剛剛被世界知名做空機構香櫞做空的蔚來汽車，用一組算得上不錯的經營數據予以回擊。

北京時間11月18日早上5時許，蔚來發布了2020年第三季度財報，數據顯示，其當季度總營收45．26億元，同比增長146．4％，環比增長21．7％。其中，汽車銷售毛利率達14．5％，綜合毛利率為12．9％，超出預期。

今年二季度，蔚來汽車的毛利率才剛剛實現轉正，三季度就由個位數升至兩位數，這些實打實的數據證明蔚來已經慢慢找到了感覺。

根據最新市值榜單，蔚來汽車目前位列全球汽車公司市值榜第6名，距離第5名比亞迪僅差7．3億美元，也就是說，蔚來距離中國汽車第一股僅一步之遙。

回首一年前，蔚來股價長時間在2美元以下掙扎，隨時都會面臨退市風險。才過了短短一年時間，蔚來股價就漲了20多倍。再看蔚來的營收和銷量，雖然增長強勁，但遠遠達不到上漲20多倍的程度。

這些懸殊的差距，不禁讓人相信，香櫞做空蔚來并非毫無道理。

人們最想知道的答案是，蔚來目前超過4000億元的市值，到底存在多少泡沫？這些泡沫什么時候會破裂？

蔚來汽車這兩天神清氣爽，一掃前幾天被香櫞做空的陰霾。

11月18日一早發布的三季度財報顯示，蔚來當季總營收達為45．26億元，同比增長146．4％，環比增長21．7％；毛利潤達到5．86億元，凈虧損10．47億元，同比下降58．5％；歸屬于公司普通股股東的凈虧損為11．88億元。

今年前兩個季度，歸屬于蔚來汽車普通股股東的凈虧損分別是17．228億元和12．078億元，可以看出，虧損金額正在逐季下降，經營狀況出現明顯好轉。

最有力的證據是毛利率。

今年一季度，蔚來的毛利率為－12．2％，汽車銷售毛利率為－7．4％；到二季度，毛利潤率成功轉正，為8．4％，汽車銷售毛利率則達到9．7％；而在三季度，整車毛利率高達14．5％，綜合毛利率12．9％，2020年內累計提升超過20個百分點。

蔚來CEO李斌在今年二季度財報電話會議中立下的下半年毛利率超10％的flag，實現了。

綜合毛利率12．9％是什么概念？

作為參考，理想汽車三季度的整體毛利率是19．8％，特斯拉是毛利率23．5％，奧迪、奔馳和寶馬2019年的毛利率分別為14．5％、16．9％和17．3％，豐田最近四個季度的平均整體毛利率為18．6％。

這樣一對比，可以看出蔚來12．9％的毛利率并不高，相比主流傳統車企還有一定距離，但是鑒于蔚來只是一家成立僅僅六年的新企業，這份成績單總體還是令人滿意的。

另外，蔚來在第三季度共計交付車輛12，206量，交付量的持續攀升以及直營模式帶來的成本優化，讓其三季度銷售及綜合管理費用減至9．4億元，平均每輛車的銷售及管理費用下降至7．7萬元，同比下降68．2％，環比下降15．0％。

蔚來總運營費用在整體營收中的占比持續降低，表明蔚來已經找到了感覺，體系化效率正在提升顯著，一切都在向好發展。

蔚來三季度好于預期的財報，無疑給產生動搖的投資者注入信心。

就在五天前，香櫞發布了一份關于蔚來汽車的做空報告，稱蔚來當前股價已經脫離合理范圍，應該“腰斬”，目標價應為25美元。為此，蔚來股價應聲下跌7．74％，就連另外其他兩家在美上市的造車新勢力理想和小鵬也受到波及。

截至11月17日收盤，蔚來股價報收46．59美元，微漲2．22％，市值高達633．37億美元（折合人民幣4154億元），超過了美國第一大傳統汽車巨頭通用汽車（600．86億美元），在國內直逼目前市值最高車企比亞迪（4556億元）。

作為一家成立僅僅六年的新造車企業，作為一家還在繼續虧損的汽車制造商，而且年銷量還不到5萬輛（前十月累計交付31430輛，加上最后兩個月，今年全年交付量大概率不超過4．5萬輛），如此高的市值是一件很可怕的事情。

這里面有兩個疑問：這4100多億元的市值，到底存在多少泡沫？這些泡沫什么時候會破裂？

今年以來，蔚來汽車股價已累計上漲11．5倍，光最近三個月就上漲225．8％，是繼比亞迪之后的另一匹“黑馬”。但是，以蔚來的銷量和營收來看，上漲速度遠未達到這個水平。

毫無疑問，蔚來的股價漲得越快，泡沫就越大，泡沫破裂后也會摔得越慘。

香櫞做空蔚來的理由是，蔚來汽車估值過高。目前蔚來估值是未來12個月銷售額的17－18倍，而特斯拉才9倍。作為對比，蔚來在中國新能源汽車市場的份額為3％，而特斯拉在美市占率已經接近50％。顯然，蔚來的估值是存在泡沫的。對標特斯拉的估值，香櫞認為蔚來股價應該“腰斬”，目標價應為25美元。

股市投機的本質是投資未來，而蔚來未來的發展前景如何？

李斌透露，未來除了大家已知的第四款車型（蔚來首款轎車車型）即將發布以外，蔚來還在研發第二款轎車車型，從而進一步完善車型矩陣。

今年10月，蔚來銷量突破5000輛，目前單月單班4500－5000輛的產能顯然無法滿足需求，預計明年1月份將提升至每月7500輛，年產能將達9萬輛，但即使如此，交付量相比今年頂多只能翻倍。

明年特斯拉將在上海工廠引入Model Y，價格有望降至36－39萬元，正好進入蔚來EC6和ES6的售價區間，對蔚來的銷售帶來多大的沖擊還不好預估，但影響是肯定有的。

此外，蔚來還存在與特斯拉以及比亞迪等新能源汽車股類似的問題，那就是充斥不少投機者，這些投機者把新能源汽車當成賭場進行短線投資，這并不利于蔚來股價的穩定，一旦苗頭不對，投機者迅速撤場，蔚來股價將面臨崩盤的危機。

在這些因素的綜合影響下，蔚來股價上漲越快泡沫就越大，崩盤的時間節點也會越早來臨，長線投資者應及時做好風險控制。

責任編輯：xj