文/ 周繼鳳

來源：深燃（ID：shenrancaijing）

1月27日美股盤后（北京時間1月28日凌晨），特斯拉公布了2020年Q4季度及全年業績。在這份財報公布后，特斯拉股價應聲下跌，盤后跌幅超5%。

一向成績亮眼的特斯拉，Q4業績卻突然開始拉胯，尤其是凈利潤方面。財報顯示，特斯拉Q4凈利潤為2.7億美元，遠低于市場預期的7.63億美元，2020年全年凈利潤為7.21億美元，只達到了市場預期凈利潤12.72億美元的六成左右。營收方面略高于市場預期，全年營收為315.36億美元。

此前分析師們摩拳擦掌，紛紛調高了對特斯拉的評級，并且預測這一季度特斯拉的業績將極為亮眼。畢竟特斯拉自2019年10月以來的每份財報都超過了分析師的預期，而且，盡管新冠疫情導致汽車總銷量在2020年下滑了五分之一，但特斯拉逆勢翻盤，全年銷量49.955萬輛，距離特斯拉CEO埃隆·馬斯克年初定下的“交付50萬輛”的KPI只有一步之遙。

在過去的12個月中，特斯拉的股價飆升了近700%。2020年1月22日，特斯拉市值突破1000億美元，一年后，特斯拉的市值漲到8191.38億美金，超越Facebook，成為美國市值第五高的上市公司。馬斯克一度也成為全球首富。

自特斯拉上市以來，無數空頭試圖做空特斯拉，但都沒能成功。據美國金融數據機構S3 Partners的分析數據顯示，2020年初至12月初，按照市值計算，特斯拉做空者已經損失了超過400億美元。而2019年，這一數字是84億美元。

但沒想到的是，做空者沒能把股票和市值打下來，反而是特斯拉的業績開始讓股價下跌。

經過幾個季度的努力，特斯拉已經實現了穩定的業績增長，并且獲得了一定的盈利空間，但Q4季度的業績為什么突然拉跨？2020年特斯拉究竟經歷了什么？

全年盈利，但賺錢不靠車

2021年年初，特斯拉就迫不及待地公布了過去一年的汽車交付量為49.955萬輛，距離年初定下的“交付50萬輛”的KPI僅差450輛，這還是在全球未能擺脫疫情影響的情況下。特斯拉還表示，此次公布的交付數量統計稍微偏向保守，最終的交付數字可能會有0.5%或更多的差異。

這份“不達標”的成績已經足夠矚目。50萬輛什么概念？國內的三家造車新勢力，2020年全年的交付量加起來也沒超過10萬輛。蔚來全年交付量為43728輛，理想汽車全年交付了32624輛，小鵬汽車全年交付了27041輛。

近50萬的銷量，帶給特斯拉巨大收益，首先是營收數據亮眼。特斯拉在Q4賣出了18.07萬輛汽車，營收跟著銷量也再創新高，達到了107.44億美元，同比增長46%，全年營收為315.36億美元，同比增長28%。

數據來源 / 公司財報制圖 / 深燃

但凈利潤方面，特斯拉Q4凈利潤為2.7億美元，還比上個季度少了0.61億美元，遠低于市場預期的7.63億美元，2020年全年凈利潤為7.21億美元，只達到了市場預期凈利潤12.72億美元的六成左右。盡管特斯拉實現了六個季度的持續盈利，并且獲得了成立以來的首個盈利年，但是特斯拉顯然沒有跑過市場預期。

數據來源 / 公司財報制圖/深燃

更值得關注的是，特斯拉這筆7.21億美元的盈利里，其實大有水分。梳理財報發現，除了賣車之外，特斯拉靠信貸收入這一項隱形收入賺了不少錢。

特斯拉的很大一筆收入是信貸收入來源 / 公司財報

信貸收入相當于是，車企想要在美國、歐洲國家賣車，需要銷售一定數量的新能源車或其他零排放汽車。如果沒達標，就只能向有積分的企業購買碳排放積分。特斯拉賣了這么多電動車，手里攥著相當多的碳排放積分，因而靠賣積分實際上獲得了一筆不菲的收入。2019年特斯拉靠賣碳排放積分直接賺了5.49億美元，2020年這筆收入漲到15.8億美元。

此前，CFRA Research高級股票分析師加勒特·納爾遜（Garrett Nelson）就提出警告：“出售監管信貸可能是特斯拉過去幾個季度盈利的最大來源，也是最不可預測的因素。”因為賣碳排放積分這一收入交易并不透明，企業可操作的空間也就比較大。

