年增速較快，年均復合增 長率達到 22.47%。2018-2021年，終端門店拓店速度快，其年均復合增長率達到 76.38%， 而單店收入依舊穩定在 70-85 萬元。經過計算，2020-2021 年愛瑪的單店收入穩定在 70 萬元以上。因此我們認為龍頭企業能夠在穩定單店收入的同時進行渠道端的布局與開拓， 保證自身規模的快速成長。

根據愛瑪科技招股說明書，2021 年在上交所上市后，公司擬募集資金共計 16.81 億元，其中投入到“愛瑪科技集團股份有限公司終端店面營銷網絡升級項目”的承諾投資 總額為 4.88 億元，約占募集資金總額的 29.06%，2021 年實際投入金額為 1.49 億元。項目預計在 2023 年 6 月達到預期狀態，我們認為公司終端營銷網絡建設有望得到進一 步賦能，增強經銷商競爭力，渠道力有望進一步強化。

渠道賦能上，龍頭各顯實力，增強經銷商粘性，進一步鞏固競爭力。我們認為，兩 輪電動車銷售場景中，具有較強的體驗、服務屬性，消費者購買后仍有可能產生一定的 售后需求，因此銷售終端在行業內具有較強的重要性，龍頭通過對經銷商全方位的賦能， 加強自身競爭力，綁定優質經銷商。根據雅迪控股 2021 年年度報告，雅迪會向經銷商 提供技術支持、經銷商商品導購、門店管理及活動促銷方面的培訓。而根據愛瑪科技 2021 年年度報告，愛瑪則建立了完善的經銷商管理體系，在經銷商準入、管理、培訓、考核 以及評價等方面有詳細規定，同時公司會協助經銷商的銷售規劃、市場推廣等，并且會 參考經銷商對約定考核指標的完成情況，于每年末估計并預提銷售返利及獎勵。

2.2 產品力：傳統產品性價比突出，研發領先高端化進程可期

傳統兩輪車產品消費中，消費者較為重視產品的性價比，龍頭向產業鏈上游布局增強成本控制力、核心部件自控力。產品品質方面，根據魯大師騰訊號援引艾瑞咨詢于 2022 年進行的車主購買兩輪電動車關注因素調查顯示，消費者較為重視電池及續航（60.9%）、 質量（53.9%）、動力性能（52.7%）、智能化（49.4%）等指標，其中最受重視的電池及續航、動力性能等因素主要受到產品電池、電機性能的影響。根據愛瑪科技招股說明書， 電動兩輪車的成本結構中，電池、電機分別占據總成本的 22.11%、11.12%，是產品成本中占比最高的項目，龍頭企業具有較強的規模效應、產業鏈自控能力，成本控制能力 較為突出。

雅迪于 2022 年 4 月發布 2021 年年度報告，聲明收購界首市南都華宇電源有限公司 及浙江長興南都電源有限公司各 70%股權，收購后雅迪整合了電動兩輪車電池的關鍵技 術與制造能力，同時跨入新能源行業，在進一步優化產業鏈、提升產品力的同時，也有 效提升了品牌的競爭力。我們認為，在電動兩輪車生產環節中，整車組裝環節的利潤率 相對較低，龍頭企業向上游延伸，在原材料自控的同時，有望豐厚利潤空間，并且掌握 核心部件的競爭力。新技術迭代中，龍頭研發實力突出。從研發費用來看，2016-2021 年各公司的研發 費用保持高速增長，其中雅迪、九號在產品研發方面投入最多。傳統電動兩輪車龍頭品 牌雅迪和愛瑪分別在 2020 年和 2021 年顯著加大了研發力度，其研發費用得到了顯著提升。我們認為，龍頭具有相對較強的資金實力，可以大力投入研發，推動產業鏈延伸， 有望帶動行業技術快速迭代，推動行業高端化進程，主要體現在電池、電機等部件的升 級，以及智能化功能的配備。

1） 電池方面，鉛酸電池目前仍占據市場主流，龍頭對新型電池的探索從未止步。由于鉛酸蓄電池具有耐低溫、高安全性、高性價比、可回收等優點，其普及率 和應用性一直高居各類電池首位，兩輪電動車鉛酸蓄電池的主要供應商是天能 動力和超威電池，市場格局穩定。截至目前，鉛酸電池仍是市場主流，但鋰離子電池也在加速發展。鋰電池憑借 其環保、重量輕、比能量高、壽命長等優勢，在電動自行車領域的市場份額逐 步提升，2021 年鋰電池銷售占比已達 23.4%，主要供應商為天能動力等。但鋰 電池同時具有安全性較差、成本較高的缺點，因此無法完全取代鉛酸蓄電池， 鉛酸蓄電池仍將占據大部分電動自行車市場。

新型電池方面，石墨烯電池、鈉離子電池等新技術應運而生，龍頭不斷嘗試突 破自身邊界。在鈉離子電池領域，為平衡資源、成本及碳足跡等潛在問題，寧 德時代已于 2021 年率先開始進行鈉離子電池的研發，現已開發出高穩定性正極 材料、長壽命負極材料、高安全電解液等高性能材料，發布了第一代鈉離子電 池產品。

