近年來，全球智能手機逐漸從單攝像頭向兩個或更多攝像頭轉向。在華為Mate&P系列，三星Galaxy旗艦系列以及VivoPro系列等智能手機多重攝像頭推動下，MIM攝像頭支架的滲透率也得以快速提升，需求同步增長。

就A股手機概念股中MIM組件生產廠商來看，精研科技2019年的凈利潤同比增長3.6倍，營收也由2015年的4.54億增長到2019年的14.73億，增長幅度超過了3倍。背后的原因主要在于MIM組件在手機中得到了較廣泛的應用，其中最為主要的應用場景就是多攝像頭MIM支架。

此外，東睦股份子公司富馳高科也在MIM組件市場深耕已久，是華為、蘋果供應商。此前其一度沖刺科創板IPO，不過還是被東睦股份以10億元現金收購75%的股份。

日前， 又一家MIM組件廠商，其客戶同樣包括蘋果和華為的深圳市泛海統聯精密制造股份有限公司（簡稱“泛海統聯”）提交了IPO招股書擬科創板上市。隨著MIM組件在智能手機、可穿戴設備等市場應用的逐漸起量，泛海統聯的凈利潤實現扭虧為盈，營收也逐年增長。盡管市場前景向好，但對于泛海統聯來說，關鍵原材料供應商集中，主要依靠海外采購的情況，仍為其日后經營埋下隱憂。

“蘋果系”客戶助力：泛海統聯業績持續增長

資料顯示，泛海統聯專注于為客戶提供金屬粉末注射成形（Metal Injection Molding，簡稱“MIM”）精密金屬零部件。具體產品包括電源支撐件、音量支撐件、攝像頭支架、穿線套筒、插頭等結構件，以及電源接口件、智能手表表殼、智能戒指內殼、無人機遙控器轉軸支架、頭戴式耳機配件等外觀件，產品主要應用于平板電腦、智能觸控電容筆等便攜式智能終端類傳統消費電子領域，以及智能穿戴設備、航拍無人機等新興消費電子設備領域。

目前，其已成為富士康、捷普科技、吉寶通訊、鎧勝集團、領益智造、歌爾股份等行業內知名企業的合格供應商，主要應用終端包括蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、華為（HUAWEI）、大疆（DJI）、博士（BOSE）、安克（Anker）、影石（Insta360）等品牌。

業績方面，2017年至2020年上半年，泛海統聯實現營業收入分別為0.26億元、1.28億元、2.06億元以及1.23億元；同時，隨著整體實力和盈利能力不斷增強，其利潤也呈持續增長趨勢，對應的凈利潤分別為-0.21億元、0.04億元、0.20億元及0.21億元。

查閱招股書發現，2017年，其研發費用為0.10億元，占營業收入的比例達37.09%，由于較高的研發投入 與大額的股份支付，導致其2017年處于虧損階段。到了2018年，隨著銷售規模的擴大以及研發投入占營收比重的降低，其凈利潤扭虧為盈并在近年來保持持續增長。

從產品營收占比結構來看，近幾年，泛海統聯的主營業務較為穩定，主要營收都來自于MIM產品，占比分別達到了92.58%、94.77%、92.86%和93.70%，模治具營收占比維持在7%左右。

再來看毛利率，近年來，泛海統聯的綜合毛利率分別為35.95%、47.45%、42.72%和 44.69%，整體維持在相對較高水平，但也存在一定的波動。主要是其MIM、模治具產品均為定制化生產，產品技術附加值較高。

從MIM生產工藝來看，將其與同行對比發現，精研科技生產的MIM精密零部件主要應用智能手機和智能穿戴設備，2017年至2020年上半年，毛利率分別為40.24%、30.20%、37.81%和29.64%；東睦股份的MIM件主要應用于智能手機、汽車零部件等領域，毛利率分別為35.04%、31.63%、32.30%和25.95%，均低于泛海統聯。

客戶方面，近年來，其對前五名客戶合計銷售額占當期營業收入的比例分別為95.34%、87.99%、78.57%以及75.15%，客戶集中度相對較高。其中，富士康集團始終是其最大的客戶，2017年其向富士康的銷售收入占營業收入的比例高達近80%，其余年份占比也超過40%，并且來源于富士康的營收規模遠高于第二、第三大客戶。

