LED行業(yè)2014年上半年持續(xù)了2013年以來(lái)的快速成長(zhǎng)趨勢(shì)，在LED照明需求的推動(dòng)下，業(yè)內(nèi)似乎達(dá)成了行業(yè)景氣持續(xù)到2016年的共識(shí)。相關(guān)企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)能，攬人才，鋪渠道，熬過(guò)LED產(chǎn)業(yè)前期的數(shù)輪洗牌，誰(shuí)也不愿意錯(cuò)過(guò)LED照明市場(chǎng)爆發(fā)的盛宴。

　　然而，人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂，如果過(guò)度沉浸在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的美好光景里，對(duì)潛藏在機(jī)會(huì)背后的危機(jī)與挑戰(zhàn)毫無(wú)察覺(jué)的話，被危機(jī)吞噬將只是時(shí)間問(wèn)題。期望本文的陋見(jiàn)能夠拋磚引玉，并請(qǐng)方家斧正。

　　挑戰(zhàn)一：全產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

　　中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了數(shù)輪倒閉和重組的洗牌過(guò)程，但是目前看來(lái)，仍然存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的狀況。

　　LEDinside采用HHI指數(shù)（Herfindahl-Hirschman Index） 測(cè)算中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)的不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)LED芯片市場(chǎng)的HHI指數(shù)約為0.146，屬于低寡占型市場(chǎng)，漸顯寡頭格局雛形。

　　而封裝市場(chǎng)，LED照明市場(chǎng)，顯示屏市場(chǎng)的HHI指數(shù)均小于0.1，處于高度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境造成的結(jié)果就是全行業(yè)的增收不增利。

　　HHI指數(shù)（Herfindahl-Hirschman Index）是用來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度的一個(gè)指標(biāo)，它的計(jì)算方法是特定市場(chǎng)上所有企業(yè)的市場(chǎng)份額的平方和。

　　對(duì)較大市場(chǎng)份額的企業(yè)給予較高的權(quán)重，因此更能反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。而根據(jù)結(jié)構(gòu)一經(jīng)營(yíng)一表現(xiàn)理論（structure—conduct—performance），簡(jiǎn)稱SCP理論，產(chǎn)業(yè)集中度和市場(chǎng)壟斷力是非線性正相關(guān)關(guān)系。

　　簡(jiǎn)言之，HHI指數(shù)越高，則領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的市場(chǎng)壟斷力越強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越低。美國(guó)司法部（Department of Justice）在判定反壟斷政策適用條件的時(shí)候利用 HHI作為評(píng)估某一產(chǎn)業(yè)集中度的指標(biāo)，並且訂出下列的標(biāo)準(zhǔn)：

　　最近一段時(shí)間LED業(yè)內(nèi)流行關(guān)于2年內(nèi)芯片企業(yè)會(huì)生死立判，甚至斷言未來(lái)就會(huì)定只會(huì)剩下5家的言論，讓大家覺(jué)得好像LED芯片行業(yè)前景很灰暗。

　　實(shí)際上小的芯片企業(yè)現(xiàn)在如果還沒(méi)有運(yùn)作起來(lái)確實(shí)是機(jī)會(huì)渺茫了，但是整個(gè)LED芯片行業(yè)的HHI指數(shù)是在上升的，相比下游競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度要低得多。而且也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面最有機(jī)會(huì)形成卡特爾聯(lián)盟的環(huán)節(jié)，最后能夠生存下來(lái)的企業(yè)其實(shí)盈利狀況要比現(xiàn)在更好。

　　挑戰(zhàn)二：缺少新的殺手級(jí)應(yīng)用來(lái)延緩產(chǎn)業(yè)成熟化

　　任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都面臨衰退的可能，只是有的轉(zhuǎn)瞬即逝，有的則延綿百年。

　　LED行業(yè)不斷通過(guò)開(kāi)拓新的應(yīng)用領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)行業(yè)的成長(zhǎng)，上游的技術(shù)進(jìn)步提供下游進(jìn)入新應(yīng)用領(lǐng)域的可能性，而下游的創(chuàng)新應(yīng)用帶動(dòng)了上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展。過(guò)去的數(shù)10年中，景觀亮化、手機(jī)背光、顯示屏、電視背光都在某段時(shí)間提供了產(chǎn)業(yè)前進(jìn)的驅(qū)動(dòng)力。

