無線射頻識別技術(shù)（radio frequency identification，RFID）是一種使用射頻通信實現(xiàn)的非接觸式自動識別技術(shù)。RFID技術(shù)的發(fā)展和廣泛應(yīng)用將對供應(yīng)鏈管理（supply chain management，SCM）產(chǎn)生革命性影響。

目前普遍采用3種方法評估RFID項目價值：① 由專家或RFID實際應(yīng)用者主觀推測；②分析RFID應(yīng)用案例，推算項目價值，如HARD—GRAVE 對應(yīng)用RFID和沒有應(yīng)用RFID的商店進行了對比研究，許多應(yīng)用報告或白皮書都用這種方法給出了定量評估結(jié)果；③先研究RFID如何影響系統(tǒng)的運行特性，再看運行特性的改變?nèi)绾卧鰪姏Q策和運作有效性，最后給出評估結(jié)果，如MIT的SUBIRANA等 基于詳細的時間一動作過程，研究了RFID在倉儲管理中的收益。這些研究對RFID項目的價值評估做了有益探索，但目前的研究卻大多基于傳統(tǒng)的DCF方法，未能充分考慮RFID技術(shù)的柔性，也忽視了RFID賦予企業(yè)對有價值的增長機會進一步投資的權(quán)利，因此有可能會得出錯誤的評估結(jié)論。鑒于此，筆者將實物期權(quán)方法引入RFID項目評估，以期為企業(yè)決策者提供新的視角。

1、 項目不確定性分析

標的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。實物期權(quán)的興起源于學(xué)術(shù)界和實業(yè)界對傳統(tǒng)投資評價技術(shù)的置疑，MYERS首先指出，當投資對象是高度不確定項目時，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實際投資的價值?；赗FID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目存在如下不確定性。

（1）企業(yè)內(nèi)生的不確定性。這可能是源于下述風險：企業(yè)沒有能力資助RFID項目后期巨額投資；企業(yè)IT基礎(chǔ)架構(gòu)、技術(shù)水平和項目實施經(jīng)驗等不足以保證RFID項目順利實施；員工因工作機會可能被RFID技術(shù)剝奪等顧慮而采取不合作態(tài)度，甚至引發(fā)勞資糾紛，使項目擱淺。此外，還有供應(yīng)鏈伙伴不信任、不合作等風險。

（2）競爭的不確定性。如競爭者先發(fā)制人，率先引入RFID項目，取得品牌效應(yīng)提升等先行者優(yōu)勢，而給本企業(yè)的RFID項目收益帶來影響。

（3）市場的不確定性。它主要包括：①標準不確定性。RFID還沒有統(tǒng)一的全球標準。② 消費者態(tài)度不確定性。RFID可能帶來的對個人隱私權(quán)的侵犯及磁場污染和廢棄標簽處理等環(huán)保問題而影響消費者對RFID技術(shù)的接受度。③技術(shù)不確定性。如RFID設(shè)備供應(yīng)商生產(chǎn)技術(shù)、標簽封裝技術(shù)及中間件技術(shù)等的不確定性。④數(shù)據(jù)安全不確定性。RFID系統(tǒng)涉及標簽、讀寫器、互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)等多個對象，除了面臨RFID病毒等與計算機網(wǎng)絡(luò)相同的安全缺陷外，還有標簽安全、網(wǎng)絡(luò)安全等安全問題。⑤RFID軟硬件價格不確定性。⑥網(wǎng)絡(luò)外部不確定性。RFID項目價值隨采用RFID的組織數(shù)增加而提高，但未來實施RFID項目的組織數(shù)具有不確定性。

2 、項目嵌入的實物期權(quán)類型

進行實物期權(quán)評估時，首先必須識別可能嵌入的期權(quán)類型。在基于RFID的SCM項目中，可嵌入多重期權(quán)。

（1）延遲期權(quán)。RFID項目具有較高不確定性，因此在得到更充分的信息前，等待應(yīng)用RFID技術(shù)的價值可能超過立即應(yīng)用RFID技術(shù)的價值。如在RFID標準非常重要的應(yīng)用上，等待RFID技術(shù)成為行業(yè)標準有著明顯的期權(quán)價值。

