高通對(duì)恩智浦近兩年的“追求”終于結(jié)束了，而在今年早些時(shí)候，恩智浦也公布的自己第一財(cái)季營(yíng)收，有的業(yè)務(wù)存在走下坡路的情況。

如下圖所示，安全接口和基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)部（SecureInterface&Infrastructure）營(yíng)收與去年同期相比存在略微下滑。當(dāng)然下面第二張圖也表明了第一財(cái)季其實(shí)是NXP一貫的疲軟期。

下圖可以看出恩智浦的業(yè)務(wù)發(fā)展重心所在——汽車和安全互聯(lián)設(shè)備事業(yè)部。這兩個(gè)事業(yè)部的營(yíng)收占比從不到67%增加到了高于75%。顯然恩智浦最賺錢的當(dāng)屬汽車業(yè)務(wù)，并且現(xiàn)在汽車中所用的電子設(shè)備也在不斷增加，當(dāng)下的自動(dòng)駕駛汽車也在迅猛發(fā)展之中。所以該事業(yè)部還將繼續(xù)保持穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)，未來可期。

公司估值背后的“貓膩”

觀察最近的現(xiàn)金流和股價(jià)情況，不難發(fā)現(xiàn)，恩智浦的股價(jià)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的15.5倍。將這個(gè)倍數(shù)應(yīng)用于美國(guó)時(shí)間周四公布的最新收益數(shù)據(jù)中，發(fā)現(xiàn)這些股票的股價(jià)被低估了近17%（如下面第二張表的左側(cè)）。重復(fù)同樣的步驟，但是這次加上恩智浦的50億美元股票回購(gòu)，保守預(yù)估，按照每股100美元價(jià)格回購(gòu)（這是高于現(xiàn)在92億美元價(jià)格的）。使用開盤前現(xiàn)金流倍數(shù)，結(jié)果表明恩智浦的股價(jià)被低估了36%。

那么問題來了，恩智浦的這個(gè)倍數(shù)是否合理呢？我相信答案是肯定的。當(dāng)你把視野放到自動(dòng)駕駛的未來的時(shí)候，那么恩智浦的財(cái)路才剛剛開始。此外，占總收入75%以上的最大兩個(gè)業(yè)務(wù)部門也在持續(xù)增長(zhǎng)。

再將目光放到整個(gè)芯片領(lǐng)域的公司，并整理市值超過150億美元的所有半導(dǎo)體股票來比較恩智浦的表現(xiàn)（這里排除了半導(dǎo)體設(shè)備和存儲(chǔ)器公司）。這里采用股價(jià)營(yíng)收比（P/S）的方法來比較多家公司的估值。數(shù)據(jù)顯示恩智浦是最便宜的半導(dǎo)體大盤股之一，只有AMD和ST的P/S倍數(shù)比它低。

恩智浦可以拿到新的“offer”嗎？

由上可知，恩智浦估價(jià)被低估，且其P/S值也是半導(dǎo)體行業(yè)中最低的幾家之一，那么誰會(huì)垂涎恩智浦并收購(gòu)它呢？在上訴所列的名單中，只有5家公司的市值高于恩智浦，分別是臺(tái)積電、英偉達(dá)、TI、博通、高通。首先排除高通（你懂的），博通也不可能競(jìng)購(gòu)（博通先前被迫放棄了對(duì)高通的收購(gòu)），臺(tái)積電因?yàn)槠洫?dú)特的業(yè)務(wù)形式也不會(huì)對(duì)恩智浦產(chǎn)生興趣。那么說來，英偉達(dá)和TI就存在理論上的可能性。

如果是英偉達(dá)，那就非常有意思。因?yàn)樵摴窘?jīng)常在投資者會(huì)議演講中“秀”自己在汽車市場(chǎng)的潛力，說來也巧，這也是恩智浦主要營(yíng)收部分。如下表所示，汽車領(lǐng)域是英偉達(dá)最小的細(xì)分市場(chǎng)，但恩智浦一個(gè)季度能在汽車市場(chǎng)賺近十億美元。當(dāng)然英偉達(dá)也可以輕松收購(gòu)恩智浦，畢竟其資產(chǎn)負(fù)債表擁有73億美元現(xiàn)金和低于20億美元的債務(wù)。而英偉達(dá)也擁有其他芯片公司沒有的東西——以股票形式存在的高價(jià)值貨幣。正如前面表格提到的，英偉達(dá)P/S方面的估值最高，如果英偉達(dá)想要收購(gòu)恩智浦，使用其高溢價(jià)的股票作為交易的一部分，就非常具有吸引力。

再看TI，可能性也不小。因?yàn)樗鼘Ｗ⒂诠I(yè)市場(chǎng)，且在汽車市場(chǎng)不斷擴(kuò)張（從下表可以看出）。下面第二張表格時(shí)間為2015年，目前找不到更新的統(tǒng)計(jì)消息，但仍能說明問題。如果TI把恩智浦拿下，這種組合在汽車芯片領(lǐng)域似乎無敵手。

綜上所訴，不管是財(cái)務(wù)還是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面，恩智浦絕對(duì)是一家實(shí)力雄厚的公司。如果英偉達(dá)和TI在未來選擇收購(gòu)恩智浦，我還是覺得TI更為合適，但也不排除英偉達(dá)的野心，畢竟這些公司未來在汽車領(lǐng)域都會(huì)砸以重金。