　　然而站在2014年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們發(fā)現(xiàn)很多應(yīng)用都已經(jīng)走過(guò)了成長(zhǎng)最快的時(shí)期，甚至有一些已經(jīng)進(jìn)入衰退期，目前還能看到的驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的主要就是LED照明市場(chǎng)。

　　但是未來(lái)呢，我們并不能肯定，LED這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)是像虛線顯示的一樣緩慢衰退，還是伴隨著LED照明周期的終結(jié)而徹底走向衰落。

　　在LED照明替換的大周期結(jié)束之后，哪一種應(yīng)用還能提供LED行業(yè)持續(xù)前行的動(dòng)能，彌補(bǔ)巨大的需求缺口，避免掉LED行業(yè)衰退的命運(yùn)？智慧照明，小間距屏，植物照明，紫外應(yīng)用目前看起來(lái)都有機(jī)會(huì)帶來(lái)新的成長(zhǎng)動(dòng)力，但是偏重細(xì)分應(yīng)用，拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)的力道或有不足。

　　還有沒(méi)有另一種全新的殺手級(jí)應(yīng)用能夠?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)注入全新的牽引力呢？這仰賴于這個(gè)行業(yè)的企業(yè)家和工程師們繼續(xù)去發(fā)現(xiàn)和實(shí)踐。

　　假如，我說(shuō)的是假如，有一天產(chǎn)業(yè)衰退成為現(xiàn)實(shí)的話，LED企業(yè)有沒(méi)有思考過(guò)，又該如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)衰退，以及在衰退的產(chǎn)業(yè)中的經(jīng)營(yíng)呢？

　　挑戰(zhàn)三：產(chǎn)業(yè)邊界的模糊化，看不見(jiàn)的對(duì)手威脅現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)生態(tài)

　　通常我們的競(jìng)爭(zhēng)分析往往過(guò)度聚焦于供應(yīng)鏈條，我們通常很清楚我們的客戶是誰(shuí)，我們的供應(yīng)商是誰(shuí)，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有誰(shuí) 。

　　我們對(duì)替代品通常也有清晰的認(rèn)識(shí)，比如說(shuō)，做燈的替代品就是白熾燈、節(jié)能燈、鹵素?zé)舻?，做屏的替代品是DLP，做背光的替代品是OLED，做景觀亮化和招牌字的也很清楚是在和霓虹燈競(jìng)爭(zhēng)。

　　但是，對(duì)于潛在進(jìn)入者，我們幾乎無(wú)法識(shí)別，但是等到它進(jìn)入的時(shí)候，我們才能看清楚來(lái)頭。然而因?yàn)椴幌瘳F(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，知根知底，對(duì)它的招數(shù)路數(shù)都能把握，對(duì)這種新進(jìn)入者，可能擁有某種完全無(wú)法復(fù)制的資源。

　　大家都比較了解，深圳以前有很多的山寨手機(jī)公司，甚至因此深圳贏得了“寨都”的稱號(hào)。然而當(dāng)小米開(kāi)始做手機(jī)以后，這些公司就逐漸消失了。這種潛在的進(jìn)入者可能顛覆掉整個(gè)行業(yè)的規(guī)則。

　　特別是在現(xiàn)在跨界的事情層出不窮，微信干掉了三大電信運(yùn)營(yíng)商的短信業(yè)務(wù)，順豐快遞要做電商成立了嘿客，馬云也開(kāi)始玩足球。我們很難說(shuō)京東的劉老板會(huì)不會(huì)有一天頭腦一熱把興趣從奶茶轉(zhuǎn)到LED。

　　所以雖然LEDinside的數(shù)據(jù)里面有一些關(guān)于營(yíng)收的排名，但是這個(gè)排名靠前還是靠后本身的意義并不大，希望排在后面的企業(yè)對(duì)此不要介意。因?yàn)楹芏嗪髞?lái)者可能追上來(lái)，甚至新進(jìn)入者幾年之后就會(huì)做到很好。

　　在LED行業(yè)，比如東山精密進(jìn)入背光LED，兆馳股份進(jìn)入LED封裝和應(yīng)用，再比如宜家站出來(lái)做自己品牌的LED燈泡，很短的時(shí)間內(nèi)就能做到很大，這在幾年前，誰(shuí)又能想到呢？