（2）分階段投資期權(quán)。分階段投資能顯著降低項目開發(fā)風險，增加項目價值¨ 。著名IT系統(tǒng)項目論證與決策機構(gòu)Gartner公司將RFID技術(shù)在企業(yè)中的應(yīng)用分成3個階段：①企業(yè)在內(nèi)部采用RFID技術(shù)，以驗證RFID技術(shù)能夠應(yīng)用于某種企業(yè)環(huán)境中；②將RFID系統(tǒng)讀取的數(shù)據(jù)整合至傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，由于是用新技術(shù)來適應(yīng)傳統(tǒng)應(yīng)用，沒有業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新，因此很難獲得高的投資回報；③以RFID技術(shù)為核心設(shè)計業(yè)務(wù)流程，這時才真正體現(xiàn)出RFID技術(shù)的商用價值。

（3）改變運營規(guī)模期權(quán)。企業(yè)投資RFID技術(shù)，可首先在集裝箱或托盤級別使用，然后再擴展到大規(guī)模的單品級別，從而使RFID應(yīng)用從小規(guī)模向大規(guī)模發(fā)展。

（4）增長期權(quán)。RFID技術(shù)在供應(yīng)鏈中的應(yīng)用可分為閉環(huán)應(yīng)用和開環(huán)應(yīng)用兩種，閉環(huán)應(yīng)用是指在企業(yè)內(nèi)部使用，開環(huán)應(yīng)用是指應(yīng)用于整個供應(yīng)鏈。閉環(huán)應(yīng)用可回避行業(yè)標準及與外部合作伙伴同步等問題，是較好的入門選擇；開環(huán)應(yīng)用則可帶來更高收益，但實施難度和成本也大。早期閉環(huán)應(yīng)用可看作是為企業(yè)帶來未來開環(huán)應(yīng)用的機會，賦予了企業(yè)增長期權(quán)。

（5）創(chuàng)新期權(quán)。RFID技術(shù)可帶來業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等創(chuàng)新機會，企業(yè)可根據(jù)條件的變化，在適當時機決定是否采用RFID技術(shù)進行創(chuàng)新活動，從而使之具有了創(chuàng)新期權(quán)。

（6）學(xué)習期權(quán)。RFID系統(tǒng)首先在某些部門實施，可以為將來的全面實施積累寶貴經(jīng)驗，為管理者下一階段決策提供科學(xué)依據(jù)。

（7）轉(zhuǎn)換期權(quán)。RFID資源重組或轉(zhuǎn)換也有價值。RFID項目實施與企業(yè)研發(fā)、信息、財務(wù)及市場等多個部門相關(guān)，可以根據(jù)市場需求改變RFID系統(tǒng)的產(chǎn)出或在產(chǎn)出不變的情況下改變系統(tǒng)投入。

（8）放棄期權(quán)。根據(jù)新的信息變化回撤項目的選擇權(quán)增加了RFID項目價值。在RFID項目早期決策中，還要考慮和評估出售RFID基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的可行性及部分回收投資的可行性。RFID項目不同階段的主要不確定性有所不同，擁有的主要期權(quán)類型也有所不同，基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管 （8）放棄期權(quán)。根據(jù)新的信息變化回撤項目的選擇權(quán)增加了RFID項目價值。在RFID項目早期決策中，還要考慮和評估出售RFID基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的可行性及部分回收投資的可行性。RFID項目不同階段的主要不確定性有所不同，擁有的主要期權(quán)類型也有所不同，基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目嵌入的實物期權(quán)如圖1所示。

圖1 基于RFID技術(shù)的SCM項目嵌入的實物期權(quán)

