春江水暖鴨先知，對(duì)于醫(yī)療AI，資本擁有十足的敏銳感和預(yù)判力。

“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”多里奧特，是哈佛商學(xué)院的一位教授。 他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情有獨(dú)鐘。憑借著慧眼和勇氣，他挖掘著風(fēng)險(xiǎn)中的財(cái)富，使風(fēng)險(xiǎn)投資成為一個(gè)創(chuàng)造億萬(wàn)富翁的產(chǎn)業(yè)。多里奧特創(chuàng)立的公司叫美國(guó)研發(fā)公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是幫助新創(chuàng)企業(yè)提供啟動(dòng)資金，這就是最早的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。 1957年4月22日，一個(gè)叫做奧爾森的青年給美國(guó)研發(fā)公司提交了一份商業(yè)策劃書并附帶寫了一封信。多里奧特詳細(xì)閱讀了商業(yè)計(jì)劃書之后，決定投資10萬(wàn)美元。日后，奧爾森成立的這家公司名叫DEC。 1966年8月16日，DEC登陸美國(guó)紐約股票交易所每股22美元，多里奧特的美國(guó)研發(fā)公司共持有175萬(wàn)股，總市值3850萬(wàn)美元。從起始投資到公司上市，多里奧特僅僅用了9年的時(shí)間就獲得了近400倍的回報(bào)。 這就是風(fēng)險(xiǎn)投資的魅力。

然而，拆開“風(fēng)險(xiǎn)”二字，我們既能看到風(fēng)口，也能看到危險(xiǎn)。 在幾十年后的今天，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在投資策略、方向上已經(jīng)非常成熟。從2016年之后，在社會(huì)需求和技術(shù)“想象力”的催熟下，醫(yī)療AI則成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的一條賽道之一，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。 但是，隨著醫(yī)療AI市場(chǎng)熱度下滑、全球資本市場(chǎng)遇冷等因素影響，整個(gè)醫(yī)療AI行業(yè)都面臨“缺糧慌”。特別是紅極一時(shí)的醫(yī)學(xué)影像AI類企業(yè)，陸續(xù)有多家企業(yè)傳出市場(chǎng)收緊和大規(guī)模裁員消息。 資本擁有十足的敏銳感和預(yù)判力。 聯(lián)想創(chuàng)投董事總經(jīng)理梁穎表示：“現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入最激烈的洗牌期，關(guān)鍵就在于哪些企業(yè)最先突破商品化困局。預(yù)計(jì)到今年、明年兩年時(shí)間內(nèi)，整個(gè)市場(chǎng)格局就基本可以確定下來(lái)?！?青桐資本AI醫(yī)療投資總監(jiān)周毅慧則認(rèn)為：“在看不清未來(lái)趨勢(shì)之前，資本和新興創(chuàng)業(yè)者會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎，醫(yī)療AI行業(yè)的創(chuàng)業(yè)動(dòng)作和融資動(dòng)作也會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎?！?醫(yī)療AI的行業(yè)問(wèn)題都有哪些？投資人又將如何看待中早期的創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會(huì)？ 近期，雷鋒網(wǎng)《醫(yī)健AI掘金志》與聯(lián)想創(chuàng)投董事總經(jīng)理梁穎、青桐資本AI醫(yī)療投資總監(jiān)周毅慧進(jìn)行了一次專訪，看看這些醫(yī)療AI行業(yè)的長(zhǎng)期觀察者，都有哪些真知和灼見。

