2019年的加密資產相關性透露了什么信息？

幣安研究院——2020年1月22日

本報告探討了大市值加密資產在2019年的市場表現，并評估了2019年第四季度以及2019年全年 加密資產之間的相關性。

1. 2019年市場表現

大型加密資產的不利價格波動從2019年第三季度延續到第四季度，僅Tezos （XTZ）、NEO 、Bitcoin SV （BSV）三種貨幣的價格開始回升，其余貨幣的價格波動開始放慢，預示著市 場可能開始企穩。

縱觀2019全年，十大加密資產中有四種守住了前兩季度的價格漲幅。比特幣價格全年攀 升了87%，僅被BNB以130%的漲幅成功超越。Litecoin （LTC） 和Bitcoin Cash （BCH）的年 度價格漲幅分別為+30% 和+25%。表1中的其余大型加密資產在2019年均為負增長。排 名10-20位的加密資產2019價格表現可在附表1中查詢。

值得注意的是，本次季度價格變動采用了不同的統計方法：此次統計采用了2019年1月1 日-2020年1月1日期間CoinMarketCap 記錄的3天收市價中位數，而非日收市價。對于波 動性大的資產，3天收市價中位數比日收市價的描述準確度更高。

表1-十大市值最高加密資產季度價格變動比較

來源：幣安研究院、Binance.com

2019年，市值最高的19種加密資產中，僅有4種：BNB、Tezos、Huobi Token、 Chainlink價格上漲超過比特幣。這也體現了比特幣的市場主導地位（見圖表1）。自2019 年比特幣市場份額在第三季度達到最高后，在第四季度逐漸回落。從全年來看，比特幣市 值占比從年初的52%攀升至年末的68%。

圖表1-2019年比特幣市值占比變化

比特幣市場主導地位與本小節的第二分析要點“比特幣交易主導地位”可進行對比分析。關 于比特幣交易主導地位的定義，我們保留了此前的描述：

“比特幣交易主導地位代表了一段時間內相對于平臺（如幣安）上以比特幣為計價單位的 交易量Vs總現貨交易量。”

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖表2- 2019年Binance.com比特幣作為計價貨幣交易量占比變化

2019年1月1日比特幣為計價單位的交易量占比為20%左右，到三月降至10%，即整個市 場的BTC交易量（包括作為基礎貨幣）僅有10%。此后比特幣交易率保持增長，直至到 達45-50%的高點，隨后一直穩定于40%左右，直至年末。

比特幣交易主導率除以比特幣市值占有率即為比特幣相對興趣指標，可為當下市場對比特 幣替代品意向的一般評估提供指導。指標情況見圖表3。

圖表3-比特幣交易主導率除以比特幣市值占有率

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

2. 高市值資產相關性分析

相關性分析可為資產配置提供洞見。我們對相關性的基本定義為：

“相關性衡量了兩個相關變量之間相對變動的線性關系的強弱，其范圍在-1到+1之間。”

通常來說，相關系數在0.5以上或-0.5以下的資產被視為強正/負相關資產。同樣地，相關 系數接近0意味著兩個變量之間缺乏線性關系。在本次分析中，相關系數接近0則意味著 兩個資產回報率之間缺乏線性關系。

若兩個資產回報率之間呈正相關關系，則表示這兩種資產變化方向趨同，風險也相似。另 一方面，若兩個資產回報率之間呈負相關關系，則表示這兩種資產變化方向趨異，可以考 慮作為對沖資產。

2.1 2019年第四季度高市值加密資產分析

本報告選取了2019年市值中位數最高的20種加密資產（除穩定幣外）。

圖表4- 20種大市值加密資產的美元價格日回報率相關性（2019年1月1日-10月1日）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

如上圖所示，所有資產對之間都呈正相關。奇怪的是，Tezos （XTZ）是相關性最低的資產 ，其中位相關系數只有0.3。

與此前各季度數據類似，市值越高的資產，資產對之間相關性越高。例如，在2019年第 四季度，以太坊（ETH） 和比特幣（BTC）的相關性高達0.86。另外，以太坊繼續保持相關性 最高資產的地位（平均相關系數為0.75）。然而，此前以太坊的季度相關系數曾高達0.81 。

2.2 相關性的變化

為了更有效地比較，我們一并評估了此前的季度數據和相應的相關系數變化。圖表5展示 了2019年第一季度的相關性矩陣。

圖表5-20種高市值加密資產的美元價格日回報率相關性（2018年12月31日-3月30日）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖表6展示了相關系數在2019年第一季度與第二季度間的變化。顏色深淺劃分并非十分嚴 格，但可以給讀者理解矩陣信息提供指引。紅色代表平均相關性排名在50%之后資產的 集合，藍色則代表排名在50%以前資產的集合。顏色深淺表示顯著性-最深的紅色表示最 小的市值，而淺藍則代表在高相關性資產中較弱的相關性。因此，淺藍色數值比較接近中 位數。

