5G 技術(shù)變革,射頻最為顯著,PCB 攻守兼?zhèn)洹?/p>

2019年即將開啟的5G 建設(shè)浪潮將為上游產(chǎn)業(yè)打開新的空間。考慮到頻率提升、延時(shí)減小,5G 不僅在系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)上有別于4G,對(duì)無線射頻用材料也提出全新要求,濾波器、天線、振子、PCB 等環(huán)節(jié)均出現(xiàn)變革。市場(chǎng)忽略了PCB 相對(duì)于其他射頻環(huán)節(jié)的格局優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為,PCB 已經(jīng)相對(duì)成熟,構(gòu)筑了技術(shù)和產(chǎn)能護(hù)城河,且與光纖光纜類似,雖用量大,但通信設(shè)備商并不直接涉足,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定,同時(shí),國(guó)內(nèi)日趨嚴(yán)格的環(huán)保政策,使得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步向頭部廠商集中,滬電、深南近5年來穩(wěn)中有升的毛利率即是佐證。5G 基站倍增,無線架構(gòu)變化帶動(dòng)PCB 量?jī)r(jià)齊升。

我們判斷,5G 基站數(shù)將達(dá)到4G 的1.3-1.5倍,整體數(shù)量增加的同時(shí),由于多天線(MIMO)技術(shù)的采用,5G 對(duì)小型化、集成化要求更高,在射頻單元(AAU)中,原本通過饋線連接的部分逐步改用PCB,且未來隨著高頻段以及毫米波頻段的開發(fā),PCB 占通信系統(tǒng)設(shè)備的價(jià)值量有望從2%提升到5%-6%。綜合估算,5G 基站PCB 板全球整體市場(chǎng)規(guī)模1165億,是4G 時(shí)期的5.5倍;5G 建設(shè)峰值單年全球市場(chǎng)規(guī)模269億,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模161億。

PCB 上游高頻高速覆銅板材料是核心,進(jìn)口替代空間大。市場(chǎng)認(rèn)為PCB 的增長(zhǎng)主要靠“量”,認(rèn)為在5G 早期,針對(duì)2.6G、3.5G 的中頻頻段,對(duì)PCB的要求尚不高,但我們認(rèn)為,高頻、高速板材的應(yīng)用將貫穿用于整個(gè)中、高頻、毫米波階段,5G 低時(shí)延、高可靠、低功耗的特點(diǎn)對(duì)覆銅板提出更高的要求,全球龍頭美國(guó)羅杰斯(NYSE:ROG)就專門針對(duì)5G MIMO 天線以及未來高頻和毫米波推出相應(yīng)的覆銅板材。龍頭順勢(shì)而起,全球視野優(yōu)選深南電路、滬電股份、東山精密、羅杰斯。PCB行業(yè)已經(jīng)大浪淘沙經(jīng)歷了洗牌,在較為穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)格局中,我們以全球視野優(yōu)選龍頭標(biāo)的。中短期看,龍頭公司具備自下而上的產(chǎn)能擴(kuò)張,有望在2019-2020年陸續(xù)釋放產(chǎn)能,今年三季度的增長(zhǎng)已現(xiàn)端倪;長(zhǎng)期看,華為、中興、愛立信等龍頭的PCB 供應(yīng)商格局已較為穩(wěn)定,只待5G 高端產(chǎn)品需求釋放。考慮到PCB 下游覆蓋消費(fèi)電子、汽車等多領(lǐng)域,我們優(yōu)選關(guān)注下游通信行業(yè)占比相對(duì)較高的標(biāo)的:

1)深南電路:2019產(chǎn)能提升35%,募投載板明年中連線;

2)滬電股份:新產(chǎn)能陸續(xù)釋放,2019上半年增長(zhǎng)確定性高;

3)東山精密:收購(gòu)Multek,消費(fèi)電子之外強(qiáng)化通信布局,期待2019年進(jìn)一步整合;

4)羅杰斯(NYSE:ROG):全球高頻高速覆銅板龍頭,今年業(yè)績(jī)受4G 建設(shè)放緩影響,靜待明年5G 帶動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示:5G 進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,全球貿(mào)易摩擦加劇,運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑,相關(guān)預(yù)測(cè)可能存在誤差。