以下為兩家投資機(jī)構(gòu)的對(duì)話實(shí)錄

醫(yī)健AI掘金志：醫(yī)療AI已經(jīng)發(fā)展五年，像肺結(jié)節(jié)篩查、糖網(wǎng)病篩查、癌癥篩查、藥物選擇等各個(gè)垂直賽道已經(jīng)擠滿先入者，現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，中早期投資還有沒有機(jī)會(huì)、機(jī)會(huì)具體在哪些領(lǐng)域？梁穎：整個(gè)中早期項(xiàng)目，已經(jīng)逐漸出現(xiàn)很大問(wèn)題。 一方面因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的影響，另外一方面也包含疫情的的影響，很多資本在投資動(dòng)作上越來(lái)越趨于保守，更看重中后期企業(yè)。聯(lián)想創(chuàng)投從戰(zhàn)略上，反而更加看重中早期投資，這也是我們現(xiàn)在戰(zhàn)略和其他投資機(jī)構(gòu)不一樣的地方。聯(lián)想創(chuàng)投今年中早期投資的趨勢(shì)就會(huì)加大，特別是一些天使輪項(xiàng)目，近期就在和深圳政府引導(dǎo)基金成立了天使基金，目的就是把精力放在醫(yī)療中早期項(xiàng)目上。

醫(yī)療AI其實(shí)是一個(gè)很大的賽道，過(guò)去大家把精力，更多放在影像AI上面，但影像類的應(yīng)用，已經(jīng)從最早的火熱逐漸進(jìn)入了平穩(wěn)期，就像過(guò)去安防行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。 現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入最激烈的洗牌期，關(guān)鍵就在于哪些企業(yè)最先突破商品化困局。預(yù)計(jì)到今年、明年兩年時(shí)間內(nèi)，整個(gè)市場(chǎng)格局就基本可以確定下來(lái)。 目前大健康、慢病管理、AI數(shù)據(jù)化等分類、以及?？崎T診疾病，還有很多的中早期機(jī)會(huì)和方向。 像早篩、病理等領(lǐng)域，病理科醫(yī)生每天處理的圖像特別多，對(duì)一線醫(yī)生檢查壓力特別大，會(huì)出現(xiàn)漏檢的現(xiàn)象，AI在這個(gè)領(lǐng)域就會(huì)發(fā)揮一部分輔助作用。 此外，醫(yī)療機(jī)器人賽道我們投入的精力也比較多，包括腹腔手術(shù)、神經(jīng)外科術(shù)前導(dǎo)航機(jī)器人，都是正在關(guān)注的方向。 手術(shù)機(jī)器人，全球都還處于剛剛起步階段，市場(chǎng)上除了達(dá)芬奇其它產(chǎn)品動(dòng)作很少，這個(gè)賽道我們會(huì)更專注于國(guó)產(chǎn)替代。 我們認(rèn)為，手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)門檻極高，不是依靠幾個(gè)人組建一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目就可以實(shí)現(xiàn)，更多的在于長(zhǎng)期積累。所以我們會(huì)更加看重高校、863等項(xiàng)目積累，這些已經(jīng)做了十幾年項(xiàng)目，逐漸有產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)的一些機(jī)會(huì)。 比如，天智航市值一度接近400億大關(guān)，出乎了很多人的意料，我認(rèn)為在醫(yī)療領(lǐng)域，還有很多這樣的機(jī)會(huì)正在成長(zhǎng)、或者等待發(fā)掘。周毅慧：目前青桐資本在醫(yī)療主要關(guān)注兩個(gè)賽道，一個(gè)是影像AI，另外一個(gè)是新藥研發(fā)。

