無線通信模塊是各類智能終端得以接入物聯網的信息入口。 其是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節。 目前在 M2M 場景下， 應用更多的是蜂窩通信模塊（2G/3G/4G）， 未來 LPWAN 模塊（NB/IoT、 LoRa） 將快速應用。 根據 GAMA（全球移動運營商協會） 的預計， 2015 年， 全球蜂窩通信 M2M 的連接數為 3 億左右， 到 2020 年有望達到 10 億級別， 算上 LPWAN， 整體連接數有望達到百億級別。 目前， 智能表計、 移動支付、 智能車載、 智能電網等大顆粒市場（年需求量在 1000 萬套以上） 的快速發展引領行業需求。

無線通信模塊示例

目前整個業界形成了國外廠商主導， 國內廠商追趕的競爭態勢。 國外龍頭主要有Sierra、 TelIT、 U-blox 等， 無論是規模還是毛利率水平遠遠領先于國內廠商。 國內第一梯隊公司有芯訊通、 移遠通信、 中興物聯、 廣和通等。 按出貨量算已經可以和國外龍頭相媲美。 由于國內競爭激烈， 毛利率水平普遍低于國外。我們認為無線通信模塊可以類比手機廠商的發展規律， 隨著頭部廠商品牌、 規模的進一步增強， 會形成“贏者通吃”， 產業集中度有望進一步提升。 第一梯隊公司長遠來看有望更受益。海外龍頭 Sierra、 TelIT 目前已經打通底層模塊+物聯網平臺+垂直應用的整體解決方案， 產品附加值不斷提高， 毛利率穩步上升， 股價也相應地受到資本市場的肯定。

無線通信模塊行業介紹

無線通信模塊使各類終端設備具備聯網信息傳輸能力， 如下圖所示， 是各類智能終端得以接入物聯網的信息入口。 其是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節， 所有物聯網感知層終端產生的設備數據需要通過無線通信模塊匯聚至網絡層， 進而通過云端管理平臺對設備進行遠程管控， 同時經過數據分析有效對各類應用場景進行管理效率提升。 無線通信模塊與物聯網終端存在一一對應關系，屬于底層硬件環節， 具備其不可替代性。

無線通信模塊產業鏈位置

在 M2M（機器間通信） 應用場景下， 無線通信模塊目前主要指蜂窩網模塊（2G/3G/4G 模塊）， 隨著 NB-IoT 技術的發展， 未來 LPWAN 模塊（Lora/NB-IoT模塊）將成為蜂窩通信模塊的替代升級者進行大規模推廣，另外定位模組（GPS、GNSS 模塊） 常常與蜂窩通信模塊共同使用， 因此看成廣義的無線通信模塊。

不同制式的通信模塊適用于不同的場景， 例如， 2G 模塊廣泛應用于對數據需求量不高的摩拜單車領域， 3G 模塊應用于數據量要求較高的移動支付領域， 4G模塊運用于通話要求較高的車載領域， 而 LPWAN 模塊有望首先在低功耗要求較高的抄表領域商用。

物聯網模塊示意

物聯網是各行各業設備終端的聯網化， 廣義的應用場景包含所有行業， 行業外延無限大。 相應的， 物聯網模塊的應用場景也特別豐富， 市場空間也非常大。根據 GAMA（全球移動運營商協會） 的預計， 2015 年， 全球蜂窩通信 M2M 的連接數為 3 億左右， 到 2020 年有望達到 10 億級別， 而考慮到 LPWAN 連接、藍牙、 WiFi、 自組網等連接， 全球連接數有望達到百億級別。

中國目前是全球最大的 M2M 市場， 2015 年的連接數為 1 億， 到 2020 年這一數字有望達到 3.5 億， LPWA 技術將額外提供 7.3 億連接， 總連接數有望超過10 億， 占到全球總連接的十分之一。

全球蜂窩 M2M 連接數（百萬） 及 M2M 占總連接數比例預測

目前， 物聯網應用場景中已經形成較大顆粒（年需求量在 1000 萬以上） 市場的主要有智能表計、 移動支付、 智能車載、 智能電網等領域。 這些領域的增長引領了行業的主要增長。

（1）車聯網

目前， 幾乎每一臺車輛都會配備 T-BOX 或 OBD 設備， 方便車主導航或通過車載終端進行通話。 而這些車載終端都需要嵌入無線通信模塊。 僅以中國為例，目前每年的新增車輛在 2000~2500 萬輛之間， 為無線通信模塊市場帶來每年2000 萬套的增量市場。 這還沒有考慮到已有終端的升級換代， 存量市場有 2G終端向 4G 終端升級的量也在每年千萬級別。 車輛網場景是目前無線通信模塊最大的應用場景。

