今年以來，受美聯儲加息導致的全球貨幣政策收緊以及俄烏戰爭導致的地區不穩定因素增加的影響，全球經濟增長乏力。消費類電子領域的持續疲軟致使半導體行業庫存增加，明年有很大的下行風險。年初以來受美聯儲加息以及半導體行業周期因素的影響，美股很多明星半導體公司的股價都有不同程度的下跌。iShares Semiconductor ETF 年初至今已下降超過30%（截至2022/11/25）。

圖1：美股知名半導體企業年初至今的股價表現

如圖1（截至2022/11/25）所示，其中知名半導體企業如IDM類的 Intel，Fabless 設計公司代表AMD和Nvidia，晶圓廠龍頭 TSMC, 設備公司 Lam Research 都有35%到50%的跌幅 。

圖2：美股知名IP/EDA企業年初至今的股價表現

如圖2（截至2022/11/25）所示，芯片設計上游企業如IP和EDA公司則股價相對比較穩定。兩家小而美的公司Rambus 和Credo 在今年實現了正收益，在這樣的大環境中非常難得。

圖3：美股知名半導體企業近5年的股價表現

從5年的投資回報來看，EDA和IP大公司比如Cadence和Synopsys的回報，甚至超過了Nvidia和臺積電等知名半導體公司，當然也超過了谷歌等科技巨頭。長期投資回報和企業業績穩定的增長是分不開的。從圖4~圖7可以看出，Synopsys和Cadence 近幾年的營收是穩步增長的。新思11月30日公布的最新季度財報顯示，季度和全年營收再創新高，分別達到了12.84億美元和50.82億美元。其中IP和系統集成全年總營收接近20億美元，接近集團總營收的40%。公司預計明年營收為58億美元，年增長率為14%，基本不受半導體下行周期的影響。

圖4：Cadence 按財年的營收和利潤情況（單位：百萬美元）

圖5：Cadence 按季度的營收和利潤情況（單位：百萬美元）

圖6：新思按財年的營收和利潤情況（單位：百萬美元）

圖7：新思按季度的營收和利潤情況（單位：百萬美元）

臺灣半導體IP公司的今年業績表現也非常亮眼, M31的股價也從年初的389新臺幣上升到11月25日的519新臺幣，上升幅度為33%。2022年前10個月營收同比增長36.7%。從圖8~圖11可見，M31和力旺電子的營收逐年穩步增長，在22年均會迎來新高。

圖8：M31按財年的營收和利潤情況(單位：億新臺幣)

圖9：M31按季度的營收和利潤情況(單位：億新臺幣)

圖10：力旺電子按財年的營收和利潤情況(單位：億新臺幣)

圖11：力旺電子按季度的營收和利潤情況(單位：億新臺幣)

國內科創板上市IP和EDA典型企業如芯原股份，華大九天，在近兩年的業績增長比較喜人。

圖12：芯原股份按財年的營收和利潤情況(單位：億元)

圖13：芯原股份按季度的營收和利潤情況(單位：萬元)

圖14：華大九天按財年的營收和利潤情況(單位：億元)

圖15：華大九天按季度的營收和利潤情況(單位：萬元)

圖16：國內外主要EDA/IP企業市銷率和市盈率對比（截至2022/11/25）

綜上分析，無論海外還是臺灣的半導體IP和EDA企業在半導體下行周期時，普遍波動更小，基本能維持正增長，增速只是略微放緩。究其原因，一般行業內認為下行周期時下游設計企業會進行戰略收縮，但是為了保持市場份額和產品競爭力，逆周期時修煉內功必不可少，對于新品的研發依然會持續積極投入，所以對于IP的需求依舊強勁。我們認為除非下游設計公司進入生存模式，否則對未來2-3年的IP需求增長保持信心，直到下一個上行周期到來。

投中網近期報道中對于根部企業的論述我們覺得非常貼切：如果把整個芯片產業鏈比作一棵大樹。那么樹枝、樹葉就如同芯片設計公司，特別容易繁榮。制造和封測環節就像是樹干，資產重、周期長、產值大。而所謂的根部企業就是產業鏈最上游的四大領域——設備、材料、EDA和IP授權，密集、分散，卻格外重要。過去機構對于根部企業的關注相對較少，但要想這棵大樹生機勃勃，根系必須發達。國內EDA和IP授權的國產化率只有不到10%和5%，國產替代的市場空間巨大，Chiplet大規模應用商業化落地又將打開10倍于IP市場的市場空間。在半導體產業進入調整期的當下，基于自主可控的戰略需要，以及EDA和IP企業“逆周期”屬性的確定性下，EDA和IP企業的投資價值愈發的具有想象空間。

數據來源：

圖1~圖7：美國上市公司披露數據

圖8~圖11：M31和力旺電子官網財報披露整理

圖12-圖15：東方財富網數據整理

圖16：東方財富網，Investing.com的上市公司披露數據