PCB行業(yè)基調(diào)

2016年，中國電子信息制造業(yè)規(guī)模約RMB12.2萬億，增速8.4%；利潤總額6464億元,同比增長16.1%；全球超2萬億美金規(guī)模以上

1、關(guān)鍵器件：IC 3389億美元、顯示屏1195億美元、線路板656億美元、等等

2、市場總量穩(wěn)步增長，智能化、萬物互聯(lián)化之下的“電子+”

3、物理形態(tài)、結(jié)構(gòu)可能會發(fā)生變化(SIP、新型材料)，但“線路板”的本質(zhì)屬性不變

4、定制化的B-B產(chǎn)品不容易出現(xiàn)泡沫，無差異化的B-B會出泡沫，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。

5、高度分散的行業(yè)，CR5=20%,CR10=32%（定制原因）

一、市場規(guī)模&增速

預(yù)計 2018 年 PCB 產(chǎn)業(yè)同比成長 2%達到 560 億美金，中國目前產(chǎn)值占50%的份額。（包含外資內(nèi)地建廠）

二、細分品類結(jié)構(gòu)

根據(jù) Prismark 的預(yù)計，從 2016-2021 年 6 年復(fù)合增長率來看，增速最高的是柔性板 3%，其次是 HDI 板 2.8%，多層板 2.4%，單/雙面板 1.5%，封裝基板 0.1%。

需求偏重高階產(chǎn)品，FPC、HDI板、多層板增速領(lǐng)先 。新增產(chǎn)能擴產(chǎn)方向

三、歷年下游應(yīng)用分布及占比情況

下游核心需求集中在，通信、電子、汽車、計算機等領(lǐng)域。

四、全球市場格局

PCB產(chǎn)業(yè)正在不斷向大陸遷移（覆蓋這個行業(yè)的核心邏輯）

PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑： 美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→***（目前頂峰）→ 大陸重點：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢確立

2000年全球PCB前25名（單位：億美元）

2015年全球PCB前25名（單位：億美元）

前25名比較（2000年VS2015）

從企業(yè)數(shù)量和金額占比可以充分感受到***企業(yè)這段時期的快速成長。國內(nèi)企業(yè)將走類似***發(fā)展的路徑成長。

2015年和2016年的數(shù)據(jù)已經(jīng)開始體現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的成長數(shù)據(jù)了

2015NTI百強分布

2016NTI百強分布

全球上榜數(shù)量113家，中國企業(yè)上榜企業(yè)數(shù)量為45家（比上年度增長11家），數(shù)量占39.8%；中國上榜企業(yè)營收增長13.5%；全球百強企業(yè)平均衰退2.1%；除中國企業(yè)外，其他世界PCB企業(yè)平均衰退5.2%；內(nèi)資PCB最好的排名還在20-30名，成長潛力巨大。

2025預(yù)測（展望）

1、中國大陸內(nèi)資PCB產(chǎn)值將占全球的50%以上。（目前20%）

2、至少還有30個PCT的空間，1500億人民幣（總量5000億）。

3、將從百強企業(yè)數(shù)量第一過渡到收入第一。

4、前30強，內(nèi)資企業(yè)或?qū)⒊^一半。

5、將出現(xiàn)100億元級的內(nèi)資PCB企業(yè)群。

簡單回顧其他市場衰退期表現(xiàn)

日本市場

2008 年全球金融危機的沖擊，日本的電子產(chǎn)業(yè)傲視群雄的風(fēng)光不再，海外市場需求急劇萎縮，同時日元的升值更是雪上加霜；國際競爭對手的迅速崛起，擠壓了日本電子產(chǎn)業(yè)的成長空間。日本企業(yè)注重在細分領(lǐng)域做到極致，而在提供一體化解決方案方面，應(yīng)對客戶的需求以及市場等發(fā)生的變化能力偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈缺乏彈性。

韓國市場

韓國三星、 LG 等企業(yè)極大帶動了本土消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的崛起；韓國 PCB 企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，從設(shè)備材料到制造環(huán)節(jié)，國產(chǎn)化率非常高;不斷從日本、美國引進領(lǐng)先技術(shù)， PCB 產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)移至高附加值 PCB 產(chǎn)品，包括多層板、 HDI 板、 FPC 軟板、 RF-PCB、 IC 基板等，不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級換代。成也蕭何敗蕭何！