青桐資本認(rèn)為整個(gè)醫(yī)療AI依然還處于早期階段，像AI影像類或者AI藥研類的公司，雖然產(chǎn)品已經(jīng)成型，但實(shí)際落地過(guò)程中或多或少都有問(wèn)題，比如其已經(jīng)學(xué)習(xí)了10萬(wàn)張影像，建立了一套智能診斷算法，靈敏度和精準(zhǔn)度也已達(dá)到95%以上，但臨床實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中卻很難落地，影像AI的綜合服務(wù)能力還需提高，提升臨床認(rèn)可度。 在醫(yī)療AI領(lǐng)域，新藥研發(fā)的機(jī)會(huì)明顯多一些，例如化合物合成，靶點(diǎn)篩選、分子結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，往往需要3~5年時(shí)間，才能確定一個(gè)新的方向。 但現(xiàn)在使用大數(shù)據(jù)篩選或深度學(xué)習(xí)算法，通過(guò)計(jì)算機(jī)處理，可以快速高效找到相應(yīng)靶點(diǎn)和匹配親和力最高的幾種不同分子，藥企可以在篩選的基礎(chǔ)上，開展進(jìn)一步研發(fā)工作。 國(guó)內(nèi)的AI藥研企業(yè)與藥企合作還在試點(diǎn)階段，海外羅氏、諾華、賽諾菲這些藥企研發(fā)中的AI應(yīng)用開始較早，也有一些進(jìn)入臨床的管線是使用該技術(shù)做的早期開發(fā)。 相比于國(guó)外的情況，在AI藥研領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)目前還沒有大規(guī)模的商業(yè)化案例，各個(gè)創(chuàng)新藥企或者規(guī)模較大的CRO公司，都處于早期試點(diǎn)研發(fā)階段，許多合作還沒有實(shí)際場(chǎng)景的效果體現(xiàn)。 總體來(lái)說(shuō)，AI結(jié)合醫(yī)療的賽道還處在較為早期的階段，商業(yè)化方面仍在探索，我們關(guān)注解決藥企/臨床實(shí)際問(wèn)題的企業(yè)。醫(yī)健AI掘金志：目前自己投資或者未來(lái)將要合作的醫(yī)療AI企業(yè)中，中早期企業(yè)有哪些，這些企業(yè)側(cè)重在哪些賽道。（創(chuàng)新賽道、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、變現(xiàn)更快、醫(yī)療合作單位強(qiáng)、市場(chǎng)潛力大、沒有認(rèn)證瓶頸），下一步醫(yī)療AI中早期投資中，自己會(huì)著重注意企業(yè)的哪幾點(diǎn)因素。梁穎：我們現(xiàn)在醫(yī)療AI考慮的核心就在于，首先需要先確認(rèn)應(yīng)用場(chǎng)景。 AI術(shù)前導(dǎo)航這樣的賽道商業(yè)邏輯非常清晰，本身就是一個(gè)收費(fèi)項(xiàng)目，只要拿到注冊(cè)證，就可以直接收費(fèi)。一個(gè)手術(shù)前導(dǎo)航幾千塊，盈利比影像容易很多。 聯(lián)想創(chuàng)投今年投資的一個(gè)骨關(guān)節(jié)置換手術(shù)導(dǎo)航項(xiàng)目長(zhǎng)木谷，主要解決醫(yī)生三個(gè)痛點(diǎn)：首先，年輕醫(yī)生因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)問(wèn)題，做不了高精準(zhǔn)度手術(shù)；其次，規(guī)劃好復(fù)雜骨科手術(shù)的方案；最后，提前幫助醫(yī)生找到合適下刀角度，避免出現(xiàn)長(zhǎng)短腿等問(wèn)題。