2） 電機方面，龍頭企業自主研發與外購模式兼具。兩輪電動車主要采用的電機種 類為輪轂電機，輪轂電機結構相對簡單，成本較低，低速條件下電能轉化效率 與驅動性能好。中臵電機因其平衡性好，操控性強，常裝配于高端品牌或運動 型車款。兩輪電動車電機行業門檻不高，企業眾多，市場集中度低，兩輪電動 車的頭部品牌大多采用自己研發的電機，合作研發和外采電機主要由八方股份、 金宇星、全順、博世等公司提供。

打造云端智能，推動生態服務建設。智能化兩輪電動車運用了多項智能技術，如人 工智能、大數據。電動兩輪車的智能化水平主要取決于：1）搭載的智能硬件、傳感器 的類型與數量；2）技術類型與數量；3）軟件、操作系統云平臺開發水平；4）智能硬 件、傳感器與其他關鍵零部件的布局關系，硬件軟件化管理的協同性等。目前，人工智 能、大數據等技術在兩輪電動車中的應用更加成熟，兩輪電動車智能化功能表現更加優 越。雅迪的冠能 3 E9 推出了 “智能休眠”和“丟車模式”，電動車可以在 15 分鐘內智能斷 電，如若車輛丟失，用戶可以通過 APP 追蹤或報失車輛，滿足了用戶多元化的需求。車 輛智能，升級“人-車-路-云”系統架構，創造更優的 OTA 升級條件，使電動兩輪車具有 更優的操作性。雅迪的冠能 3 E9 系列擁有全球首發的 YADEA OS 智能中樞系統，可以 實現坐墊感應、位臵感應、邊撐感應等智能體驗。

行業利潤空間有望修復，得益于高端化&核心部件原材料價格邊際下滑。我們認為， 行業利潤空間有望得到邊際修復：1） 產品結構升級，有望帶動毛利率提升：隨著電動兩輪車產品結構的優化，電動兩輪車的平均售價隨之提高。2021 年愛瑪電動兩輪車平均售價為 1668 元，同比增長 5.5%，毛利率達到 11.72%，同 比提升 0.3pct。在電動兩輪車產品高端化、智能化的趨勢之下，各公司可通過 優化產品結構并提升新品及高毛利產品在銷售中的比重，從而帶動毛利率提升。同時，智能化、高端化的電動兩輪車有助于企業進一步打開歐美高端市場，從 而在未來帶動公司整體毛利率的提高。2） 核心部件原材料價格邊際下滑：鉛酸蓄電池主要是由海綿鉛負極、二氧化鉛正極、33%～37%硫酸電解液、隔 板、端子、排氣栓、連接條和外殼等零件組成，其上游行業主要為硫酸、塑料 制品、玻璃纖維及鉛行業。從鉛酸蓄電池成本結構來看，原料鉛占比最高，達到 40%，因此上游鉛產量和價格對鉛酸蓄電池行業影響大，鉛酸蓄電池行業議價能力弱。根據 Wind 經濟數據庫中的鉛價格變動趨勢，原料鉛的價格已于今年 4 月起高位下滑，6 月均價為 2066.38 美元/公噸，環比下降 3.55%，同比下降 5.69%。

鋰離子電池生產制造上游環節有正極材料、負極材料、隔膜、電解液等。負極 材料以天然石墨和人造石墨為主，對提高電池容量、循環性能等方面起重要作 用。正極材料最常用的為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料，其性能直接 影響鋰離子電池性能。從鋰離子電池的成本結構來看，正極材料成本占比最大， 2017 年達到 55.06%，因此我們認為，制作正極材料的四種金屬原料鎳、鈷、 錳、鋰的價格對鋰離子電池行業影響較大。根據 Wind 經濟數據庫中，硫酸鎳 7 月均價為 3.69 萬元/噸，較 3 月份高點下降 24.39%，環比下降 12.77%；電解 鈷 7 月均價為 35.43 萬元/噸，較 3 月份高點下降 37.14%，環比下降 15.56%；硫酸錳 7 月均價為 0.75 萬元/噸，較 4 月份高點下降 28.57%，環比下降 10.71%；磷酸鐵鋰 7 月均價為 15.50 萬元/噸，較 3 月份高點下降 7.19%，與 6 月持平。

外觀設計也是消費者較為重視的指標之一，龍頭在產品設計方面同樣具有顯著優勢。1）愛瑪在時尚方面的創新能力獨樹一臶，根據愛瑪科技 2021年年報，公司與中國 色彩時尚方面的權威機構——中國流行色協會進行合作，設立了行業領先的電動車流行 色彩研發基地，取得了麥MINI、ICOOL 等各類原創設計成果。公司產品在車身造型、 噴漆質感、色彩搭配等方面始終引領行業時尚風向標，并具有多樣化的產品開發創新能力，車型種類豐富，滿足不同消費群體對于時尚和個性彰顯的追求。2）雅迪在產品外觀上的創新同樣收獲了國內外認可，公司“雅迪 Y1”系列因其杰出的性能和卓越的外觀設 計獲得“美國國際杰出工業設計獎（IDEA）”的國際設計卓越獎；“雅迪 H1”系列同樣因為 其優秀的設計質量榮獲“第十屆太湖獎設計大賽”的太湖獎銅獎。此外，根據雅迪控股2021年年報顯示，截至 2021 年年底雅迪持有的外觀專利數量已達到 991 件，相比 2020 年 的 499件實現了翻倍增長。

