在經過13輪風險融資和自我造血的苦苦掙扎后，這個科技明星獨角獸終于坐不住，要上市了。

2020年的最后一天，原本打算在美國上市，但沒走通的柔宇科技，終于決定闖關國內科創板IPO，募資額高達144.34億元，僅次于中芯國際，估值577.36億人民幣，排名國內科創板第二。

三年連虧31億，多次嘗試市場競爭敗下陣來，始終商業化動能不足的柔宇科技，真能撐得起577億估值嗎？

柔宇科技，可能是樂視后，市場反饋最為兩極分化的一家公司。

一方面它具備超強的融資吸金能力，成立至今僅在一級市場的融資額累積已經高達近百億規模，投資方有IDG、中信資本、保利資本、深創投、松禾資本等，融資路上一路開掛，“市面上有錢的機構都給了錢，沒給錢的機構都在后悔錯過”。但另一方面，成立八年，這家被成為中國最“硬核”的科技獨角獸，燒錢近百億也沒“硬”起來。

可見國產科技公司“自主創新”這四個字的背后何其艱難，但也有認為，這些年柔宇科技之所以被罵慘了，是因為它只是在扮演一個講好資本故事的角色，做了很多“表面功夫”。

柔宇這些年，關于產品的故事可謂講得面面俱到：既要做ToB業務，賣力在技術上與三星、京東方柔性面板行業主流走出不一樣的路線，努力將自身本來相對劣勢的技術與主流分割開來；又要做ToC業務，不斷在消費市場搶鏡，如研發柔面屏手機。但萬萬沒想到，他ToC的結局，最終是將客戶變成了對手，以至于招股書中除了三星、LG、京東方等屏幕面板巨頭外，蘋果、華為、小米等手機廠商也全都成了它的競爭對手。

此次招股書一遞交，柔宇商業化變現能力上的窘境，暴露無疑。年年虧損的窟窿急需它硬著頭皮到二級市場上去找錢，身后的41位投資人也急于套現離場。

01 招股書疑云

在超強的吸金能力和高估值之下，柔宇科技的商業化能力始終表現出較大反差，單是招股書中就列出近16條經營風險因素。

2017年至2020年上半年，該公司累計營收僅有5億多元，而虧損卻高達近32億元，公司還預計短期內依然無法盈利，高企的費用成本尤其是研發支出成為公司長期虧損的重要誘因。

同時，柔宇科技主打的柔性顯示屏產能閑置情況嚴重，產能利用率一度低至5%，且存在滯銷風險，而公司面向B端的企業解決方案業務連續多年虧本銷售，以FlexPai柔派系列折疊屏手機、智能手寫本柔記等為代表的消費者產品同樣略顯薄利。

其中釋放的一個信號尤其值得關注，公司主營業務里to B業務占比從2017年的82.04%，一路下至2020年上半年的22.02%，to B的業務收入僅為2476萬元。這也就意味著，柔宇深耕多年的柔面屏技術，依舊沒有在B端市場被接納。

目前華為、小米、蘋果等手機巨頭均未選擇與柔宇達成合作，公開承認合作的只有中興，但后面中興負責人調整后又轉而選擇了京東方。據國內某手機廠商負責人透露，不合作的最主要原因還是其屏幕面板良品率較低的問題。

招股書上看，最不被看好的C端消費品市場卻成了柔宇的營收主力，奇怪的是，C端產品卻從未在市場中掀起風浪甚至討論。

柔宇科技消費端的產品，主要包括FlexPai柔派系列折疊屏手機、智能手寫本柔記等，營收占比雖持續增長，并在去年上半年逆襲成為第一大業績來源，為公司貢獻了近78%的營收。但產品收入半年營收僅9048萬元，不足億元。

目前，FlexPai柔派手機，在京東旗艦店僅有1200余條評價，淘寶只有200人在柔宇數碼旗艦店（深圳）付款，其余店鋪購買柔宇折疊手機人數多則47人，少則7人。而且線下渠道，目前僅存在于柔宇大本營深圳，包括一個直營門店和8個線下經銷商，相比華為、小米手機，柔宇科技旗下產品“遇冷”，甚至連個水花都沒打響。

而且，據某位投資人爆料，此營收通常包含直銷與經銷之間的“水分”。“一般而言，經銷的數據只要是產品給到供應商就可以記賬了，供應商賣不賣得出去是他們的事情，直銷這塊營收只有2000多萬，但是一部手機單價就近一萬，數量級太小，因此真實性也無法驗證?！?/p>

除此之外，據網易財經報道，柔宇科技與多家大客戶交易蹊蹺。一份法院判決書顯示，柔宇科技曾向一前五大客戶供應TP／LCD框貼組件、TP+LCD組件等貨物，即液晶顯示器和觸摸屏的組件。

但業內專家稱，柔宇科技采用的是超低溫非硅制程集成技術（ULT-NSSP）+ OLED，并不生產LCD組件。柔宇科技招股說明書，亦無LCD組件相關業務。柔宇科技為何向大客戶供應自己不生產的LCD組件，成為一個待解之謎。

單就目前營收結構來看，公司的營收毛利接近于0，分析收入結構分析意義不大。柔宇的C端產品不僅不受市場“待見”，還被曝出交易造假行為。

照此營收狀況下去，如果公司在上市后經審計，扣除非經常性損益前后的凈利潤（含被追溯重述）為負且營業收入（含被追溯重述） 低于1億元，或經審計的凈資產（含被追溯重述）為負，則很可能觸發退市風險。

