一、高質量發展，總趨勢向上

通用自動化正全面參與制造業的技改升級、降本增效的過程中，符合當前高質量發展的時代特征。制造業投資是企業主體基于自身經營狀況作出的經濟型決策，構成各類機械設備企業的需求來源，因此從微觀來看，其投資節奏與機械企業的需求和利潤基本匹配。中國在未來長時間內仍將為世界制造業的中心，隨著一部分勞動密集型的低端制造產業逐漸轉移，中國高素質人才逐漸涌現，工業制造自動化信息化程度的加深，中國制造業降本增效的過程也在持續推進?？傮w來看，中國目前處于需求起步階段，下游市場廣闊且正逐步拓寬新的業務領域，呈現出更高的發展速度。

當前下游主要行業投資意愿改善，根據國家統計局的數據，2019年3C制造業利潤總額同比增長3.1%;汽車制造業利潤總額下滑15.9%，但降幅逐步收窄。下游制造業復蘇帶動通用自動化行業復蘇，19年12月工業機器人產量增速為15.3%。后受疫情影響，2020年前2個月工業機器人產量累計下降了19.4%，該部分需求等待疫情得到控制后有望釋放。

二、智能設備：滲透率提升，應用場景逐步拓寬。

根據IFR的數據，2013至2018年中國工業機器人銷量復合增長率達到33.3%。中國市場的高速發展是因為其受益于“機器換人”、工業互聯網技術發展、國內經濟快速增長，自2009年到2018年，中國工業機器人銷量翻了27倍。中國工業機器人密度仍然距離韓、日、德等傳統工業強國很大的差距。根據IFR的數據，2018年中國工業機器人密度為140臺/千人，而日本、韓國和德國分別為327、774和338臺/千人。韓國工業體系衍生自汽車、半導體產業，德國工業體系衍生自汽車產業，日本工業體系衍生自汽車及機械產業，上述產業是自動化水平相對較高的產業，也使其機器人密度較高。而中國擁有全產業鏈，汽車產業和3C產業僅僅是國內制造業的一個部分;在紡織、煤炭等傳統行業，由于工藝非常成熟，工業機器人滲透率較低。而在新能源鋰電、光伏等新興行業中，工業機器人仍在切入制造流程的工藝中，目前滲透率處在一個穩步增長的過程。從生產效率來看，中國與國際一流水平還有較大的差距。根據我們的測算，2018年中國制造業人均產值105萬元，僅為美國同期水平的1/3左右。隨著新技術的逐漸開發，以激光器為代表的新應用場景逐漸落地，新一輪的技術替代將給自動化企業帶來新的增長契機。

三、系統集成：新時代下的中國特色，跨行業提升競爭力。

當前中國自動化產品的滲透體現在各個行業中，除汽車、3C以外，家電、食品飲料、醫療等呈現百花齊放的態勢，部分公司實現了跨領域、多行業的發展。我們看好集成商率先實現突破，主要在于：1、系統集成的市場空間相對更高;2、剪刀差效應下，機器人普及率快速提升;3、價格戰波動對于集成商盈利影響相對較小。另外，工業互聯網、5G等時代特色，在軟件上提升了中國的工業水平，更是促進制造業對自身進行智能化改造，擴大自動化市場需求。

四、個股分析

埃斯頓

產業鏈一體化

埃斯頓的業務覆蓋了從核心零部件和運動控制系統。公司上市以來圍繞機器人產業的并購主要遵循3條主線：1、加強零部件布局，收購Trio向高端運動控制解決方案商轉型;2、機器人智能化布局，公司收購BARRETT、意大利Euclid，掌握了機器視覺技術和康復醫療機器人的生產;3、擴展系統集成，收購普萊克斯、南京鋒遠、M.A.i.、揚州曙光、湖北機器人，向軍工市場和內地市場進軍。公司的收購目標均具有較強的技術性，注重標的業務的戰略協同效應，或與主業高度互補，或有利于市場開拓。

拓斯達

自動化解決方案服務商

2011年起先后成功投放直角坐標機器人、多關節機器人，以及各類自動化解決方案，實現由單一設備制造商向自動化解決方案服務商的轉變。當前，公司的主要產品及服務包括工業機器人及自動化應用系統、注塑機配套設備及自動供料系統、智能能源及環境管理系統，根據年報的披露，2018年上述三大業務占總收入的比重分別為60.3%、19.6%、20.1%。在機器人產業鏈上，公司持續加大對于控制器、伺服系統等核心零部件技術的研發，不斷增強產品競爭力。2020年以5G手機為代表的電子行業需求有望迎來快速增長，公司轉型大客戶戰略有望充分受益多行業資本開支周期的增長，疊加下游制造業整體投資增速回升，有望充分釋放利潤彈性。
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