　　業(yè)內(nèi)一些企業(yè)熱衷于投錢(qián)給排名公司去進(jìn)一些毫無(wú)權(quán)威性的排行榜，實(shí)際上是沒(méi)有必要的，一眼就能看出來(lái)是花錢(qián)進(jìn)去的榜單，除了騙入榜者自己，還能騙誰(shuí)呢，這比業(yè)績(jī)排名甚至還要無(wú)趣。

　　真正重要的事情是什么呢，LEDinside認(rèn)為，業(yè)內(nèi)現(xiàn)在的企業(yè)能不能利用好自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造一些新進(jìn)入者無(wú)法模仿或者超越的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這才是立身之本。這樣即使有新進(jìn)入者來(lái)了，你一樣有足夠的籌碼去和他競(jìng)爭(zhēng)，甚至是迫使合作。比如說(shuō)最近陽(yáng)光照明就和京東玩起智能照明的合作，不失為極佳的案例。

　　挑戰(zhàn)四：IPO阻塞下，如何借資本市場(chǎng)完成產(chǎn)業(yè)整合

　　LED借著行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，加上最近一年來(lái)TMT板塊估值上升，雖然有競(jìng)爭(zhēng)激烈、門(mén)檻不高的缺點(diǎn)，但是還是享受了一定的溢價(jià)。多數(shù)LED上市公司的預(yù)測(cè)市盈率達(dá)到30以上。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

　　現(xiàn)在上市公司到一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)所獲得的價(jià)差比較大，通過(guò)財(cái)富放大效應(yīng)，公司價(jià)值獲得重新評(píng)估。舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)3億銷(xiāo)售額的公司，年凈利潤(rùn)3000萬(wàn)，如果以8倍PE收購(gòu)的話，需要付出2.4億的收購(gòu)價(jià)格，但是如果并購(gòu)之后，合并報(bào)表，每年還能貢獻(xiàn)3000萬(wàn)凈利潤(rùn)，并維持30倍市盈率不變的話，就相當(dāng)于上市公司的市值增加了9億。這就是財(cái)富放大效應(yīng)（市盈率游戲）。 如果是用換股的話，較少的股份稀釋就可以取得較多的非上市公司資產(chǎn)。

　　對(duì)非上市公司來(lái)說(shuō)，賣(mài)掉是不是就很虧呢？其實(shí)也不盡然。IPO的阻力和成本可能拖垮一個(gè)公司，以目前的IPO排隊(duì)情況來(lái)評(píng)估，從現(xiàn)在開(kāi)始準(zhǔn)備也至少要到3年以后才有機(jī)會(huì)。如果錯(cuò)過(guò)高景氣度的時(shí)機(jī)，行業(yè)景氣轉(zhuǎn)差，公司盈利能力下降后，估值也會(huì)大幅縮水，屆時(shí)出售公司想獲得高溢價(jià)就更困難了。

　　而從時(shí)機(jī)上來(lái)講，二級(jí)市場(chǎng)過(guò)低的市盈率和過(guò)高的市盈率都不是好時(shí)候。過(guò)低的市盈率則財(cái)富放大效應(yīng)有限，上市公司的并購(gòu)意愿不強(qiáng)。而過(guò)高的市盈率意味著炒作過(guò)度，往往意味著景氣度行將結(jié)束，并購(gòu)也失去應(yīng)有的意義。

　　最好的時(shí)機(jī)顯然就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)將興未興之際，行業(yè)成長(zhǎng)前景可期，行業(yè)集中度快速提升。被收購(gòu)公司也獲得很好的退出條件，特別是一些靠定向增發(fā)股份或者換股并購(gòu)的項(xiàng)目有三年的鎖定期限制，這些新股權(quán)所有人自然是不希望股份解鎖之際已經(jīng)是資本市場(chǎng)LED盛宴閉幕之后。

　　參考***晶元光電的成長(zhǎng)歷史，一路走來(lái)通過(guò)多次成功的并購(gòu)，整合全***LED芯片業(yè)界的優(yōu)質(zhì)資源，最終打造出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的芯片企業(yè)。可以說(shuō)晶電的成長(zhǎng)史，幾乎就是一部并購(gòu)史。

　　晶電產(chǎn)業(yè)并購(gòu)及整合路線圖

　　今天的中國(guó)LED行業(yè)已經(jīng)具備了這樣的機(jī)會(huì)和條件，LED行業(yè)的企業(yè)完全有機(jī)會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上有更多的作為，利用資本市場(chǎng)完成產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀公司的崛起 。