***市場

***的多數(shù)企業(yè)是蘋果的供應(yīng)商，相對于其他的消費電子設(shè)備，蘋果產(chǎn)品質(zhì)量更高，要求更嚴格，同時，隨著產(chǎn)品周期越來越短，產(chǎn)品更新迭代頻率加速，及時應(yīng)對變化實現(xiàn)量產(chǎn)是***企業(yè)成功的關(guān)鍵性因素；

***本土材料供應(yīng)鏈齊全， 提供高端材料諸如層壓板和銅箔，無需依賴于日本材料生產(chǎn)商而有效地降低了生產(chǎn)成本

***企業(yè)的整體繁榮主要是中高端消費電子驅(qū)動的，當消費電子的需求被充分激發(fā)，市場的天花板到來的時候自然就開始衰退了。（可以觀察手機行業(yè)近兩年增速）

但***市場最有借鑒意義，2000-2015年臺資企業(yè)成長背景。

PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑： 美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→***（目前頂峰）→ 大陸。亞洲四小龍的崛起，***成為全球電子制造中心，PCB配套產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，大陸成為全球電子制造中心，臺資PCB在大陸進一步發(fā)展。

PCB企業(yè)家群在20年前逐漸涌現(xiàn)，先后造就了一批優(yōu)秀的臺資企業(yè)：如健鼎、欣新、南亞、瀚宇博德、華通、臻鼎。涌現(xiàn)了近40家上市公司（含上柜）。典型特點：

有規(guī)模的起點：40億新臺幣，約8億元人民幣，1億美元；NTI百強起點

有持續(xù)的成長：年均復(fù)合增長率接近30%，10年10倍左右。

***PCB上市企業(yè)

案例1：***欣興電子9年12倍， CAGR32%

案例2：***健鼎收入8年10倍， CAGR33.5%

案例3：瀚宇博德7年17倍， CAGR48.8%

在當時整個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，***是涌現(xiàn)了一大批十倍股的，各人復(fù)盤了主流的幾家公司，這十倍的成長全部來至于業(yè)績，估值的波動區(qū)間是15-20倍。

臺資PCB企業(yè)群體趨勢？

黃金10年后，處于天花板狀態(tài)。追求設(shè)備投資（最貴的設(shè)備，高昂的折舊、維護，自動化難以改造）企業(yè)盈利能力迅速衰減， 第一代企業(yè)家無接班人、職業(yè)化經(jīng)理人管理問題，管理鞭長莫及、高昂薪酬福利。

臺資：營收還能維持、但凈利潤嚴重下滑，不再投資；

日資：營收嚴重下滑、凈利潤處于虧損邊緣，關(guān)廠，計提壞賬。

內(nèi)資企業(yè)趕超的機會

2016財年內(nèi)資PCB排名

現(xiàn)階段環(huán)境

多維度轉(zhuǎn)移并存：

1、區(qū)域性轉(zhuǎn)移：日本市場下降→中國市場上升

2、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移：臺資企業(yè)下降→內(nèi)資企業(yè)上升

4、限制性轉(zhuǎn)移：環(huán)保政策，小企業(yè)退出→優(yōu)秀企業(yè)集中

企業(yè)群體的成長空間巨大

1、1500億元人民幣的成長空間

2、NTI百強內(nèi)資45家，若其中10家龍頭企業(yè)分享1000億元，平均每家100億元的成長空間

內(nèi)在動力

1、企業(yè)家群體出現(xiàn)：年富力強、開拓進取、大力擴張；

2、治理結(jié)構(gòu)變化：股份改造、員工持股、資本市場融資；

3、效率提升：人均效率、公司效益、員工福利良性循環(huán)；

4、規(guī)模成長起點：出現(xiàn)了一批1-2億美元起點的民營企業(yè)群；

5、規(guī)模擴張基礎(chǔ)：利潤快速增長，大力儲備土地，持續(xù)新廠建設(shè)；

6、價格競爭優(yōu)勢：通過提效率，預(yù)留出降價空間；

創(chuàng)新模式

1、自動化與智能制造：勝宏、崇達為代表，人均效率提升；崇達從11億到30億，總?cè)藬?shù)基本不變，2016年人均產(chǎn)值59萬；

2、大拼板：奧士康為代表，定制大臺面設(shè)備，PNL面積大幅度提升；

3、規(guī)模化：景旺為代表，采用單廠設(shè)計產(chǎn)能12-20萬平米/月，邊際費用下降；

4、網(wǎng)絡(luò)化：嘉立創(chuàng)為代表，利用拼版技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)手段，通吃低端低價標準化產(chǎn)品