2012 年-2016 年機動車新注冊量

（2）智能表計

目前， 表計領域（水、 電、 汽、 熱表） 逐步開始智能化升級， 從而可以實現遠程傳輸數據， 替代人工上門抄表。 以市場潛力最大的水表為例， 目前我國每年新生產水表在 2500 萬套左右， 目前的滲透率在 25%左右， 即出廠 600 多萬帶來通信模塊的智能表， 隨著智能化滲透率的提高， 這一數量將會逐步提升。 再加之熱表和氣表的量， 表計類市場有望每年提供千萬級的模塊市場。

2012 年-2018 年智能水表產量及滲透率

（3）移動支付

根據易觀智庫的數據， 截止 2016 年底， 全國聯網 POS 機數量在 2500 萬臺左右。 這些 POS 機更多采用有線網絡或簡單的 2G/3G 網絡進行收單， 隨著移動支付的盛行， 對新一代移動 POS 機的需求開始崛起， 存量 POS 市場開始向 4G智能移動 POS 機升級。 而目前智能 POS 的滲透率在 10%左右， 還處于升級換代初期， 接下來兩年的升級更換期有望給業界帶來每年千萬級的 4G 智能模塊需求。

2013 年-2016 年聯網 POS 機數增長情況（單位： 萬臺）

（4）智能電網

目前國家電網已經完成全面智能電網建設期， 并正步入堅強智能電網升級期。新增的信息采集設備（采集器、 集中器、 專變終端） 均將逐步采用 4G 網絡進行數據傳輸。 根據國網公開招標， 每年新增的采集設備招標量在千萬量級。

2014-2016 年國網采集設備招標量（單位： 萬臺）

其它還有一些小顆粒的市場， 如自動販賣機、 農業/環境監控、 健康終端、 資產追蹤、 智能停車等等， 可以看到各類下游應用領域均開始逐步崛起并成熟， 帶來無線通信模塊市場需求的快速增長。

新興物聯網應用場景

無線通信模塊產業鏈簡析

無線通信模塊生產廠商上游為標準化的通信基帶芯片， 下游為做智能化整體解決方案的系統集成商、 運營服務商， 或是直接銷售給終端廠商。 模塊生廠商一般負責整個硬件的集成設計和后續銷售， 而將銷售這一環節外包給加工廠。 整個的產業鏈如下所示：

無線通信模塊產業鏈概述

一般而言， 基帶芯片等原材料占到整個成本的 85%左右， 加工廠代工費占到成本的 15%左右。 模塊生產商加價 25%后作為出廠價售出。 以典型生產廠商廣和通為例， 目前 2G 模塊的出廠價為 20 多元， 3G 模塊的出廠價在 110 多元， 4G模塊不到 200 元。

廣和通 2G/3G/4G 模塊價格

由于 4G 模塊價格較高， 目前還沒有大范圍普及， 整個業界還是以 2G 模塊出貨量為主， 但隨著 4G 產品量產后平均售價的下降， 有望逐步完成 4G 對 2G 模塊的逐步替代。 根據愛立信的統計分析， 到 2013 年底， 全球采用 2G 的 M2M 方案占比約 64%， 采用 4G LTE 僅占 1%， 預計到 2019 年采用 4G LTE 的 M2M方案將成為主流。

亞太地區 2G/3G/4G 占連接數比例預測

而目前認為被會是未來物聯網應用數量最多的 NB-IoT 模塊，同樣受制于價格較高， 而沒能進行大規模的推廣。 我們預計隨著華為 NB-IoT 芯片的量產， 規模效應導致相應原材料成本下降， NB-IoT 模塊預計于 2018 年下半年打開大規模應用。

NB-IoT 芯片及模組價格線性預測

（1）上游： 標準化通信芯片

無線通信模塊的上游原材料中， 通信基帶芯片是核心技術所在和主要成本項，占總原材料成本的 50%左右。 該環境技術壁壘高， 話語權強， 主要供應商有高通、 Intel、 聯發科、 銳迪科、 華為海思、 中興微電子等， 集中度較高。