3 、項目實物期權(quán)評估構(gòu)架

根據(jù)實物期權(quán)評估思想，建立了基于RFID技術(shù)的SCM項目的實物期權(quán)評估構(gòu)架，如圖2所示。模型分4個子模塊。

圖2 基于RFID技術(shù)的SCM項目實物期權(quán)評估構(gòu)架

（1）模塊1。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫建立。建立包含基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目的經(jīng)濟、技術(shù)和環(huán)境基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫模塊，其基本結(jié)構(gòu)如圖3所示。數(shù)據(jù)庫中的信息可通過對宏觀環(huán)境和RFID市場的調(diào)研得到。

圖3 基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫模塊結(jié)構(gòu)

（2）模塊2。投資場景設(shè)定和模型參數(shù)計算。首先根據(jù)未來的不確定性設(shè)定可能的投資場景，從而對待選投資方案做出初步設(shè)計。如圖4所示，分為3個步驟：①定義RFID投資項目，確定投資的目標和要求，并從技術(shù)、組織和經(jīng)濟等方界定投資假設(shè)，辨明投資不確定性；②針對不確定性因素，識別相應(yīng)的實物期權(quán)，這些期權(quán)經(jīng)過選擇后，最終有可能進入待選投資方案，稱之為潛在期權(quán)；③識別各階段主要不確定性因素，并結(jié)合對來收益、成本等的主觀估計，確定若干由多個潛在期權(quán)組成的期權(quán)序列，即待選投資方案。在此基礎(chǔ)上，使用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫中的初級數(shù)據(jù)和經(jīng)過處理的次級數(shù)據(jù)來計算和估計價值評估中的各項參數(shù)，如RFID項目的投資收益、成本、時間及收益的不確定性等。

（3）模塊3。DCF計算。NPV、ROI等是DCF評價方法中的重要指標。設(shè)仰H為第i種待選投資方案的凈現(xiàn)值（i=1，2，。..，n），rt為模塊2中設(shè)計的待選投資方案總數(shù)，ⅣPK的計算式為：

式中，ti為第i個投資方案的投資年限；ki為第i個投資方案第k年的現(xiàn)金流入量；0ki為第i個投資方案第k年的現(xiàn)金流出量；ri為第i個投資方案采用的貼現(xiàn)率。

DCF評價的兩個關(guān)鍵參數(shù)是預(yù)期凈現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。RFID項目的未來現(xiàn)金流出量會受RFID軟硬件價格波動的影響，可采用蒙特卡羅模擬的價格對此加以反映。貼現(xiàn)率的選取目前還沒有通用方法。可選取無風險投資報酬率或投資企業(yè)的加權(quán)平均資本成本估算，也可根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型估算，還可在無風險報酬率上加上風險溢價估算。采用無風險投資報酬率可得到項目最大的投資報酬，采用資金成本可得到中等投資報酬，對風險進行合理推斷后得出的必要投資．報酬率則一般給出最小投資報酬。評估者可根據(jù)自己的意向和風險偏好，選擇樂觀法則、悲觀法則或最小后悔值法則對RFID項目進行DCF評價。

（4）模塊4。實物期權(quán)計算與決策。與DCF評價常常只考慮一個場景不同，實物期權(quán)評價強調(diào)多投資場景轉(zhuǎn)換的不確定性。實物期權(quán)模型可分為兩類：離散時間模型，包括二叉樹、三叉樹等模型；連續(xù)時間模型，包括普通公式類模型、隨機微分方程和蒙特卡羅模擬。在普通公式類模型中，布萊克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延遲、放棄及增長期權(quán)。B—S公式為：

