在前期征求意見的基礎(chǔ)上，2018年11月16日，上交所正式發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》（以下簡稱《實(shí)施辦法》），同時(shí)發(fā)布的還有《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》和《上海證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法（2018年11月修訂）》。

深交所：對年報(bào)造假規(guī)避退市作出新老劃斷安排

11月16日，深交所發(fā)布《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》（以下簡稱《實(shí)施辦法》），并修訂完善《股票上市規(guī)則》《退市公司重新上市實(shí)施辦法》等規(guī)則。

《實(shí)施辦法》在“重大違法強(qiáng)制退市”的定義和情形列舉中納入了“五大安全”（涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域）的相關(guān)內(nèi)容，即涉及“五大安全”的重大違法行為，情節(jié)惡劣，嚴(yán)重?fù)p害國家利益、社會公共利益，或者嚴(yán)重影響上市地位的，其股票應(yīng)當(dāng)被退市。這一考量順應(yīng)市場發(fā)展需要，促進(jìn)市場“正本清源”；提高市場風(fēng)險(xiǎn)意識，更廣泛保護(hù)投資者權(quán)益，進(jìn)一步明確市場預(yù)期。

《實(shí)施辦法》對上市公司重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施依據(jù)、實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施主體、實(shí)施程序以及相關(guān)配套機(jī)制作出了具體規(guī)定，主要有以下四個方面特點(diǎn)：

一是切實(shí)提高退市效率?！秾?shí)施辦法》將重大違法退市情形的暫停上市期間，由12個月縮短為6個月；重大違法的公司被暫停上市后，不再考慮公司整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市；除欺詐發(fā)行外的其他重大違法退市的公司申請重新上市，時(shí)間間隔由1年延長為5年；因欺詐發(fā)行而退市的公司不得重新上市，一退到底。

二是圍繞“上市地位”明確退市標(biāo)準(zhǔn)。堅(jiān)決對欺詐行為“零容忍”；嚴(yán)懲“造假”規(guī)避退市的行為，上市公司利用財(cái)務(wù)造假保留上市地位的，嚴(yán)重?cái)_亂市場秩序、占用市場資源、扭曲定價(jià)功能，堅(jiān)決予以處理；延伸監(jiān)管范圍，從公司重大違法行為損害的嚴(yán)重程度，結(jié)合公司承擔(dān)法律責(zé)任類型、對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響程度等因素考慮，嚴(yán)肅處理重大違法行為，不保留其上市地位。

三是退市依據(jù)牢靠。《實(shí)施辦法》以人民法院等相關(guān)行政機(jī)關(guān)的行政處罰決定和人民法院的生效裁判為依據(jù)，即確保違法事實(shí)清楚、退市依據(jù)明確。

四是堅(jiān)決落實(shí)“公平、公開、公正”原則。一方面，退市決定主體具有權(quán)威性，由交易所上市委員會綜合考慮上市公司違法情形，作出審慎、獨(dú)立、專業(yè)判斷；另一方面，實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的程序公開透明，設(shè)置了申辯、聽證和復(fù)核程序，充分保障上市公司解釋溝通的權(quán)利，提高退市透明度。

針對年報(bào)造假規(guī)避退市的重大違法情形，《實(shí)施辦法》中新老劃斷作出了2015年度為財(cái)務(wù)指標(biāo)起算年度的安排。即追溯后，自2015年起連續(xù)會計(jì)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的才予以退市。

為使市場資源真正做到有效配置，對已通過重組“脫胎換骨”但以前年度存在重大違法行為的公司，《實(shí)施辦法》作出如下安排：新規(guī)施行前，上市公司已經(jīng)合法合規(guī)完成重組上市，且相關(guān)重大違法行為均發(fā)生在該次重組上市之前，也與該重組上市無關(guān)，且現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三十六個月內(nèi)未受到過中國證監(jiān)會的行政處罰、最近十二個月內(nèi)未受到過證券交易所公開譴責(zé)，可以申請不對其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

明確4類重大違法退市情形

在原來的欺詐發(fā)行和重大信息披露違法兩大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，交易所進(jìn)行了類型化規(guī)定，明確了4種重大違法退市情形，即首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形。交易所認(rèn)為，這4種情形集中圍繞違法行為是否影響公司的上市地位進(jìn)行規(guī)范，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)更加明確、客觀、細(xì)化，為后續(xù)執(zhí)行提供了充分可靠的依據(jù)。

上交所認(rèn)為，證券重大違法強(qiáng)制退市情形中，欺詐發(fā)行主要是立足首發(fā)上市和重組上市中，申請或披露文件是否存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并被證監(jiān)會依據(jù)《證券法》相應(yīng)條文予以行政處罰，或者被人民法院判處欺詐發(fā)行罪。其立法邏輯在于欺詐發(fā)行的公司，自始獲取上市地位時(shí)即存在瑕疵。將其清出市場能夠維護(hù)整個市場誠實(shí)信用的基礎(chǔ)，也有利于從嚴(yán)規(guī)范資本市場入口；對于年報(bào)造假規(guī)避退市的情形，主要規(guī)范邏輯是衡量公司在上市期間是否隱瞞了已觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)而應(yīng)當(dāng)終止上市的事實(shí)。出現(xiàn)這類情形的上市公司，其信息披露已嚴(yán)重背離了公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，無法向投資者提供關(guān)鍵的定價(jià)信息和投資決策參考，扭曲了市場正常定價(jià)機(jī)制和淘汰機(jī)制。無論是從其自身財(cái)務(wù)狀況，還是信息披露的合規(guī)水平來看，均不適宜繼續(xù)留在滬市主板市場，應(yīng)當(dāng)依據(jù)上市規(guī)則予以退市。如其通過財(cái)務(wù)造假維持上市地位，則擾亂了信息披露秩序，破壞了市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，也嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，需要從嚴(yán)監(jiān)管，將其退市。