2.3 品牌力：龍頭根基深厚，營銷持續加碼

對于電動兩輪車而言，品牌是消費者選擇時考慮的一個重點因素：①電動車屬于耐 用品，消費頻率較低，且銷售網點分散，品牌力突出能夠產生更多的到店客流；②電動 兩輪車屬于單體價值相對較高的電動類產品，消費者會比較重視產品品質，品牌力則是 品質的背書，品牌影響力能夠在一定程度上使得消費者更為信賴。③大品牌的售后保障 往往更加優秀，維修等問題更加方便。

電動兩輪車的龍頭品牌在品牌力建設方面都非常重視。2017-2021 年九號公司的銷售費用率穩定在 4%以上，小牛的銷售費用率在 8%-11%之間，而愛瑪和雅迪的銷售費 用率則分別穩定在 3%-7%左右。

根據排行榜 123網依據品牌評價以及銷量評選出的 2022年電動車十大品牌排行榜， 前十名分別是雅迪、綠源、新日、小牛、愛瑪、臺鈴、立馬、小刀、比德文和九號。

從具體的營銷方式來看，龍頭品牌主要有以下三種營銷方式：①贊助綜藝活動、電影等娛樂產業。雅迪曾經贊助過《極限挑戰》、《青春的花路》、 《天天向上》等綜藝，并攜手《速度與激情 9》，擴大了國內與國際影響力；愛瑪則攜手 露營主題綜藝《追星星的人 2》，將“時尚好車選愛瑪”的理念深深植入到年輕消費者心中。②邀請明星代言。雅迪的代言人是范·迪塞爾，將品牌形象大使、自身產品和品牌理 念集中相融合；愛瑪在 2009-2015 年的代言人有周杰倫等知名度非常高的明星，擴大了 國內外的影響力。③線下營銷、促銷活動。今年，雅迪舉行了“717 騎行節”；臺鈴則推出購車優惠活 動以及特價限時搶購的“718 惠民節”活動；愛瑪推出了“718 直購節”，活動期間消費者可 以享受抽獎、以舊換新等優惠。

3. 海外電動兩輪車市場：龍頭率先布局，出海進程加速

電動兩輪車海外出口業務有望成為新增長點。目前，全球有 95%的電動兩輪車產自 于中國。2017-2020 年，我國電動兩輪車出口數量從 966.49 萬輛增長至 1794.06 萬輛， 年均復合增長率高達 22.9%。在出口對象方面，2020 年 1-10 月，我國對美國出口的電動兩輪車遠超其他國家， 出口數量高達 535.34 萬輛，占出口總量約 39%；第二大出口市場是荷蘭，出口數量約 69.25 萬輛電動兩輪車，占出口量約 5%。

我國電動兩輪車出口數量大增與海外國家的政策扶持有關。根據新民晚報百家號， 法國政府制定了 2000 萬歐元的補貼計劃，為騎車通勤的員工提供每人 400 歐元的交通 補助。同時，疫情爆發導致公共交通工具的發展受到一定限制，而電動兩輪車等私人交 通工具的銷量則不斷增長。我們認為這些因素對于中國電動兩輪車品牌出海而言是非常 好的機遇。我國兩大電動兩輪車龍頭品牌雅迪、愛瑪的海外市場擴張已經較為成熟。雅迪品牌于 2007 年成立了雅迪進出口有限公司，次年參加了菲律賓國際機電展、 歐洲意大利摩托車展、EICMA 國際車展等海外大型車展，擴大了海外影響力。截至 2015 年，雅迪已經出口至全國 66 個國家和地區。2019 年，雅迪挖掘到了東南亞市場的銷售 潛力并在越南建立了首個海外生產基地，正式開啟“立足越南，進軍東南亞，輻射全球” 的國際化新征程。2022 年，雅迪攜帶全品類產品登陸西班牙并參加歐洲自行車車展，持 續擴展歐洲市場。

愛瑪于2015 年正式進軍歐洲市場，在瑞士開設旗艦店。2018 年，愛瑪入駐“中國東盟新能源車生產基地”，借助“一帶一路”的地域優勢向東南亞市場擴張。愛瑪與德國博 世電機公司合作，進一步擴大了國際影響力。愛瑪在海外市場的主要銷售模式為 OEM 生產模式。2016 年到 2018 年，愛瑪電動兩輪車出口銷售金額從 2074.9 萬元增長至 7053.5 萬元，年均復合增長率高達 84.38%，其中 2017 年出口金額高達 10970.5 萬元。