式中，s為標的資產(chǎn)的當前價值；x為期權(quán)的執(zhí)行價格；T為期權(quán)的到期時間；R，為無風險利率；盯2為標的資產(chǎn)價值波動的方差；Ⅳ（·）為累積正態(tài)分布函數(shù)；e=2．718 3。在項目的實物期權(quán)計算中，S為項目凈收益的現(xiàn)值；x為執(zhí)行期權(quán)時的投資成本；T為項目投資有效期。此外，MARGRABE得到將一項資產(chǎn)和另一項資產(chǎn)進行互換的期權(quán)定價公式，GESKE列得到具有確定性執(zhí)行價格的復(fù)合期權(quán)定價解析解。需指出的是，RFID項目通常嵌入了復(fù)合期權(quán)，因此其計算通常會遇到兩方面困難：首先，實物期權(quán)具有不可加性，組合期權(quán)的價值呵能會大于、等于或小于其分別計算的期權(quán)價值的總一個期權(quán)序列可能在減少某類風險的同時增加其他風險，如延遲期權(quán)會降低市場風險但也會增加競爭風險。對于這類有相互影響作用的復(fù)合期權(quán)的計算，TRIGEORGIS［1釗進行了研究。根據(jù)實物期權(quán)理論，RFID項目最終的真實價值應(yīng)包括兩部分，如式（5）所示：

式中，NP啊為在第i個投資方案中RFID項目的最終真實價值；胛K為第i個投資方案中RFID項目的內(nèi)在價值，即從投資中得到的直接現(xiàn)金流量，由傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法求得；RoK為第i個投資方案中RFID項目的實物期權(quán)價值，即由嵌入的期權(quán)帶來的管理柔性的價值大小。

在計算了各待選投資方案中RFID項目的真實價值之后，就可選擇滿意的方案開始投資，如果沒有得到滿意的項目價值，可返回模塊2，對投資場景進行修訂和再設(shè)計，直至最終找到合適的投資路徑，得到滿意的項目價值。

4、 項目價值評估示例

假設(shè)某大型零售企業(yè)正考慮實施基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目。該公司已建立包含RFID項目的經(jīng)濟、技術(shù)和環(huán)境基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫。根據(jù)對數(shù)據(jù)庫中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和次級數(shù)據(jù)的分析和計算得出，為購置RFID標簽、讀寫器等軟硬件產(chǎn)品需要100萬美元的初始項目成本C，，假定初始項目的未來現(xiàn)金流量，f在第一年年末收到，其值估計為60萬美元，基于項目風險，折現(xiàn)率r取10％。現(xiàn)在分析求解是否應(yīng)投資這個初始項目。該公司初始RFID項目的NPV為：

根據(jù)DCF法的決策標準，不應(yīng)接受NPV值為負的項目，因此這個項目應(yīng)被拒絕。但現(xiàn)在的情況是，初始項目使企業(yè)擁有了在第二年年初投資第二期項目的可能，第二期項目有兩種可能結(jié)果：若第一期項目成功且消費者反映較好，第二期項目預(yù)期會在第二年末帶來300萬美元的現(xiàn)金流入b。，否則現(xiàn)金流入62只有100萬美元，第二期項目的預(yù)期成本C。為150萬美元，這兩種情況發(fā)生的概率P；（i=1，2）都為0．5。為簡化起見，第二期項目與第一期項目使用相同的折現(xiàn)率。在第二期項目將要開始時，第一期項目結(jié)果會顯現(xiàn)，使決策者對于第二期項目的收益情況能更容易做出估計。由于在成本超過收入的情況下，管理層不會投資第二期項目，因此在投資第一期項目的情況下，第二年年初第二期項目的價值％為：

可以看到，此時RFID初始項目的真實價值變?yōu)檎?，從而使初始項目從不可行變?yōu)榭尚?。在這種情況下，該公司RFID項目的主要價值并不是來源于初始項目，而是來源于未來投資。

5、 結(jié)論

建立了基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目實物期權(quán)評估構(gòu)架，對其中各步驟進行了詳細說明。此構(gòu)架融合了傳統(tǒng)DCF方法和實物期權(quán)方法，為該項目的價值評估提供了新的視角和思路，也為其他項目的實物期權(quán)價值評估提供了參考和借鑒。

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