優質芯片供應商

（2）下游： 應用領域極其分散

物聯網下游應用領域十分分散， 根據每年的需求量分為大顆粒市場（年需求量1000 萬以上） 和小顆粒市場（年需求量 1000 萬以下）。

大顆粒市場：需求量大、 標準化程度高、 競爭激烈， 適合做大收入和樹立品牌， 研發人員相對可以較少， 但市場開拓能力要強。

小顆粒市場：需求量小， 定制化程度高， 毛利率水平高， 但對供應商研發投入要求高下游應用領域非常多， 我們認為物聯網應用市場， 尤其是未來的 LPWAN 技術應用市場， 更容易在或者將更先在市場領域爆發。 因為物聯網的本質是替代人工， 提升管控效率。 而目前管控效率較低的領域集中在市政、 公共設施領域，因此會是物聯網技術最先進行改造的地方， 同時， 政府也愿意為更領先的技術、更先進的管理買單。 因此政企市場的物聯網應用和創新值得關注。

物聯網應用驅動力

（3）物聯網模塊環節產業鏈價值

物聯網模塊環節本身， 處于上游標準化芯片應用于下游分散化垂直領域的中間環節， 其硬件結構設計、 定制化軟件開發， 成為附加值所在環節， 也是產業鏈價值所在， 具體體現為：

產業鏈價值 1：硬件集成與設計， 融合多種通信制式， 滿足不同應用場景下的環境要求，穩定性、 及時性是核心

產業鏈價值 2：定制化嵌入式軟件開發， 燒錄 Linux/Andorid 系統， 滿足不同下游應用需求， 成熟的應用經驗和解決方案能力是核心。

物聯網模塊產業鏈價值圖示

無線通信模塊產業格局

無線通信模塊市場， 目前集中度不算高， 第一集團公司占據了全球約 30%的市場份額。 隨著下游應用的崛起以及市場總規模的擴大， 一批專注于個別垂直應用領域的優質模塊供應商開始浮現。

全球主要無線通信模塊供應商

總體來看， 形成國際與國內第一梯隊引領， 國內第二梯隊逐步壯大的競爭態勢。

2015 年全球模塊供應商市場份額（按出貨量）

國際第一梯隊大多在行業內有 20 多年的發展歷史， 并早已登錄資本市場， 而國內一批優質公司目前正在通過 IPO 或被并購， 逐步登陸資本市場。

知名無線通信模塊供應商業務規模（單位： 億元）

受品牌效應、 銷售模式、 客戶結構等各種因素影響， 各個公司的毛利率水平差異較大， 也反映出各自的業務質量和競爭力。 總得來看， 海外產品的毛利率較高， 國內市場由于低價競爭激烈， 普遍毛利率較低， 20%左右為正常水平， 凈利率水平正常維持在 6%~7%。

知名無線通信模塊供應商 2016 年毛利率（%）

也因為海內外市場的毛利率水平差異較大， 因為國內有出海能力的無線通信模塊廠商未來發展更具潛力。 從目前狀況看， 排名前列的芯訊通、 移遠通信、 中興物聯有出海能力， 后續企業還需加強產品能力、 品牌打造以及渠道建設。

產業集中度或進一步提升我們認為， 無線通信模塊行業可以參考手機行業去對研究。 手機品牌商同樣也是做研發設計和市場銷售， 而將生產加工環節外包； 核心技術同樣是上游的通信芯片； 核心價值同樣是品牌的樹立的渠道的建設。

目前的無線通信模塊市場處于發展初期， 品牌較多， 市場集中度不高。 長期來看， 模塊供應商會像手機供應商一樣， 客戶對于品牌的粘性越來越高， 相應帶來產業集中度不斷提升， 最終只有第一集團的供應商能存活， 并只有少數幾家龍頭公司盈利能力越來越強， 形成“贏家通吃”的局面。

（一）海外龍頭： 整體解決方案是產業發展方向

目前， 在物聯網行業發展初期， 國內大多數公司正處于快速做大出貨量， 提高業務規模的簡單發展階段， 隨著物聯網產業的爆發、 這些公司的逐步壯大， 如何進一步提高盈利水平， 打造核心競爭力， 如何改變以出貨量為核心的業務模式， 創新商業模式， 將是它們需要解決的問題。 而國外已經發展 20 多年的無線通信模塊龍頭 Sierra 和 TelIT 給出了發展路徑， 并全部指向打造基于無線通信模塊的物聯網整體應用解決方案。

（1） Sierra

Sierra Wireless 成立于 1993 年， 位于加拿大， 納斯達克上市， 是世界上第一個蜂窩通信模塊供應商， 擁有 2G、 3G、 4G、 LPWA 模塊、 藍牙、 WiFi、 GNSS等全產品線供應能力。 模塊業務已成為當之無愧的行業領導者。推出“云+連接服務”。 公司在無線通信模塊業務基礎上， 推出 AirVantage Cloud云平臺， 該平臺可以：