人工智能可以幫助醫(yī)生做術(shù)前規(guī)劃、3D導(dǎo)靶、提前找下刀角度，這兩部分術(shù)前導(dǎo)航可以直接收費(fèi)，導(dǎo)靶也可以按照耗材收費(fèi)，都已經(jīng)有很好的的商業(yè)模式。但是，這種賽道需要有骨科這樣的重醫(yī)療團(tuán)隊(duì)才能完成。我們會(huì)首先考慮產(chǎn)品的價(jià)值，對(duì)醫(yī)生的意義以及幫助，不要做偽需求，這也是醫(yī)療AI從2018年發(fā)展到現(xiàn)在，我們得到最大的經(jīng)驗(yàn)。 醫(yī)療AI項(xiàng)目，最重要就是看清最后額支付方是誰(shuí)、場(chǎng)景和具體的痛點(diǎn)是哪方面，這些都需要非常具體。 像IBM的沃森，唯技術(shù)論，表示什么都能解決，但沒有切入到任何一個(gè)?？苹蛘邔２?。 過(guò)去很多醫(yī)療AI單點(diǎn)賽道，確實(shí)很容易取得成績(jī)，但如果想產(chǎn)業(yè)化，形成規(guī)模，就需要結(jié)合其它數(shù)據(jù)，把醫(yī)生問(wèn)題都解決，才能實(shí)現(xiàn)真正商業(yè)化落地，這部分對(duì)于醫(yī)生的挑戰(zhàn)和門檻都已經(jīng)逐漸升高。周毅慧：我們服務(wù)過(guò)影像AI和新藥研發(fā)的項(xiàng)目。AI藥研企業(yè)，最吸引投資的因素主要有兩個(gè)： 一方面在于企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品輸出能力，例如藥選AI，客戶提供固定靶點(diǎn)，和可能合成藥物的化合物，最終篩選出的幾種或者幾十種化合物里面組合方式，主要取決于企業(yè)前端研發(fā)能力，以及數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)源的廣泛程度。 在藥物研發(fā)方面，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)中計(jì)算機(jī)背景的人才偏多一些，雖然算法能力很強(qiáng)，但對(duì)藥物結(jié)構(gòu)以及新藥研發(fā)過(guò)程中的問(wèn)題，其實(shí)并太不熟悉。 所以企業(yè)研發(fā)能力，主要還是比較受限于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的人員背景和經(jīng)驗(yàn)豐富程度。投資過(guò)程中就會(huì)比較看重新藥研發(fā)背景或者在藥企從業(yè)過(guò)的經(jīng)歷。 另一方面是企業(yè)的合作方，如果客戶包括藥明康德、恒瑞等知名藥企、CRO公司，肯定會(huì)是很重要的一個(gè)加分項(xiàng)，意味著研發(fā)能力已經(jīng)在市場(chǎng)上得到了認(rèn)可。醫(yī)健AI掘金志：相比于曾經(jīng)熱度最高的2018年，現(xiàn)在醫(yī)療AI中早期投資面臨哪些困難(可選擇企業(yè)少、升值慢、退出困難)。又有那些好處（市場(chǎng)冷靜、估值低）？梁穎：2018年人工智能所有項(xiàng)目估值都太貴了，我們投資人都感覺這些項(xiàng)目有泡沫，但是架不住風(fēng)口來(lái)了。 此外，剛開始進(jìn)入的行業(yè)都是人工智能技術(shù)專家，對(duì)醫(yī)療行業(yè)的認(rèn)知并不是特別深。

