“不再投資 12 奈米以下的先進制程！ ”這是去年 7 月，聯電采用共同總經理制后，新接任的王石和簡山杰隨即做了這個極為大膽的決定，宣告聯電開始進行一連串的改革，要扭轉過去 18 年聯電的競爭劣勢。

這個宣布在全球半導體產業引起軒然大波，外資分析師看法兩極，摩根士丹利分析師詹家鴻在 7 月份報告中認為，聯電是“把錢花在正確的地方”，上調聯電的投資評等；UBS（瑞銀集團）也給予買進評等；花旗證券則持續質疑聯電在 28 奈米的競爭力，給予賣出評等。 許多分析師的疑問是，“不投資先進制程，聯電還會成長嗎？ ”當中芯、格羅方德、英特爾都不敢對投資先進制程說不，聯電竟然開了第一槍。

聯電董事長洪嘉聰的這項決定，卻是企業經營策略里一個很有意思的案例。 《財訊》透過正式發言管道，取得共同總經理王石的看法，他上任這 400 天內，聯電幾乎是“換了一個腦袋”，追求成長的策略已和過去不同；聯電放棄一塊眾人都看到，實際上未必吃得到的市場，承認自己的弱點，卻可能打開全新的機會。

王石曾是美商 Trident（泰鼎微電子）的副總經理，在他任內，這家做繪圖芯片的公司在他重新定位后，從一度奄奄一息，最后市值增加 20 億美元。 他 2008 年加入美國聯電后發現，聯電之所以持續在市場上輸給臺積電，不在于企圖心，而是策略需要調整。

“18 年都是不斷追趕的策略。 ”王石分析，2000 年時，聯電選擇和 IBM 合作研發銅制程，臺積電選擇自行研發，從此讓聯電在先進制程上處于落后狀況。

聯電換了一個腦袋 王石公開 400 天密謀計劃

“聯電的客戶群縮小，但先進制程每個世代，產能的投資成本愈來愈高。 ”他分析。 如果把聯電和臺積電比喻成戰艦。 在先進制程的戰爭中，聯電這條戰艦愈來愈小，臺積電愈來愈大。 過去 18 年，每當臺積電這條大船換上口徑更大的大炮，聯電也努力要做同樣的事，期待靠技術領先，擴大規模；但 18 年過去了，這件事卻一直沒有發生。

追趕策略讓聯電長期處于劣勢。 “一旦客戶群變小，技術和資源就變少，你持續投入，但是推出的時間會比人家晚。 ”經常出現的狀況是，聯電趕上臺積電最新制程時，這項新制程也過了價格最高的黃金時期，開始降價；同樣投入先進制程，聯電就要花更多時間，才能把投資在研發和建置產能的錢收回來。

就以 28 奈米為例，這是當前晶圓代工產業最賺錢的服務，聯電是少數緊追在臺積電之后開發出 28 奈米制程的公司；但只要聯電一追上，臺積電的 28 奈米就改版，“每次改版，客戶就會改用新制程，”聯電只好再投資一次，臺積電光是用這個方式 ，就已經“累死對手”。

“我們到了不能不改變的時候。 ”王石直言，一個最明顯的指針是，由于過去的過度投資，聯電必須要維持產能利用率高達 9 成以上，才能夠賺錢，“我們的 EPS（每股稅后純益）是用力擰毛巾擠出來的，”他認為，“以前我們是用犧牲獲利，來換取營收成長。 ”

“但不繼續追趕先進制程，是不是對的決定？ ”為了回答這個問題，王石在公司內部已經追蹤了好幾年；他發現，破解臺積電“累死對手”策略的關鍵，是用理性和紀律，扎實地建立聯電在市場上的影響力和財務紀律。

他把聯電的目標，從追求成為市場老大，變成追求投資報酬率（ROI），“ROI 是我們決策的重要指針。 ”上任后，他第一步先從改善財務體質，改善自由現金流開始，不再跟進投資 7 奈米等技術后，過去幾季，聯電累積現金的速度變快了，甚至有錢可以買庫藏股。