（i） 為部署和管理物聯網訂閱、 設備、 數據和應用程序提供安全可擴展的基于云的平臺;（ii） 全球蜂窩連接服務， 包括智能 SIM 卡和核心網絡平臺;

（iii） 管理寬帶蜂窩服務， 其中包括硬件， 連接服務和云服務的組合。

AirVantage Cloud 兼具 DMP 和 CMP 的功能， 通過 AirVantage、 智能 SIM卡以及管理無線寬帶服務， 公司可幫助客戶在全球實現物聯網的部署。

SWIR AirVantage 平臺展示

打造物聯網平臺服務能力。 2014 年公司推出了基于 Linux 的開源嵌入式平臺Legato， 其是一個 AEP 平臺， 幫助客戶簡化物聯網應用的開發； 2015 年公司引入開源硬件設計項目 MangOH， 可幫助客戶對硬件實現快速原型設計。 基于這兩個項目以及 AirVantage， 公司可提供完整的物聯網平臺服務能力。進一步部署企業整體解決方案（AirLink）。 公司配合通信模塊， 推出一系列智能路由器和網關以及管理工具和應用程序， 根據客戶具體要求提供蜂窩連接服務， 同時所有蜂窩網關都可以通過 AirVantage Cloud 平臺進行遠程監控， 管理和控制。 具體到垂直應用領域， 公司于 2016 年收購 GenX 切入車聯網市場，完成“端+云+應用解決方案”的全業務延展。公司“連接+應用”部署通過自研+并購合力完成， 近年來并購情況如下所示：

SWIR 近年并購業務一覽

物聯網平臺的引入使公司模塊業務本身毛利率水平穩步提高， 同時， 資本市場對于公司于 2014 年向云平臺及運營服務的發展方向給出了肯定， 如下圖所示。

Sierra 模塊業務毛利率變化情況

（2）Telit

Telit 也是全球無線模塊領軍企業， 總部意大利， 倫敦交易所上市， 在模塊業務站穩腳跟后， 亦大力向物聯網整體解決方案領域延伸。

公司兩大業務板塊分別為 IoT 產品和 IoT 服務， 其中 IoT 服務又包括 IoT 連接和 IoT 平臺兩塊子業務。 公司近年的發展戰略已經聚焦于快速發展 IoT 服務及端到端 IoT 解決方案， 以突出公司現有產品組合的優勢。

Telit 端到端 IoT 解決方案

IoT 連接——提供涵蓋所有客戶連接需求， 包括訂閱管理， 通過 IoT 門戶 CDPpro 集成 MNO， 遠程模塊管理， 安全性， 報告和監控， 提供 SIM 卡， 費率計劃和客戶支持等。

IoT 平臺——為全球所有行業和細分市場提供監測、 控制、 工業自動化、 資產追蹤和現場服務， 以及全面的開發者資源和支持， 降低客戶部署物聯網解決方案的風險、 上市時間、 復雜性和成本。 公司的 IoT 平臺叫 deviceWISE， 其可擴展的架構使其擁有標準化設備驅動程序和企業連接器的龐大數據庫， 可為任何行業的任何制造環境進行連接配置， 如汽車、 制藥、 機械、 石油和天然氣、 發電等。

2014 年， Telit 推出基于 deviceWISE 的云服務， 使其端到端的解決方案趨于完整。 公司的 deviceWISE 物聯網平臺被合作伙伴廣泛認同。公司 IoT 服務業務在 2016 年快速增長， 但由于持續的大力投資， 2016 年 IoT服務虧損了近 1000 萬美元， 但 IoT 產品的營業利潤卻增加至 5500 萬美元。 由于 IoT 服務的高毛利和快速增長， 公司整體毛利率穩步提升。 公司股價也隨著IoT 的起步在 2016 年度累計增長約 70%。

Telit 2014-2016 年毛利率情況

（二）國內的領先公司

（1）芯訊通——即將到來的物聯網模塊龍頭股

芯訊通， 品牌名為 SIMCOM， 擬通過被收購登陸 A 股市場。 芯訊通是香港上市公司晨訊科技（2000.HK） 的子公司， 是集團四大業務板塊之一。 公司過去幾年業務穩步發展， 于 2015 年無線通信模塊出貨量達到全球第一， SIMCOM 成為全球知名品牌， 業務遍及六大洲。 2016 年為晨訊集團貢獻 7.29 億收入， 1.02億毛利潤。 2017 年， 受益于摩拜/OFO 的迅猛發展， 公司作為第一供應商， 業績大幅增厚， 同時隨著物聯網下游應用的逐步爆發， 公司有望步入加速成長階段。