起初希望用AI “替代”影像醫(yī)生，節(jié)省醫(yī)生的工作量，看起來(lái)特別好，但是實(shí)際應(yīng)用就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這方面不是醫(yī)生的痛點(diǎn)，也不能夠很好提高效率。 像其他早篩、病理等領(lǐng)域的價(jià)值可能會(huì)更高一些，病理科醫(yī)生每天需要處理的圖像特別多，一線醫(yī)生的檢查壓力特別大，會(huì)存在漏檢的現(xiàn)象。 我們覺得這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)創(chuàng)業(yè)的中早期，肯定都是很強(qiáng)的勇士。這個(gè)時(shí)候不像2018年，一窩蜂看到別人做，就我也要做，已經(jīng)非常理智，知道有哪些的坑，所以能拿到錢的項(xiàng)目，肯定都還比較不錯(cuò)。估值也會(huì)比較低一些。 這個(gè)時(shí)間階段，投資人應(yīng)該發(fā)揮自己的特長(zhǎng)，潛下心做早期孵化。我們會(huì)更建議現(xiàn)在的影像類AI企業(yè)拓展海外市場(chǎng)。尤其從新冠肺炎AI的應(yīng)用來(lái)看，海外會(huì)有很多的發(fā)揮余地，國(guó)內(nèi)的解決方案相比海外要成熟的多，如果能夠快速拿到FDA或者CE認(rèn)證，以及還海外的保險(xiǎn)模式有一定的合作，商業(yè)化就會(huì)變得相對(duì)容易的多，也會(huì)更加順利。周毅慧：從行業(yè)角度來(lái)看，我們觀察到投資機(jī)會(huì)在變少，2020年成交案例明顯比前兩年下降。 投資熱度減少，其實(shí)也是前兩年積攢問(wèn)題的集中體現(xiàn)。前兩年融資的部分企業(yè)，陸陸續(xù)續(xù)遇到一些商業(yè)化問(wèn)題。 目前來(lái)看，很多企業(yè)還在做更多深入的探索，例如影像AI行業(yè)中，過(guò)去一些企業(yè)都集中在肺部等器官影像輔助診斷的領(lǐng)域?，F(xiàn)在有些企業(yè)開始探索新的目標(biāo)和方向，例如放療靶區(qū)的勾畫，是一個(gè)新突破方向，整體賽道就不會(huì)那么擁擠。 還有臨床應(yīng)用AI也有新方向，例如CRO公司采買智能化服務(wù)、臨床試驗(yàn)中的CRC或CRA的人工記錄，可以智能化錄入到系統(tǒng)當(dāng)中，做綜合統(tǒng)計(jì)學(xué)分析。 所以投資機(jī)構(gòu)在這個(gè)過(guò)程中，特別注重兩點(diǎn)，一是創(chuàng)新型賽道，二是大而成熟企業(yè)的商業(yè)化路徑。醫(yī)健AI掘金志：過(guò)去醫(yī)療AI企業(yè)創(chuàng)業(yè)者主要來(lái)自于算法專家和傳統(tǒng)醫(yī)療企業(yè)高管，現(xiàn)在接觸的中早期醫(yī)療AI創(chuàng)業(yè)者有什么不同，又有哪些新的元素。梁穎：現(xiàn)在背景角度來(lái)看，醫(yī)生創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目已經(jīng)開始增多，項(xiàng)目到治療層面，就一定需要醫(yī)學(xué)背景了，需要有醫(yī)學(xué)專家做背書，或者本身對(duì)這個(gè)疾病就有很好的了解。需要知道自己提供的規(guī)劃方案、解決方案相比傳統(tǒng)的方法有什么優(yōu)勢(shì)。