接著，他嚴格要求每項投資，都要符合投資報酬率的要求，不符合就砍掉。 “投資技術研發相對便宜，我們在 12、14 奈米的研發還會繼續。 ”他分析，貴的是建置產能，12、14 奈米的產能建置相對就少，“要不要擴建，我會依 ROI 狀況嚴格控制。 ”

追求投資報酬率 不一定要是市場老大

如果現金流改善，聯電會再投入 7 奈米技術嗎？ 王石堅定地表示，“不做！ ”因為他算過，聯電的規模，做 7 奈米沒有效益，中芯、格羅方德，背后有中國政府和阿布扎比的資金支持，聯電沒有富爸爸，繼續追先進制程并不理性。

但是，不參與先進制程競爭，未來聯電該如何成長？ 王石的選擇，是回過頭來，把資源投在聯電擅長的市場上，把規模比它更小的公司擠出去！

王石分析，全球晶圓代工的市場規模約為 60 億到 70 億美元，最先進的制程占去其中十幾億美元市場，每年以 29% 速度成長；但較為成熟的制程，市場規模卻有 50 億美元，這 50 億美元市場，每年仍在緩慢成長，“未來也會變成 60 億美元”。

他發現，在這個市場里，聯電的優勢就很明顯了，“聯電的研發資金，比其他所有經營成熟制程的公司加起來還多！ ”像世界先進等公司不靠先進制程，還是照樣賺錢，聯電擁有的 12 奈米技術，勝過許多競爭者，這都是聯電的優勢。

但過去聯電都忽略了這個大市場，“聯電在這里（指 12 奈米以上的制程市場），全球市占率也只有 9.1%。 ”聯電現有的營收規模約為 50 億美元，如果市占率能從 9% 成長為 15%，聯電的營收就會變成 82 億美元，等于還有 6 成的成長空間。

同一時間，中芯等對手還忙著爭奪先進制程，會排擠他們對成熟制程的投資，聯電便有機會成為這個池子里的大魚。

瞄準先進制程 爭取具戰略價值客戶為目標

“聯電要在成熟制程做出影響力。 ”這是洪嘉聰的盤算，例如，聯電宣布購并日本三重縣富士通的 12 吋廠，購并之后，全世界 90、65 和 40 奈米的產能，聯電擁有 22%。 買下這個廠后，聯電在 12 奈米以上制程的全球市占率就會突破 10%。

換句話說，未來全世界電子公司需要這些半導體技術，就必須把聯電當成重要的合作伙伴，聯電因此可以擁有更穩定的客戶關系，改善投資回報率。

當別人只看到傳統制程微縮的商機時，王石卻認為，下一步，還可以在現有的邏輯制程上，加上耐高電壓的制程、加上嵌入式內存的技術，就像堆積木一樣，每增加一項新技術，產品的價值就會提高。 近期 8 吋晶圓廠的產能供不應求，就是因為有很多成熟制程的新應用出現。

“這個領域不缺成長題材。 ”王石說明，“嵌入式內存、RF-SOI 等技術，聯電都有機會。 ”

王石在內部開會時，反復在內部盤點“決勝點在哪里，如何贏（Where to play , How to win）。 ”這一次，聯電不是只要技術領先，而是每花 1 塊錢，都要把每一步想清楚，這筆投資能爭到什么樣的市場，拿下哪些有戰略價值的客戶。

未來投資人要如何看待聯電？ 王石分析，過去幾季，聯電手上現金累積的速度變快，對抗景氣逆風的能力變強，“有現金在手上，能做的事很多”，像聯電已經開始買庫藏股注銷，獲利配發的比率也在提高。

“中長期要看 EPS 的改善。 ”王石說，聯電從明年下半年起，折舊的成本會開始下降，聯電手上的資金會更加充沛，王石和簡山杰上任后的改革，有機會讓聯電走出失落的 18 年，重啟成長。