如今看來，確實如此，再加上賣積分沒有什么成本，幾乎是純利潤。我們從對比圖中可以看出，如果剔除掉信貸收入，特斯拉原先正向盈利的業績就會變成虧損的。

Q4季度銷量漲了，凈利潤卻不及預期，問題出在哪兒？

Q4季度，特斯拉的整體毛利率掉到了20%以下，為19.2%，汽車銷售毛利率（也就是只算賣車的毛利率）也在環比下降。銷量上來了，但成本沒降下去，說明特斯拉這一季度沒有做好成本端的控制。另一方面原因則是，特斯拉為了沖銷量頻繁降價。另一方面原因則是，特斯拉為了沖銷量頻繁降價，特斯拉汽車平均售價（ASP）下降了11%，產品結構繼續從Model S和Model X轉向更便宜的Model 3和Model Y，這些因素都進一步壓縮了利潤空間。

數據來源 / 公司財報制圖/深燃

除了賣車、賣碳排放積分外，特斯拉另一大收入是軟件收入，即銷售其在2019年發布的“全自動駕駛計算機”（full self-driving computer，簡稱FSD）。這一系統并不便宜，在美售價8000美元，在華售價6.4萬元。在2020Q3財報發布的前一日，特斯拉已經小范圍向用戶推送了全自動駕駛測試版，不過這一部分收入特斯拉未在財報中具體披露。

2021年，特斯拉靠什么？

交付量和業績增長的同時，特斯拉一直伴隨著爭議。

此前特斯拉一直秉持的“原則”是，只要跑得快，車賣得多，流言和非議就追不上我。但隨著時間推移，特斯拉似乎正在被自己創作出來的速度所反噬。

伴隨著車輛暢銷，特斯拉“突然失控”“自動加速”“剎車失靈”等安全事故頻頻出現，暴露出的品控問題越來越嚴重。

有媒體不完全統計，2020年下半年，被報道出的特斯拉“失控 ”事件就超過10起。2021年伊始，特斯拉再次爆出多起安全事故。2021年1月4日，在山東臨沂圣泰地下車庫，一輛特斯拉疑似突然“失控”撞下了地庫的洗手臺，車輛頭部受到了明顯的損傷。

隨之而來的便是品牌形象受損。在2020年美國《消費者報告》可靠性排名中，特斯拉位列倒數第二，而在J.D Power發布的2020年美國市場IQS初始質量調查中，特斯拉排名墊底。

在本月初美國國家公路交通安全管理局甚至正式致函特斯拉公司，要求后者召回約15.8萬輛Model S和Model X電動車，因為管理局認定兩款車的觸摸屏存在缺陷，可致安全風險。

甚至有媒體曾報道揭露，“在中國區，特斯拉只看重產能”、“為了完成產量，特斯拉正在不擇手段地降低自己的質量標準”。

在已購用戶和潛在用戶的心里，特斯拉最讓他們糾結的是降價刀法，“永遠不知道降價和明天哪個會先來”。

特斯拉在過去一年里連續降價數次，將北美Model 3/S/X的售價降低6%；還在中國下調4%的Model X/S售價，在Model 3自交付以來，更是連續四次降價，如今已經降至24.9萬元。

盡管降價撬動了需求，但每一次特斯拉突如其來的降價，都會傷害一批老車主，不少車主甚至已經走上了維權的道路。

但特斯拉沒準備停下來。舊金山Baker Avenue資產管理公司首席策略師金·利普預計，特斯拉2021年的交付目標接近90萬輛。但在財報中，特斯拉沒有明確給出交付增長指引，只是表示，在未來幾年，預計汽車的交付量將實現50%的年平均增長。

為了實現高速增長，特斯拉已經卯足了勁。

2021年新年伊始，特斯拉再次祭出了降價Model Y這一重磅武器，Model Y長續航版售價33.99萬元，直降14.81萬元，高性能版更是直降16.51萬元，售價36.99萬元。在價格上直接碾壓對手，殺傷性極大。

知名特斯拉配件網站Tesmanian援引消息人士稱，在降價消息公布后的10小時內，訂單數量就飆升至逾10萬輛。聞聲而來的消費者幾乎踏破了特斯拉直營店的門檻。

除Model Y之外，財報還顯示，半掛卡車Semi將于2021年開始交付。這又是特斯拉的一大殺器。

馬斯克一直對Model Y報以厚望，他曾表示，“這（Model Y）將是汽車車身工程的一場革命……特斯拉成功地將Model 3中的70個零件整合成了Model Y中的2個零件，這一重大改進只是一個開始。”

皮卡在美國車市中占有重要位置。據太平洋證券研報，美國作為皮卡市場規模最大的市場，皮卡文化氛圍濃厚，在售車型豐富，具備商乘兩用功能，年銷量接近300萬輛，市場占比18%左右。特斯拉的電動皮卡有望進一步提高特斯拉在美國市場的占有率。

目前來看，德克薩斯的工廠以及柏林的工廠開始同步生產Model Y，上海工廠顯然承擔了更重要的任務。2021年，特斯拉三大工廠齊發力，ModeY和半掛卡車Semi的銷量又將掀起怎樣的風暴呢，值得期待。

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