通過拆分凈資產(chǎn)收益率，可以看出宇通客車是通過較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升資產(chǎn)收益率。其凈利潤率在過去5年穩(wěn)定；剔除預(yù)收賬款，其負(fù)債率從2010年的60.39%下降至2011年的48.15%；但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2008年起不斷提升，至2011年達(dá)到2.25。

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高主要是靠收入的提高，過去5年宇通客車的營業(yè)收入年復(fù)合增長率為21.07%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金龍汽車的11.06%。

　　但在收入不斷提升的情況下，依靠的是資產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能壓榨。2011年年報顯示，在現(xiàn)有產(chǎn)能3萬臺的情況下，超負(fù)荷運轉(zhuǎn)產(chǎn)出4萬5千臺。換言之，宇通客車通過控制資產(chǎn)的增長，加上又不斷壓榨機(jī)器設(shè)備，提高利潤，使得凈資產(chǎn)收益率迅速提高。

　　由于高負(fù)荷運轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)生了過度損耗。從財務(wù)報表上看，其表現(xiàn)方式一是高殘值損失的確認(rèn)；二是可折舊年限的降低。如果宇通客車的機(jī)器超負(fù)荷運轉(zhuǎn)卻采用正常的年折舊金額，即報表上的折舊低估了機(jī)器的真實損耗，其殘值時將大幅低于從前的會計假設(shè)，則在處置殘值時必須確認(rèn)較高的損失。如果宇通的折舊額真實反映了機(jī)器損耗，則年折舊金額相應(yīng)增加，而機(jī)器剩余可折舊年限縮短。2007-2011年金龍客車資產(chǎn)損失總計4.69億元，而宇通客車為3.3億元，參考與總資產(chǎn)的比例，沒有明顯過高的跡象，所以宇通客車在折舊時應(yīng)該如實表現(xiàn)了其高損耗的特征。

　　再來對比可折年限和設(shè)備使用壽命，可以看出宇通客車可折年限2007至2011年分別為5.91、6.45、6.03、5.94和4.71，低于金龍客車的13.21、11.59、11.78、9.72和8.70，即超負(fù)荷運轉(zhuǎn)減少了設(shè)備使用壽命，使得宇通客車為了維持產(chǎn)能，在短期內(nèi)必須積累資金不斷更新設(shè)備，折舊年限在2008年的升高表明宇通客車為更新設(shè)備所做的努力，但至今仍然需要在小于5年的時間里全部置換其固定資產(chǎn)，對現(xiàn)金流有較高的要求；而金龍客車有充裕的可折年限可以慢慢累計資金，現(xiàn)金流壓力小。

　　宇通客車不得不繼續(xù)購買新的設(shè)備，擴(kuò)充產(chǎn)能，這只能通過借債和稀釋股東權(quán)益來實現(xiàn)。近幾年來，其凈利潤率保持在6%左右，相比金龍汽車的2%，略微有點優(yōu)勢。但金龍汽車包含了較高的負(fù)債率，若宇通客車進(jìn)一步提高負(fù)債率，其凈利潤率將進(jìn)一步下跌，因此宇通客車只能犧牲股東的權(quán)益，進(jìn)行增發(fā)。2012年宇通客車已實施增發(fā)了兩次，股東權(quán)益共計稀釋35.66%。

　　從過去的歷史來看，每當(dāng)宇通客車購買了新設(shè)備，必將繼續(xù)高負(fù)荷運轉(zhuǎn)，從而進(jìn)入無限的折舊循環(huán)中，繼續(xù)侵蝕前期的利潤。不僅如此，原本依靠老舊設(shè)備壓榨出來的ROE，在融資購買了新設(shè)備之后，就大幅降低了。原本給股東賺的錢，早晚還要從股東口袋里拿回去。

　　兩家公司的毛利潤率都在20%以下，從產(chǎn)品來講，汽車行業(yè)的差異化競爭主要是品牌、性能和價格。由于兩家公司的產(chǎn)品主要用于人員運輸，其異地維修也是廠家購買考慮的因素。

　　根據(jù)中國客車信息網(wǎng)的信息，宇通客車的ZK6120R41性價比領(lǐng)先金龍汽車。但整體來講，車輛的選擇并沒有絕對的分割線，汽車行業(yè)并沒有決定性的技術(shù)優(yōu)勢，因此產(chǎn)品同質(zhì)化程度較大，技術(shù)低，差異化競爭有限。要實現(xiàn)利潤增長，只能通過擴(kuò)大市場份額。2011年，由于產(chǎn)能的不斷壓榨，宇通客車的市場份額持續(xù)提升，占27.2%，實現(xiàn)了市場份額第一。

　　而其后，就是股東利益的犧牲。短時間貌似利潤增長較快，可由于未分配利潤又投入到更多的市場份額、更多的設(shè)備，最后都被折舊和市場侵蝕掉了。長期來看，可分配的利潤無法長年累積，無法實現(xiàn)最終的股東分紅。