電子發(fā)燒友網(wǎng)報道（文/劉靜）近日，沖刺深主板上市的湖北三贏興光電科技股份有限公司（簡稱：三贏興），IPO已成功通過發(fā)審會。

公司本次公開不超過4600萬股，募集13.23億元，用于人工智能影像采集攝像模組及高像素精密手機(jī)攝像模組建設(shè)項目等。公司控股股東為劉傳祿，實際控制人為劉傳祿與陳雪君，劉傳祿直接持有三贏興49.43%的股份，通過海贏投資、眾贏投資間接持有三贏興1.06%的股份；陳雪君直接持有三贏興3.69%的股份，兩人合計持有三贏興54.18%的股份。

業(yè)績平穩(wěn)增長，攝像頭模組出貨量排名第六

三贏興是一家聚焦高端高清攝像模組研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有精密手機(jī)攝像頭模組、生物識別模組和智能影像三大產(chǎn)品線，應(yīng)用領(lǐng)域從常規(guī)的智能手機(jī)、筆記本電腦、醫(yī)療影像、智慧交通，到新興的物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、人工智能等。值得注意的是，三贏興已組建了智能汽車影像事業(yè)部，產(chǎn)品并已通過ISO9001、IATF16949車規(guī)級認(rèn)證。

手機(jī)多攝趨勢、汽車智能化趨勢，正推動全球光學(xué)攝像頭市場規(guī)模不斷增長。2019年全球攝像頭模組市場規(guī)模為313億美元，出貨量55億顆，根據(jù)Yole預(yù)測，2025年全球攝像頭模組市場規(guī)模將增至570億美元，復(fù)合增長率為10.5%，出貨量將增長至89億顆，復(fù)合增長率為8.2%。

三贏興招股書顯示，報告期內(nèi)公司營收規(guī)模逐年增長，不過增速較低，2019年、2020年分別同比增長40.36%、13.82%。在凈利潤方面，三贏興表現(xiàn)較好，2020年創(chuàng)新高，較2019年翻漲2.78倍。

2018年-2021年上半年三贏興的營業(yè)收入、歸母凈利潤、毛利率具體如下所示：



報告期內(nèi)，三贏興的盈利能力也在持續(xù)提升，2019年、2020年綜合毛利率水平均同比上調(diào)4.75個百分點。對于毛利率處于行業(yè)內(nèi)較高水平且保持逐年增長趨勢，三贏興解釋到有三大原因，分別為公司所處行業(yè)市場空間大，隨著新客戶的挖掘及引進(jìn)會進(jìn)一步提升毛利率水平；公司對其他像素產(chǎn)品進(jìn)行積極布局，有助于提高公司的毛利率；對于精密指紋識別模組、智能影像產(chǎn)品進(jìn)行現(xiàn)有客戶的挖掘、新客戶的拓展。

目前三贏興的營收最主要來源于精密手機(jī)攝像頭模組，報告期內(nèi)該產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)比重分別為94.07%、93.02%、93.22%、93.20%。三贏興精密手機(jī)攝像頭模組主要包括200萬像素、500萬像素、800萬像素、1300萬像素及其他像素產(chǎn)品，其中200萬像素是銷售收入增長最快的手機(jī)攝像模組，2019年、2020年分別同比增長689.77%、84.99%。



三贏興200萬像素手機(jī)攝像模組收入增長快速，這主要跟目前手機(jī)多攝配置潮流下，廣泛使用200萬像素為副攝像頭有關(guān)，以及三贏興將200萬像素產(chǎn)品成功導(dǎo)入vivo、華為、榮耀、摩托羅拉等智能手機(jī)市占率排名前列的大品牌有關(guān)。目前精密手機(jī)攝像頭模組板塊業(yè)務(wù)中，vivo貢獻(xiàn)超一半的營收，2021年上半年三贏興通過向vivo銷售手機(jī)攝像模組實現(xiàn)3.23億元收入，占整體手機(jī)攝像模組業(yè)務(wù)收入的51.82%。

在銷量方面，2018年三贏興手機(jī)攝像模組銷售數(shù)量為5892萬顆，2019年首度突破1億顆，達(dá)11854萬顆，2020年增長至14481萬顆，產(chǎn)品毛利率逐年提升，銷售單價卻逐年下降。



