5G即將啟動，帶動基站濾波器市場放量。三大運營商于2019年啟動5G基礎(chǔ)建設(shè)，2020-2025 年將是投入高峰期，主建設(shè)期相較4G有所拉長，投資將更為平穩(wěn)。基站射頻器件由于Massive MIMO 技術(shù)的應(yīng)用而在投資中占比將會進一步提高。而濾波器是基站天饋系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，相關(guān)制造商的營收增長曲線與運營商資本開支與具有高度相關(guān)性，因此 2020 年 5G 開始規(guī)模布網(wǎng)將帶動濾波器的需求放量。

　　5G 革新基站濾波器技術(shù)，基站濾波器市場空間巨大。由于 Massive MIMO 技術(shù)的應(yīng)用，射頻通道數(shù)將成倍增長為 64 通道甚至 128 通道，如還采用 4G 時代的同軸腔體濾波器，整體體積和重量會將對安裝調(diào)試以及鐵塔負(fù)荷帶來不便。而介質(zhì)諧振濾波器的體積和重量較小，在 5G 時代將成為主流解決方案。由于通道數(shù)的成倍增長，5G 濾波器相較 4G 的數(shù)量有大幅的增加，同時由于介質(zhì)濾波器原料成本較低，量產(chǎn)技術(shù)成熟后單個濾波器的價格將下降，綜合起來，整體 5G 濾波器的市場較 4G 有較大彈性，我們測算市場在 665 億元左右。

　　 5G 時代景氣周期拉長，傳統(tǒng)濾波器廠家仍具備競爭優(yōu)勢。濾波器行業(yè)具有認(rèn)證、技術(shù)和資金三個方面的進入壁壘，再加上下游需求的周期性以及制造業(yè)重資產(chǎn)屬性，造成濾波器廠商營收和毛利率波動性較為明顯。2014 年 4G 牌照發(fā)放后濾波器上市公司射頻產(chǎn)品的營收和毛利率來到高水平，2016 年開始下滑，景氣周期維持了 2 年時間。隨后因為成本上升，以及價格戰(zhàn)的原因，行業(yè)陷入低谷。我們判斷，5G 時代濾波器市場將在 2020 年重新迎來快速增長，整體市場景氣周期將持續(xù) 3 年以上。目前傳統(tǒng)基站濾波器市場已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，龍頭企業(yè)均較早進行了介質(zhì)濾波器的布局，而新進入者憑借在陶瓷技術(shù)領(lǐng)域的積累也取得下游設(shè)備商的認(rèn)可。我們認(rèn)為，未來布局介質(zhì)濾波器的傳統(tǒng)企業(yè)仍具備競爭優(yōu)勢。