芯訊通歷史業績（萬元）

公司的核心競爭力為非常強的品牌效應、 交付能力， 2017 年出貨量有望達到4000 萬套， 全球第一， 是無線通信模塊領域的龍頭。

（2）廣和通——市場能力超強的純正物聯網模塊標的

公司專注于無線通信模塊業務接近二十年， 從給摩托羅拉代工到創造自有品牌Fibocom， 并受到英特爾青睞入股。 借助英特爾的力量， 公司得以進入高毛利的筆記本電腦、 PAD 等電子消費市場， 同時在國際市場上有所斬獲。

公司董事長和總經理均為銷售出身， 市場開拓能力很強， 幫助公司獲取了一大批優質客戶， 包括英特爾、 摩托羅拉、 聯想、 國家電網、 新大陸、 新國都、 賽格導航等。 同時， 直銷為主的銷售模式也幫助公司毛利率水平在國內排名第一。但也因為直銷， 公司業績增速和業務規模沒有第一集團表現亮眼， 表現出“小而美”的特點。

廣和通歷史業績（萬元）

從公司公布的三季報來看， 實現營業收入 3.15 億元， 同比增長 49.12%； 歸屬于股東凈利潤 2512.76 萬元，同比增長 31.05%。三季度單季度營收增速 67.37%，歸母凈利潤增速 54.41%， 大幅超過預期。

公司業績大幅超預期主要得益于銷售模式的轉變。 公司一直以直銷為主進行市場開拓， 隨著物聯網下游應用領域的興起， 公司一方面加大營銷隊伍的建設，增加國內外的營銷網點， 增強直銷力量； 另一方面加大了代理渠道的拓展， 通過產品宣講、 行業展會和新聞媒體等多種方式推廣公司新技術和新產品， 取得了不錯的效果。 在智能 POS 機和海外 PC 業務的帶動下， 整體營收實現快速增長。

（3）高新興——成熟的物聯網應用解決方案商

高新興過去幾年在平安城市、 智慧城市領域已實現較成熟的布局， 系統集成和應用解決方案能力和經驗豐富。

公司 2017 年收購了中興物聯， 其在品牌知名度和業務規模排在業界前三。 2016年中興物聯實現營業收入 5.82 億元， 歸屬母公司凈利潤 0.42 億元， 同比增長27.27%。其被收購時承諾 2017-2019 年歸屬母公司凈利潤總額不低于 2.1 億元。而上市公司 2016 年收入 13.07 億， 歸母凈利潤 3.16 億， 中興物聯并表后有望顯著增厚上市公司業績。

中興物聯歷史業績

公司通過收購中興物聯、 中興智聯布局物聯網基礎技術和產品， 可疊加入原有智慧城市解決方案中， 提高議價能力和業務盈利水平。 同時， 智慧城市作為天然的物聯網市場又可以不斷磨練底層物聯網技術， 使其與應用場景不斷融合和適配， 技術真正落地。 產業集群的協同效應值得期待。 公司過去幾年高速增長同時， 業務質量也不斷提升， 未來發展勢頭良好。

（4）日海通訊——“端+云”布局的先行者

公司 2016 年 7 月完成實際控制人變更， 并全面轉型物聯網。 公司通過投資國內知名 AEP 平臺艾拉物聯、 并購 4G 無線通信模塊的佼佼者龍尚科技， 初步布局物聯網“端+云”整體解決方案， 未來有望繼續向物聯網垂直應用領域延伸， 打通產業鏈環節， 或稱為物聯網市場的又一新貴。雖然現在艾拉物聯、 龍尚科技尚未盈利， 但均走在正確的方向上， 且端+云整體解決方案的銷售可以大大增強業務盈利質量， 期待未來業務實際落地。

艾拉物聯云平臺

根據公司的三季度業績預告， 前三季度歸母凈利潤實現 7000 萬左右， 同比大幅增長 450%左右， 業績實現反轉。 我們認為主要得益于實際控制人變更后帶來公司整體業務質量的改善、 組織架構的調整、 發展思路的創新， 傳統業務逐步好轉并有望繼續在 5G 時代貢獻較好業績。 看好公司的物聯網業務布局和在5G 時代的長期發展。