三贏興2014年便組建了指紋識別模組產(chǎn)品團(tuán)隊，2016年組建了智能影像事業(yè)部，以此來看精密指紋識別模組、智能影像產(chǎn)品并不屬于新產(chǎn)品線，但是經(jīng)過這么多年，這兩大產(chǎn)品為企業(yè)營收合計貢獻(xiàn)不到1成，而且收入增長非常平穩(wěn)。

智能影像是人工智能商業(yè)化落地的方向，三贏興開發(fā)的智能影像產(chǎn)品主要包括云臺相機(jī)應(yīng)用攝像模組、無人機(jī)應(yīng)用攝像模組、ADAS車載攝像模組、安防監(jiān)控攝像模組、執(zhí)法儀攝像模組、人臉雙目識別攝像模組。三贏興的智能影像產(chǎn)品銷量2019年大漲16倍之后，2020年便從2019年240萬顆下降至170萬顆。

三贏興攝像頭模組出貨量在國內(nèi)排名前列，根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年4月及7月，三贏興攝像頭模組出貨量均排國內(nèi)行業(yè)第七，2021年7月攝像頭模組出貨量排名上升至第六位。不過潮電智庫最新給出的2022年1-2月手機(jī)攝像頭模組出貨量排行榜，三贏興已掉出了第六名，二是排到了第八名。

ViVO、華為、中興是其大客戶

三贏興九成產(chǎn)品是銷售給中國境內(nèi)的公司，據(jù)了解三贏興已成功把自身手機(jī)攝像模組產(chǎn)品打入vivo、華為、榮耀、傳音、中興、摩托羅拉、TCL、天瓏、中諾等手機(jī)品牌供應(yīng)鏈體系。三贏興生產(chǎn)的智能影像產(chǎn)品和生物識別模組也已被應(yīng)用到海康威視、海能達(dá)、小米、騰訊、華碩、百度、字節(jié)跳動、海信、EMT等國內(nèi)外知名品牌的產(chǎn)品中。

招股書顯示，三贏興的前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比重較高，2019年、2020年均超過90%，這跟三贏興第一大客戶采購量過大也有很大關(guān)系。2017年三贏興與“非洲手機(jī)之王”傳音控股建立合作關(guān)系，2018年傳音控股以3.09億元的訂單量，為三贏興貢獻(xiàn)近4成營收，成為當(dāng)期三贏興的第一大客戶。


2019年-2021年上半年，vivo集團(tuán)穩(wěn)居三贏興的第一大客戶，分別貢獻(xiàn)34.01%、45.53%、47.63%營收，占營業(yè)收入比重和銷售收入逐年增加。三贏興在引入vivo這一大客戶后，兩年半的時間三贏興獲得12.53億元營收。

我們的“國產(chǎn)之光”華為是在2019年才開始出現(xiàn)在三贏興的前五大客戶名單里的，它也在快速加大對三贏興高清攝像頭模組產(chǎn)品的采購量，2019年占營業(yè)收入比重僅為4.37%，但2020年這一比例便迅速提升至22.94%，一躍成為三贏興的第二大客戶。

攝像頭模組是一個光、機(jī)、電、軟硬件集成的復(fù)雜系統(tǒng)，一般由光學(xué)鏡頭、音圈馬達(dá)、紅外濾光片、圖像傳感器、基座、被動組件、基板、軟件、其他IC等構(gòu)成。三贏興向外采購的原材料主要為圖像傳感器、光學(xué)鏡頭、電路板、指紋芯片、音圈馬達(dá)等。

招股書顯示，三贏興攝像頭模組內(nèi)部使用的CMOS圖像傳感器主要是格科微、擎亞集團(tuán)、香港芯知己、大聯(lián)大集團(tuán)和華鵬飛供應(yīng)的。

240人的研發(fā)團(tuán)隊，掌握90項專利

在高清攝像頭模組行業(yè)，三贏興國內(nèi)市場的主要競爭對手為丘鈦科技、歐菲光、舜宇光學(xué)等。

報告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司綜合毛利率平均值分別為11.88%、13.11%、14.66%和16.54%，公司綜合毛利率分別為9.43%、14.18%、18.93%和 19.50%。三贏興的毛利率變動趨勢與同行業(yè)一致，呈現(xiàn)逐年增長趨勢。


2018 年、2019年三贏興毛利率與行業(yè)平均接近，2020年高于同行業(yè)平均毛利率，同時高于歐菲光及丘鈦科技，表現(xiàn)較強(qiáng)的盈利能力。