5、一站式：金百澤、興森快捷為代表，從設(shè)計到制造、從元器件到檢測認證，服務(wù)為王

PCB行業(yè)趨勢預(yù)判

1、更短的電子產(chǎn)品生命周期：在初始階段可以提供設(shè)計支持并且制程可以貫穿整個產(chǎn)品生命周期的企業(yè)將迎來行業(yè)發(fā)展機遇；（設(shè)計+生產(chǎn)的定制化服務(wù)）

2、電子產(chǎn)品復(fù)雜程度提升，高精度產(chǎn)品如 HDI、FPC、mSAP 和類載板需求增加；（技術(shù)領(lǐng)先）

3、產(chǎn)業(yè)集中度上升，中國企業(yè)將成為 PCB 核心制造商，市場占有率有望進一步提升；（規(guī)模優(yōu)勢）

4、OEM 廠商實現(xiàn)供應(yīng)鏈整合，提供一站式服務(wù)的廠商充分受益。（全產(chǎn)業(yè)鏈）

短期催化

1、估值歷史低位，絕對估值20-25。

2、昆山環(huán)保限產(chǎn)。

3、富士康上市，PCB占成本40% 。

昆山環(huán)保政策

2017年12月24日，市場流傳昆山市官方以公文要求吳淞江部分流域工業(yè)企業(yè)全面停產(chǎn)半個月，包括統(tǒng)一、研華、嘉聯(lián)益、捷安特、滬士電子等臺商均名列其中，影響達270家企業(yè)。此次停產(chǎn)涉及的PCB產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有：FPC企業(yè)6家，RPCB企業(yè)49家，環(huán)氧樹脂企業(yè)3家，電子玻纖布企業(yè)3家，CCL廠商1家。

不過，很快又傳來暫緩?fù)．a(chǎn)的通知。盡管暫緩實施，仍有臺資企業(yè)表示，地方政府一紙通知即可要求企業(yè)全面停工，以及其他各省市環(huán)保意識抬頭及嚴格執(zhí)行減排整治的動作，讓他們心有余悸，一些臺企已經(jīng)考慮轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。

3月6日，昆山市委書記、市長杜小剛以全國人大代表出席江蘇團組審議時指出，要以中國經(jīng)濟高品質(zhì)發(fā)展的要求，帶領(lǐng)昆山產(chǎn)業(yè)向中高端攀升，著力抓轉(zhuǎn)型升級、抓創(chuàng)新發(fā)展、抓品質(zhì)效益。杜小剛針對環(huán)保治理，他表示，民眾從盼溫飽到盼環(huán)保，從盼生存到盼生態(tài)，昆山將下大力氣塑造生態(tài)環(huán)境之美，實施生態(tài)環(huán)境建設(shè)實事工程，加大黑臭河道整治力度，大力實施生態(tài)修復(fù)工程，全力打好污染防治攻堅戰(zhàn)，在推動經(jīng)濟發(fā)展高品質(zhì)的同時，加快實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境的高顏值。

未來有利因素

1、臺日企業(yè)盈利能力衰弱

2、人民幣貶值預(yù)期，匯兌損益增加（06年行業(yè)利潤增長原因之一）

3、2年后，覆銅板、銅箔將迎來“價格紅利”窗口

4、內(nèi)資PCB行業(yè)盈利率全球最高，再投資能力強

5、 IPO加速發(fā)行，有利于行業(yè)公司融資擴張

6、內(nèi)資PCB的“后發(fā)優(yōu)勢”，從勞動密集產(chǎn)業(yè)直接升級到工業(yè)4.0

7、產(chǎn)業(yè)健康、協(xié)同發(fā)展

A股PCB行業(yè)上市公司