新宙邦:專營電池電解液,受益于新能源產(chǎn)業(yè)

??? 公司的鋁電解電容電池化學品和常規(guī)鋰離子電池電解液市場占有率高達30%和15%,在業(yè)內(nèi)名列前茅。目前此兩類產(chǎn)品占到了公司營業(yè)收入和毛利的90%以上,主要下游終端產(chǎn)品為家電、汽車、電子類產(chǎn)品,國內(nèi)市場規(guī)模增速在20-25%左右。
??? 動力鋰離子電池電解液和超級電容器電解液,主要下游為新能源汽車的動力電池和風能、太陽能發(fā)電用儲能電池。目前這兩塊業(yè)務占比較小,公司主要進行技術儲備以及樣品試生產(chǎn),后期隨著市場規(guī)模的擴大,此兩類業(yè)務可為遠期提供較高的成長性。
??? 公司目前處于產(chǎn)能不足狀態(tài),因此募投項目主要用于公司四種產(chǎn)品的擴產(chǎn),此外還將建設研發(fā)中心。我們預計項目投產(chǎn)后,鋁電解電容電池化學品的業(yè)務占比將下降至40%左右,而鋰離子電池電解液、固態(tài)高分子電容器化學品、超級電容器電解液業(yè)務將有較大提升,分別達到40%、10%、10%。產(chǎn)品的多元化以及下游需求行業(yè)的多樣化使公司兼具抗風險能力和高成長能力。
??? 我們預計公司09、10、11、12年的發(fā)行后EPS分別為0.43、0.53、0.69、0.93元。由于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增長速度較快,溢價較高,我們不以09年EPS進行相對估值,而參考天龍光電的發(fā)行價格,相對2012年EPS給予20-25倍PE,建議詢價區(qū)間為18.60-23.25元。
??? 下游元器件及整機產(chǎn)業(yè)需求波動的風險;下游主要化工原材料價格波動的風險;應收賬款發(fā)生壞賬的風險。