深交所表示，區(qū)分IPO造假、重組上市造假、年度報(bào)告造假等重大違法行為情形，明確具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，提高相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，強(qiáng)化重大違法強(qiáng)制退市制度的執(zhí)行力度。

新增社會公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市情形

退市新規(guī)的一個關(guān)鍵新增點(diǎn)就在于，涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為應(yīng)予退市。

具體規(guī)則方面，在社會公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市的具體情形方面，主要類型化和具體化為三種情形：

其一，上市公司或其主要子公司被依法吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷；

其二，上市公司或其主要子公司依法被吊銷主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營許可證，或者存在喪失繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營法律資格的；

其三，根據(jù)上市公司重大違法行為損害國家利益、社會公共利益的嚴(yán)重程度，結(jié)合公司承擔(dān)法律責(zé)任類型、對公司生產(chǎn)經(jīng)營和上市地位的影響程度等情形，認(rèn)為公司股票應(yīng)當(dāng)終止上市的。

上交所認(rèn)為，出現(xiàn)社會公眾安全類重大違法行為，表明上市公司生產(chǎn)經(jīng)營價(jià)值取向與其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會責(zé)任發(fā)生嚴(yán)重背離，如果在涉及社會公眾安全等領(lǐng)域出現(xiàn)重大違法行為，表明公司生產(chǎn)經(jīng)營的價(jià)值取向出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，實(shí)難擔(dān)負(fù)公眾公司應(yīng)有的職責(zé)和使命。

社會公眾安全類重大違法行為，不僅損害資本市場投資者的利益，更直接影響整個社會的公共利益乃至國家利益，為資本市場立法和監(jiān)管的價(jià)值本位所不容，上市公司如果在涉及社會公眾安全的領(lǐng)域存在重大違法行為，說明其在利用資本市場之便，行危害社會之實(shí)，嚴(yán)重違背了市場準(zhǔn)入的基本要求，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)肅處置，并將其清出市場。

此后，*ST長生宣布，因長春長生的違法行為，公司存在被暫停上市或終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。為維護(hù)廣大投資者利益，防止公司股價(jià)異常波動，經(jīng)公司向深圳證券交易所申請，公司股票于11月19日（下周一）上午開市起停牌。

*ST百特后宣布，經(jīng)公司申請，公司股票已于2018年8月17日開市起停牌。根據(jù)通知，公司股票繼續(xù)維持停牌狀態(tài)。因公司股票已依據(jù)原規(guī)則交易滿三十個交易日，如深圳證券交易所依據(jù)新規(guī)決定對公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市，在暫停上市前，不再給予我公司股票三十個交易日的交易期。停牌期間，若公安機(jī)關(guān)決定不立案或者撤銷案件，人民檢察院作出不起訴決定，或人民法院作出無罪判決，公司將向深圳證券交易所申請恢復(fù)股票正常交易。

長春長生退市不算意外，今年7月中旬爆出“疫苗門”后，當(dāng)月27日，中國證監(jiān)會發(fā)布修改后退市規(guī)則，對現(xiàn)行涉及重大違法公司的強(qiáng)制退市規(guī)定作出修改，明確規(guī)定將涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，納入到重大違法公司強(qiáng)制退市的情形中來。這一修訂被廣泛認(rèn)為是為長生生物“量身打造”的。有分析稱，*ST長生退市結(jié)果基本已定，但“危害公眾健康安全”一個理由就足以將其逐出A股市場。

然而，自11月5日復(fù)牌以來，經(jīng)歷了三天跌停后，上周四該公司股票上演“地天板”。在深交所發(fā)文當(dāng)天，16日早間，*ST長生股價(jià)連續(xù)第七個交易日觸及漲停。該公司15日晚間披露股價(jià)異動公告，表示目前沒有任何應(yīng)予以披露而未披露的事項(xiàng)。

上市公司存在社會公眾安全類重大違法行為，往往會被剝奪生產(chǎn)經(jīng)營的資格許可，喪失持續(xù)經(jīng)營能力，客觀上不應(yīng)也無法再維持其上市地位。

深交所指出，將上市公司涉及“五大安全”的重大違法行為納入退市情形，有利于強(qiáng)化主體責(zé)任意識，推動上市公司堅(jiān)定貫徹新發(fā)展理念，切實(shí)履行社會責(zé)任，在維護(hù)國家公共安全、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、保障公共健康安全等方面作出表率。同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)意識，更廣泛保護(hù)投資者權(quán)益。退市制度的社會功能是保護(hù)投資者利益，是優(yōu)化完善退市制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。涉及“五大安全”的重大違法行為不僅損害了消費(fèi)者的切身利益，也嚴(yán)重影響了證券市場投資行為，將其納入強(qiáng)制退市情形，有利于維護(hù)市場運(yùn)行秩序，將保護(hù)投資者權(quán)益落到實(shí)處。