在研發(fā)方面，2019年-2021年上半年三贏興的研發(fā)費用分別為2179.13萬元、3712.41萬元、3749.41萬元、1912.47萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為2.82%、3.42%、3.04%、2.82%。

三贏興的研發(fā)費用率低于行業(yè)平均水平，2018年、2020年其均低于歐菲光、丘鈦科技、舜宇光學(xué)同行企業(yè)的研發(fā)費用率，總體研發(fā)投入不足。

較為特別的是，2019年、2020年、2021年上半年三贏興的管理費用均高于研發(fā)費用。研發(fā)投入是企業(yè)持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的保障，如果只是過度偏重產(chǎn)品的營銷，而沒有實實在在的進(jìn)行產(chǎn)品的優(yōu)化及新品的開發(fā)，未來可能跟不上市場變化做迭代升級，從而在競爭激烈的市場中失勢。

截至2021 年9月27日，三贏興累計獲得專利90項，包括發(fā)明專利5項、實用新型專利82項、外觀設(shè)計專利3項。研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模為240人，占員工總?cè)藬?shù)的17.66%。


募資13.23億，擴(kuò)充手機(jī)及人工智能影像采集攝像模組

本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后將依次投入以下項目：

三贏興表示，目前公司生產(chǎn)設(shè)備已處于接近滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。招股書顯示，三贏興的產(chǎn)能利用率一直維持在較高水平，2019年超過100%，2020年高達(dá)95.99%。如果未來客戶訂單進(jìn)一步增加，三贏興的現(xiàn)有生產(chǎn)加工能力可能已無法滿足客戶的需求。

通城縣光電攝像模組數(shù)字化智能生產(chǎn)建設(shè)項目擬投入4.09億元的募集資金，增設(shè)精密手機(jī)攝像頭模組生產(chǎn)線，購置全自動AA封裝設(shè)備、全自動調(diào)焦機(jī)等先進(jìn)設(shè)備，提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)規(guī)模。該項目建設(shè)完成達(dá)產(chǎn)后，三贏興將每年新增10400萬顆精密手機(jī)攝像頭模組，疊加現(xiàn)有的精密手機(jī)攝像頭模組產(chǎn)能，未來三贏興的精密手機(jī)攝像頭模組年產(chǎn)能有望突破24930萬顆。

投資7.08億元募集資金的人工智能影像采集攝像模組及高像素精密手機(jī)攝像模組建設(shè)項目，達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)精密手機(jī)攝像模組10500萬顆，人工智能影像采集攝像模組4500萬顆的生產(chǎn)能力。

上述兩大擴(kuò)產(chǎn)項目雖可以有效解決三贏興的產(chǎn)能瓶頸問題，但是對于9成收入依賴手機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域的三贏興來說，在持續(xù)下滑的手機(jī)銷量市場下，新增的大幅產(chǎn)能能否順利消化呢？

雖然我們都知道智能手機(jī)多鏡頭配置、5G商用帶來的換機(jī)潮正刺激手機(jī)攝像頭模組市場規(guī)模增長，但是今年國內(nèi)智能手機(jī)的出貨量一降再降，全球智能手機(jī)出貨量只能依靠非洲、印度、中東、孟加拉國新興市場才得以維持小幅度的增長。而最近行業(yè)內(nèi)再度傳出不好消息，新興市場印度也難抵需求低迷期，在第三季度智能手機(jī)出貨量同比下降6%。

這種種不利的市場因素下，即便三贏興擁有vivo、華為、中興這些大客戶，未來仍舊面臨產(chǎn)能不能完全消化的問題。產(chǎn)能是企業(yè)擴(kuò)大自身產(chǎn)品市場份額的關(guān)鍵，適度擴(kuò)增產(chǎn)能是需要的，但是如果激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，遇到市場增長不及預(yù)期的時候，反倒會影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，造成虧損。

投入1.06億元的圖像傳感器應(yīng)用及圖像算法系統(tǒng)研發(fā)中心項目，研發(fā)的重點方向是智能影像圖像采集解決方案和非手機(jī)類攝像鏡頭研發(fā)。三贏興計劃搭建影像模組裝配制造平臺，深入研究各類MCU、DSP、FPGA等系統(tǒng)解決方案，致力為各類智能終端提供“智能硬件+系統(tǒng)平臺+圖像算法+光學(xué)自研”的整體解決方案。而非手機(jī)類攝像鏡頭研發(fā)，主要是為了橫向拓展產(chǎn)品的人工智能、智能汽車等新應(yīng)用領(lǐng)域市場。