另外，2017年其前五大客戶包括了大疆，并為其當年貢獻了11.42%的營收占比，但在后三年中卻消失在其前五大客戶名單中。

事實上，富士康、捷普科技、歌爾股份、領益智造等均為蘋果供應商，也就是說，泛海統聯業績的增長離不開蘋果的助力。另外，除蘋果外，領益智造還向華為、亞馬遜等客戶供貨。據了解，蘋果公司自2010年開始使用MIM零部件，并不斷拓展MIM的使用范圍，例如電源接口件、卡托、攝像頭圈、按鍵等MIM零部件均應用于手機，而目前MIM零件最主要的應用場景則是攝像頭支架。

同時，在全面屏的驅動下，華為、小米、OPPO、vivo均發布了升降式攝像頭，也帶動了MIM組件在市場的采用率。此外，2018年柔宇科技率先發布全球首款折疊屏手機：FlexPai（柔派），隨后，三星、華為、摩托羅拉等也相繼發布折疊屏手機。隨著折疊屏手機相繼上市，業內人士預計，各大廠商的MIM業務將出現顯著增長，部分具備大客戶資源、產能優勢的廠商更有望借市場紅利實現高速發展，MIM工藝的應用前景也將日益廣闊。而作為MIM供應商，并開啟上市征程的泛海統聯，其未來業績的增長也將受益于此。

原材料供應商集中：定制化喂料或成技術短板

近年來，在電子、汽車、五金、機械等多個領域的帶動下，全球MIM市場穩健增長。根據MaximizeMarketResearch數據，2016年全球MIM市場規模為24.6億美元，2018年市場規模增至28.7億美元，預計2026年將達到52.6億美元，對應2019-2026年復合年均增長率（CAGR）為7.87%。

從全球區域分布來看，北美和歐洲MIM市場占全球市場的17%，中國MIM市場占全球市場的40%左右，是全球最大的市場。根據立鼎產業研究中心預計，2025年國內MIM市場規模將達到121.9億元。盡管市場前景向好，但對于泛海統聯來說，關鍵原材料供應商集中，主要依靠海外采購的情況，仍為其日后經營埋下隱憂。

報告期內，泛海統聯生產的MIM產品所使用的主要原材料為喂料、包材等，當中喂料的采購占比均在90%以上，采購金額分別為381.51萬元、1364萬元、2028萬元和1571萬元。

據了解，均勻喂料的制備是獲取高精度粉末注射成形產品的關鍵，因此，喂料的制備情況對MIM產品的精度起到了決定性作用?，F階段，僅有少數MIM企業具備自主制備喂料的能力，行業內企業的喂料以外部采購為主，定制化喂料制備往往成為其技術發展的短板。

在上游金屬粉末市場領域，根據中國鋼協粉末冶金分會統計，2019年我國MIM用粉總銷量約10，000噸，比2018年增長15-20%。國內品牌的市場占有率進一步提高，約占65%；而國際品牌產品則仍以德國巴斯夫公司的喂料（注射料）為主，約占95%。

招股書顯示，泛海統聯喂料也主要向巴斯夫采購，向其采購喂料的金額分別為318.73萬元、675.47萬元、1186.25萬元和1067.92萬元，占其同期MIM生產用主要原材料采購總額的比例分別為80.62%、47.00%、54.36%以及62.88%，喂料供應商較為集中。

盡管其向巴斯夫所采購的喂料的供應情況較為穩定，但若該供應商遇產能縮減、交付能力下降等情況，將導致其采購渠道、數量以及價格等受到不利影響，進而影響日常生產經營。

綜合來看，對于泛海統聯而言，隨著MIM技術逐步成熟，下游應用領域逐步擴大，除手機外，智能手表等可穿戴設備、航拍無人機等新興消費電子領域的興起，也令其未來的業務發展值得期待。同時，除原材料喂料“受制于人”，供應商集中度高的隱憂之外，其還面臨與精研科技、富馳高科共同爭奪蘋果、華為等產業鏈大客戶的情況。
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