我認(rèn)為，目前智慧醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的趨勢(shì)是，有行業(yè)背景的合伙人、有醫(yī)學(xué)背景的合伙人，同時(shí)有技術(shù)大牛，三者缺一不可，光靠技術(shù)肯定玩不轉(zhuǎn)了。周毅慧：創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)還比較復(fù)雜的，核心人員一般都是計(jì)算機(jī)或者人工智能的學(xué)者，其他的合作方，既有臨床醫(yī)生，也包括藥企研發(fā)人員，豐富度在逐漸提高。 當(dāng)然這也與下游客戶相關(guān)，如果是AI藥研企業(yè)，就會(huì)有藥企背景，如果對(duì)接醫(yī)院，就可能有醫(yī)生。根據(jù)下游合作伙伴來(lái)組團(tuán)隊(duì)是一個(gè)很常見的現(xiàn)象。醫(yī)健AI掘金志：這幾年間，市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪又一輪的洗牌，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，新的中早期企業(yè)要想走得更遠(yuǎn)，應(yīng)該更側(cè)重哪個(gè)方向（認(rèn)證、技術(shù)能力、市場(chǎng)化合作、盈利模式、國(guó)際化），哪些方向應(yīng)該更謹(jǐn)慎（市場(chǎng)化速度、產(chǎn)品線擴(kuò)張、人員規(guī)模）。梁穎：醫(yī)療AI的大趨勢(shì)肯定不會(huì)發(fā)生變化，今年的新冠疫情更快地教育市場(chǎng)、讓整個(gè)行業(yè)更快地接受AI。過(guò)去AI進(jìn)入醫(yī)院或者進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)比較困難，包括訓(xùn)練和獲取數(shù)據(jù)都需要付費(fèi)。 現(xiàn)在醫(yī)院院長(zhǎng)開始覺得AI更有價(jià)值了，因?yàn)榭梢詭椭徊糠轴t(yī)生承擔(dān)工作，尤其是新冠疫情等重大突發(fā)事件，醫(yī)生資源也面臨嚴(yán)重短缺，出現(xiàn)了醫(yī)療資源的擠兌。 本地或者云服務(wù)的方式，改變了醫(yī)療行業(yè)過(guò)去的做事方式，這些變化上半年不會(huì)有很多體現(xiàn)，但是下半年大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)，動(dòng)作變得非?？?，就像醫(yī)院已經(jīng)逐漸發(fā)現(xiàn)，AI除了項(xiàng)目和科研上的合作，應(yīng)用上也有很多的價(jià)值。 比如，新冠之后遠(yuǎn)程醫(yī)療數(shù)據(jù)診斷、基層醫(yī)療檢測(cè)手段都升級(jí)了，同時(shí)醫(yī)生能力也需要增強(qiáng)。 變化會(huì)讓醫(yī)療AI這件事所有的問(wèn)題和流程的進(jìn)展都會(huì)更快，這次認(rèn)證速度就已經(jīng)明顯加速，逐漸有很多認(rèn)證開始破局，這樣的首證破局之后，后期的認(rèn)證就會(huì)非常順利。周毅慧：生物醫(yī)藥或者醫(yī)療大健康賽道，其實(shí)已經(jīng)連續(xù)火了三五年，也是因?yàn)楝F(xiàn)在科創(chuàng)板開閘、港股對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的開放，二級(jí)市場(chǎng)的退出路徑增多。醫(yī)療創(chuàng)業(yè)板或者A股主要的生物醫(yī)藥企業(yè)估值都持續(xù)增高，甚至PE達(dá)到100倍的情況。 在這次疫情之后，我們的關(guān)注度已經(jīng)非常集中，主要在新藥研發(fā)和生物科技平臺(tái)類企業(yè)。 醫(yī)療器械行業(yè)，IVD方向基因檢測(cè)和一些介入耗材的投資和關(guān)注度一直都比較持續(xù)，基因檢測(cè)的一些子方向，例如病原體、微生物檢測(cè)或者傳染病相關(guān)檢測(cè)，也隨著這次新冠熱度逐漸升高。在醫(yī)療服務(wù)方面，CRO、醫(yī)療大數(shù)據(jù)也受到持續(xù)的追捧。心血管科技云峰會(huì)正式開啟。

自人工智能興起后，心血管領(lǐng)域的智能醫(yī)療產(chǎn)品發(fā)展蓬勃而起。市場(chǎng)需求與技術(shù)賦能，讓心血管疾病的“防”與“治”變得異常重要，探索空間也變得愈加廣闊。 從9月7日起，雷鋒網(wǎng)《醫(yī)健AI掘金志》正式啟動(dòng)為期5天的心血管科技云峰會(huì)。 脈流科技創(chuàng)始人兼CEO向建平、博動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)總監(jiān)林曉杰、匯醫(yī)慧影CTO張路、睿心醫(yī)療聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO馬駿、正心科技創(chuàng)始人兼CEO趙衛(wèi)等五位具有行業(yè)代表性的心血管AI領(lǐng)域企業(yè)高管，將會(huì)圍繞心血管疾病的監(jiān)測(cè)、診斷、治療等重要流程，分享各自的技術(shù)、產(chǎn)品亮點(diǎn)以及落地應(yīng)用情況。

原文標(biāo)題：風(fēng)險(xiǎn)投資「冰與火」：醫(yī)療AI還有哪些潛藏的投資機(jī)會(huì)？

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