5G、云計算、AI、區塊鏈等新技術的成熟商用，預示著PCB產業的需求正在爆發；同時，伴隨下游華為、中興、海康威視、聯想等本土企業在國際市場份額的不斷提高，中國PCB企業國產化進程也隨之加速。

目前，中國大陸約有1500家PCB企業，根據2019年營收排名，營收超過100億元的企業依次為鵬鼎控股、東山精密、健鼎科技和深南電路。為進一步縮小與行業龍頭的差距并壯大自身實力，走向資本市場便成為中小企業的不二之選。

日前，PCB廠商深圳中富電路股份有限公司（以下簡稱“中富電路”）提交了招股書擬創業板上市。招股書顯示，近年來其業績持續增長，主要是大客戶華為的助力，而隨著其對華為銷售占比的不斷提升，加上美國對華為實施“實體清單”管制，限制華為從美國采購產品和對美國銷售產品，其對大客戶依賴的風險也日益凸顯。

5G建設+華為帶動：中富電路業績持續增長

招股書顯示，中富電路是專業從事印制電路板（PCB）研產銷的高新技術企業，其產品包括單面板、雙面板和多層板等，主要應用于通信、工業控制、消費電子、汽車電子及醫療電子等領域。客戶主要是華為、Vertiv、NCAB、Asteelflash、LACROIX、LENZE、三星、中興通訊、施耐德、理邦儀器等國內外知名企業。目前，其產品已出口到歐洲、亞洲、美洲等國家和地區。

受益于5G基站建設對PCB產品需求的攀升，中富電路的業績凸顯出較強的成長性，呈高速增長狀態。2017年至2020年上半年，其營收分別為7.60億元、8.68億元、11.17億元和5.39億元，2017年至2019年年復合增長率達21.22%；相應凈利潤分別為0.49億元、0.84億元、0.93億元和0.52億元。

其中，多層板是其業績的主要來源，報告期內的營收分別為5.68億元、6.51億元、8.30億元和3.86億元，營收占比分別為78.85%、78.73%、78.08%和74.58%。

據其表示，主營業務的增長主要是隨著5G領域的全面發展和應用，包括5G天線、通信電源以及手機端快充變壓器的需求增加較快，令其銷售訂單不斷增加，收入規模逐年增長；以及隨著產能、產量的逐年提升，提高了柔性生產和交付能力，令其積累了穩定的客戶資源。

毛利率方面，近年來其主營業務毛利率略有波動，分別為19.67%、24.13%、22.60%和23.97%，主要受原材料采購價格變動及印制電路板產品結構變化影響。而同行公司的毛利率均值為24.87%、25.08%、26.07%和25.26%，略高于中富電路。

再來看客戶，報告期內，其向前五大客戶銷售合計占當期銷售總額的比例分別為58.04%、51.54%、58.53%和 64.40%，客戶集中度相對較高。其中，對華為的銷售收入分別為2.22億元、2.52億元、4.31億元和2.69億元，營收占比為29.20%、29.05%、38.56%和49.79%，銷售金額及占比均逐年攀升。

同時，盡管其余客戶的銷售占比相對較低，但銷售金額卻不斷波動，也就是說，在其前五大客戶中，除第一大客戶華為較穩定外，其余客戶均存在一定的變動。

其中，Asteelflash、Lacroix、PLEXUS和斯比泰等均為EMS廠商，對中富電路采購金額的波動是由于下游品牌商客戶需求變動；嘉龍海杰和海光電子是變壓器和電感器制造商，其對二者訂單的增加主要是受手機等快充技術的普及，使快充相關變壓器銷量也同步增加。

綜上，從業績來看，中富電路的營收和凈利潤均在穩步上漲，尤其營收在2019年還實現了大幅飛躍，主要受益于5G商用牌照的發放和5G基站建設的推進，加大了其客戶對相關PCB產品的需求。加上其產能、產量在2017年至2019年，分別由72.67萬平方米和69.60萬平方米增加至89.95萬平方米和84.67萬平方米，也令其市場份額不斷提升。

華為銷售占比逼近50%，中興僅占4%

根據Prismark預測，PCB行業將在2019年至2024年之間以4.3%的復合增長率增長，到2024年全球PCB行業產值將達到758.46億美元。5G通信、智能家居、自動駕駛和數據存儲等正在成為PCB行業的重要增長點。

隨著全球電子制造產業鏈向亞太地區轉移，中國PCB產值也在快速增長中。據測算，2019年中國大陸PCB產值為329.42億美元，其中中富電路2019年在中國大陸PCB市場占有率約為0.49%。

如上文所言，中富電路業績增長的“功臣”離不開第一大客戶華為，作為通信設備制造商，華為在5G領域占據著領先地位，據市調機構Dell‘Oro數據顯示，2020年一季度，在全球5G通信設備市場中，華為的市場份額高達35.70%，愛立信為24.6%，諾基亞為15.8%，三星13.2%，中興通訊10.2%。

據了解，其主要向華為銷售5G/4G天線板產品。對比發現，其2018年向華為銷售的PCB產品中，用于通信和逆變器的收入金額較2017年產生了較大變動。其中用于通信的營收占比由2017年的47.02%大增至2018年的78.62%；用于逆變器的營收占比則由52.98%驟降至21.37%，近幾年兩種應用領域的收入差距更是逐年加大。

對于逆變器銷售金額的不斷減少，其表示主要受國家光伏政策影響，導致華為2018年后對逆變器的需求有所下降。

基于較大的市場份額，其于2019年更是大幅增加對華為的銷售，銷售金額較2018年增加了1.78億元，同比增長70.68%，其中通信應用領域中通信電源增加4597.10萬元、5G天線增加6266.18萬元。據其表示，隨著5G進入商用化，基站部署密度加大，華為作為通信設備商，進而對其通信電源、5G天線等PCB產品需求與日俱增。

盡管其強調，已積極擴大除華為外其他客戶的銷售規模，并開拓了中興等新客戶。但對比發現，除華為外其余客戶的占比多數在10%以下，且營收占比并未有明顯提升。可以看到，2020年上半年，通訊設備廠商中興出現在其前五大客戶行列，開始增加對其通信類線路板的采購，但營收占比僅有4.30%，銷售規模還不及華為的十分之一。從目前的客戶營收占比變動來看，其恐怕已患上“大客戶依賴癥”。

同時，如果美國對華為采取極限的“斷供”、“禁售”等打壓政策，將對華為正常的生產經營持續產生一定的影響，進而可能導致中富電路未來對華為的銷售收入存在下滑的風險。

綜合來看，在中富電路業績不斷增長的背后，其對前五大客戶，尤其是華為的依賴也愈發凸顯，而這主要是受益于5G建設的需求。不過隨著5G基站建設的進一步推進，相關通信設備廠商對于PCB產品的需求勢必會更加強烈。在此趨勢下，其對華為的銷售占比是否會繼續提升，對華為的依賴又是否只增不減？將持續關注。
責任編輯:tzh