02 污名背后，還洗得白嗎？

眼下的當務之急，是得到市場的認可，不再被罵“騙子、PPT公司”。

柔宇的故事，是從自主創新的“超低溫非硅制程集成技術”（ULT-NSSP）講起的，資本們一度期待柔宇能講出一個與三星的低溫多晶硅（LTPS）技術一較高下，走出一條純國產柔面屏技術的勵志中國故事。

但很可惜，這一切至今未能實現，甚至差距越來越大。這家成立于8年前的企業，自從2014年發布了世界上厚度只有0.01毫米的柔性顯示屏后，已經有6年沒宣布什么吸引人的產品了。

8年13輪融資后，遲遲沒找到可驗證的商業落地模式，上市前鋪天蓋地的質疑聲集中爆發了。

雖然劉自鴻在接受媒體采訪時表示，從不在乎外界如何看待自己的公司，所有的質疑都是正常的。但他所做的一切外界認為“不可思議”的舉措，似乎都在急于證明柔宇科技不是騙子。

比如，去年9月22日，柔宇科技發布了旗下FlexPai柔派折疊屏手機2代，9988元的售價成為市場上最便宜柔面屏手機，相當于對柔派一代手機進行了一次升級。

一個屏幕面板供應商，真的有必要自己親自下場造手機嗎？

與其探討有沒有必要，不如說這更像是一種自我營救，在To B端發受阻后的自我營救。

柔宇說不出口的尷尬是它沒能成為華為、小米、OV等手機品牌的供應商。在柔性OLED這一領域，無論是技術還是口碑，柔宇科技仍未搶占一席之地。目前在柔性OLED領域，市場占有率最高的是三星達到36%，而京東方則達到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。

未上市前，劉自鴻在接受《中國企業家》采訪時曾說，柔宇已經擁有了全球500家的企業及客戶。但據招股書顯示，柔宇的客戶包括中國移動、中國電信、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團、格力電器等，截至目前以上合作客戶均未起量。而目前柔面屏最大的市場應用領域——手機廠商卻一個也沒拿下。

柔宇需要靠實力自己把這個故事圓回來，否則融資再多錢，推出再多款新手機，價格再有競爭力，講再多的商業故事也是白搭。

不管是ToB還是ToC，技術實力過硬才是王道。柔宇柔性顯示技術的實力目前還沒有獲得行業普遍認可，公司產能和良率都還沒有跟上。打破三星技術壟斷獲得行業認可，才是柔宇目前最主要的重點，但留給柔宇的時間和錢都不多了。

03 上市闖關，柔宇的最后一根稻草

現在的柔宇，急需一筆錢續命。

招股書顯示，此次集資中4.62億元用于柔性前沿技術研發項目，49.39億元用于柔性顯示基地升級擴增建設項目，11.23億元用于柔性技術的企業解決方案開發項目，7.1億元用于新一代柔性智能終端開發項目，72億元是用于補充流動資金。

從資金使用情況來看，近半用于補充流動資金，說明柔宇流動資金嚴重不足。但還有近三分之一用在擴張產能上就令人不解了。柔宇科技主打的柔性顯示屏產能閑置情況嚴重，產能利用率一度低至5%，且存在滯銷風險。此輪融資用在擴張產能上對于企業商業化意義有多大呢？

其實從行業地位來說，柔宇科技和國內一線面板商，比如京東方、TCL華星甚至維信諾，都具有很大差距的。很多企業都財大氣粗，不僅加大了研發力度，更是積極布局柔性顯示領域布局，如同在國內發展的京東方已經打進了蘋果、華為的供應鏈。

所以，如果順利上市，柔宇科技雖能在資金上解燃眉之急，但也很難破商業化困局，未來發展仍然很艱難。

目前在所有的OLED柔性屏幕制造商中，韓國、日本和中國在制造技術上處于領先地位。主導OLED行業的韓國三星（samsung）和LG脫穎而出。LG在大屏幕電視領域占據主導地位，而三星利用其成熟的手機制造業，繼續主導移動設備小屏幕的生產。

柔性屏作為是重資產行業，柔宇科技一邊研發柔性屏，一邊要推進產業化，不僅需要真正的技術優勢，還需要強大的渠道和產業生態來支撐。過去柔宇科技憑借領先技術鋪墊了企業的價值，但柔宇科技主導的柔性屏產品并非市場剛需，和京東方、TCL華星甚至維信諾這樣的屏版巨頭相比，市場空間仍有較大差距。

還有很多人猜測，“自主可控，國產替代”可能是柔宇科技最后能打的一張牌。

柔宇科技成功上市后，可能將與中芯國際一道，構成科創板的“一芯一屏”組合，收獲額外的“政治經濟學溢價”。不可否認，顯示屏幕行業是國家間的重要競爭行業，重要性無需贅述。但中國除了柔宇科技，還有京東方、和輝光電、維信諾。柔宇看起來好像沒有中芯國際的命，在柔性面板的世界里，它技術雖有差異，但并非做到了不可取代。

柔宇科技創始人劉自鴻曾在接受媒體時說：“很多人問我最崇拜的人是誰，阿甘看起來很傻，但是他一生中找到了絕大多數人找不到的真愛和執著，然后傻傻跑了一輩子，這也是我們做科技創新、科技創業非常重要的一種精神，就是傻傻的堅持。”

劉自鴻把自己形容為阿甘，也在傻傻的堅持，但是開公司不是像在斯坦福做實驗，不抓緊時間提升自我造血能力，就連傻傻堅持的入場資格都會被剝奪。
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