在圖表6中使用同樣的標記方法，我們會發現矩陣被淺色主導，這意味著極端數值的缺 失。我們可以理解為：大多數資產在2019年第一、第二季度都具有相似的強相關性。簡 單來說就是，相關性保持不變。

觀察相關性矩陣還可以得到另一個明顯的結論：從第一季度到第二季度，Bitcoin SV是唯 一一種相關系數顯著降低的資產。“大型交易平臺大規模下架Bitcoin SV”可解釋這一顯著 的變化。更多信息請參閱幣安研究院的《2019年第二季度相關性報告》。

圖表6-20種高市值加密資產美元價格日回報率相關系數變化（2019年一季度-第二季度）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

相似地，圖表7和圖表8分別體現了該指標從第二季度到第三季度、從第三季度到第四季 度的變化。

圖表7-20種高市值加密資產美元計價日回報率相關系數變化（2019年二季度-第三季度）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖表8-20種高市值加密資產美元計價日回報率相關系數變化（2019年三季度-第四季度）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

最重要的發現是：2019年第三季度資產相關性變化最大。在對相關性矩陣進行人工解讀 后，我們發現：在整個市場下跌，資產間的相關性可能會增強。同樣，在價格上升時期或 橫盤時期，加密資產相關性會下降。進行時間跨度更長的分析可以證明這一點。

2.3 2019年高市值加密資產相關性分析

表2和圖表10反映了相關資產的年度變化概況。更準確地來說，表2反映了相關性最高的5 種資產以及BNB的季度平均相關系數。

表2-5種相關性最高資產季度平均相關系數比較

圖表9補充說明了2019年的相關性概況。該圖表反映了20種高市值加密資產相關系數的總 體變化趨勢。BNB的平均相關系數以黃色突出顯示。

圖表9-2019年20種高市值加密資產季度平均相關系數

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

為了使分析更深入，我們對圖表10的相關性矩陣進行了詳細評估。

圖表10-20種高市值加密資產的美元計價日回報率相關性（2019年1月1日-2020年1月1 日）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

如圖表反映，所有資產對之間全部呈正相關性。普遍來說，第四季度的變化趨勢可以代表 2019年度變化趨勢。以太坊（ETH）仍是相關性最高的資產（相關系數為0.69），其在 2019上半年的相關性有所下降（第一季度：0.66；第二季度：0.66），僅僅在下半年重 新獲得相關性最高的地位（第三季度：0.76；第四季度：0.75）。

相關性最低的資產Cosmos （ATOM），其相關系數為0.31。相關性第二、第三低的資產是 Chainlink （LINK） 和Tezos （XTZ），它們的相關系數分別為0.32和0.4。Cosmos與其它資 產最大的不同點在于上架時間 – Cosmos在2019年第一季度末才上架。隨著ATOMs的中 位相關性上升 – 2019年度相關系數為0.31，但2019年第四季度相關系數為0.56 – 上架時 間短可能是導致該現象的原因之一。

另外，與我們此前發布的報告相似，影響加密資產關系強度的還可能有其它的普遍因素。 下面列舉了一些資產間的關系：

● 比特幣（BTC）是除以太坊（ETH）之外與Bitcoin Cash （BCH） 和Monero （XMR）兩個 PoW幣種相關性最高的加密資產。

● 與不可編程區塊鏈相比，可編程區塊鏈（如NEO、以太坊、 EOS）之間通常存在更高的 相關性。這與更早之前的數據體現出的趨勢相吻合。

● “幣安效應”：在幣安平臺上幣的加密資產之間相關性比不在幣安平臺上幣的加密資產更 高。

● 除Cosmos （ATOM）之外，Huobi Token （HT） 與其它加密資產的中位相關性最低。

3. 總結

各大加密資產間的中位相關性在2019年第四季度都略有下降。這樣的趨勢使得年度中位 相關性低于第三或第四季度的數值。但無論如何，2019年加密資產之間仍然呈現高相關 性。

與此前報告一致的是，特質因素如可編程區塊鏈、“幣安效應”的可能性等都是影響加密資 產相關性強度的關鍵因素。

此外，因其與所有其它加密資產的中位相關性最高，以太坊成為了評估2019年資產相關 性的基準。

更深入的研究可以評估市場價格波動是否會影響加密資產間中位相關性。本報告中有初始 證據表明：在不利的市場價格波動時期，加密資產間的相關性可能會增強。

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