日前，業(yè)內(nèi)傳出消息稱(chēng)，“國(guó)家大基金二期三月底或?qū)㈤_(kāi)始實(shí)質(zhì)投資”，隨后接近華芯投資（國(guó)家大基金管理人）的人士也對(duì)此予以了確認(rèn)。由此也引發(fā)了外界對(duì)于大基金二期的潛在投資標(biāo)的的關(guān)注。

3月17日，據(jù)“問(wèn)芯Voice”爆料稱(chēng)，“日前大基金投委會(huì)已經(jīng)通過(guò)了對(duì)于紫光展銳的投資決議，計(jì)劃投入22.5億元，另外還傳出上海國(guó)資委也將會(huì)對(duì)紫光展銳進(jìn)行注資。”

雖然，目前大基金方面與紫光展銳方面均未對(duì)此消息進(jìn)行回應(yīng)。各方內(nèi)部相關(guān)人士也向芯智訊表示“不予置評(píng)”。但是在筆者看來(lái)，這個(gè)事情應(yīng)該還是比較靠譜的。

展銳估值已達(dá)630億元？

大基金二期注資后或?qū)⒖刂?0.712%的股權(quán)

根據(jù)企查查的資料顯示，目前在紫光展銳的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，北京紫光展訊投資管理有限公司為控股股東，持股57.14%；西藏紫光新微電子投資有限公司持股16.81%；英特爾（中國(guó)）有限公司持股14.29%；北京嘉信匯金科技有限公司持股3.43%；北京冠話(huà)偉也科技發(fā)展有限公司持股3.33%，北京展銳冠信科技發(fā)展有限公司持股3.33%；中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)有限公司持股1.68%。

需要指出的是，大基金原本就是紫光展銳控股股東——紫光展訊投資管理有限公司的股東之一。

根據(jù)企查查資料顯示，紫光展訊投資管理有限公司的控股股東為北京紫光通信科技集團(tuán)有限公司，持股63.6%。而國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金則是紫光展訊投資管理有限公司的第二大股東，持股30%。也就是說(shuō)，國(guó)家大基金一期本身就間接持有了紫光展銳約17.142%的股權(quán)。

如果大基金二期真的向展銳注資22.5億元，那么其對(duì)于展銳的持股比例可能將進(jìn)一步提升到多少呢？

2014年9月，英特爾與紫光集團(tuán)簽署協(xié)議，宣布投資約人民幣90億元（15億美元），獲得展通信及銳迪科（紫光展銳的前身）的20%的股權(quán)。

以此來(lái)看，當(dāng)時(shí)展銳的估值約為450億元人民幣。而現(xiàn)在，英特爾對(duì)展銳的持股比例已經(jīng)被稀釋到了14.29%，那么以此反推，展銳目前的估值已經(jīng)達(dá)到了約630億元。

如果以目前630億元的估值來(lái)看，大基金二期注資22.5億元，將可取得展銳約3.57%的股份。再加上大基金一期間接持有的展銳的17.142%的股權(quán)，那么綜合來(lái)看，國(guó)家大基金一期加二期將控制展銳20.712%的股權(quán)。

展銳目前的營(yíng)收及市場(chǎng)情況

2019年5月，紫光展銳就宣布已啟動(dòng)科創(chuàng)板上市準(zhǔn)備，計(jì)劃年內(nèi)完成PreIPO輪融資和整體改制，預(yù)計(jì)今年正式申報(bào)。

而根據(jù)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告顯示，紫光展銳2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.03億元，凈利潤(rùn)2.55億元。這也展銳官方數(shù)據(jù)的首次曝光。

而為了順利登錄科創(chuàng)板，展銳自去年以來(lái)也是頻頻發(fā)力，持續(xù)的針對(duì)多個(gè)市場(chǎng)推出一系列的新產(chǎn)品，并加速推動(dòng)產(chǎn)品的商用。

2019年，展銳不僅推出了5G基帶芯片春藤V510，還針對(duì)手機(jī)市場(chǎng)連續(xù)推出了虎賁T117（4G功能機(jī)芯片）、T310、T618、T710等多款頗具特色的手機(jī)芯片。

此外，2019年初，展銳專(zhuān)門(mén)單獨(dú)成立了泛連接事業(yè)部，面向所有跟智能連接相關(guān)的創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)，如短距連接、衛(wèi)星導(dǎo)航、藍(lán)牙音頻、射頻前端。

2019年針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)推出了春藤5882（針對(duì)TWS耳機(jī)）、春藤8910DM（全球首款Cat.1 bis物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺(tái)）、春藤5623（第三代Wi-Fi 5芯片平臺(tái)）、春藤V5663（支持Wi-Fi 5 BT 5的AIoT解決方案）。

今年2月，展銳又?jǐn)y手海信發(fā)布了首款基于虎賁T7510的5G手機(jī)。同時(shí)，展銳還正式發(fā)布了其首款5G SoC芯片——虎賁T7520，引起了業(yè)內(nèi)的極大關(guān)注。

總的來(lái)看，展銳2019年的營(yíng)收相比2018年應(yīng)該會(huì)有一定的增長(zhǎng)。而根據(jù)ICCAD 2019上，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)IC設(shè)計(jì)分會(huì)理事長(zhǎng)、清華大學(xué)微電子所所長(zhǎng)魏少軍教授公布的2019年中國(guó)十大芯片設(shè)計(jì)廠(chǎng)商（未統(tǒng)計(jì)港澳臺(tái)地區(qū)）的營(yíng)收數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)的平均高達(dá)46.6%的增長(zhǎng)率來(lái)估算，展銳的2019年的營(yíng)收有望達(dá)到107億元。

當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)可能比較樂(lè)觀，保守的來(lái)看，到90億元應(yīng)該難度不大。

大基金注資背后的邏輯

數(shù)日之前，在業(yè)內(nèi)爆出大基金二期即將在3月底開(kāi)始實(shí)質(zhì)投資的時(shí)候，就有業(yè)內(nèi)同行也微信過(guò)來(lái)進(jìn)行了一些交流，當(dāng)時(shí)筆者就認(rèn)為，大基金二期將會(huì)投資紫光展銳。

資料顯示，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)家大基金二期”）已于2019年10月22日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為2041.5億元。

大基金二期主要聚焦集成電路產(chǎn)業(yè)鏈布局，重點(diǎn)投向芯片制造及設(shè)備材料、芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，支持行業(yè)內(nèi)骨干龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)。

同時(shí)，在保持集成電路領(lǐng)域投資強(qiáng)度的基礎(chǔ)上，適當(dāng)考慮投資產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系缺失環(huán)節(jié)和信息技術(shù)關(guān)鍵整機(jī)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，加大市場(chǎng)推廣力度，提升國(guó)產(chǎn)集成電路產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。

但到目前為止，國(guó)家大基金二期尚未有落地項(xiàng)目。

對(duì)比大基金一期的聚焦點(diǎn)來(lái)看，大基金二期雖然會(huì)適當(dāng)考慮缺失環(huán)節(jié)和信息技術(shù)冠軍整機(jī)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，但主要還是會(huì)支持集成電路產(chǎn)業(yè)鏈上的“行業(yè)內(nèi)骨干龍頭企業(yè)”。所以，大基金入股紫光展銳的背后邏輯其實(shí)并不難理解。

首先，展銳是不僅是國(guó)內(nèi)僅次于華為海思的第二大國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)廠(chǎng)商，同時(shí)也是全球公開(kāi)市場(chǎng)上的第二大基帶芯片廠(chǎng)商。

早在2015年，Gartner的數(shù)據(jù)就顯示，2015年手機(jī)基帶芯片市場(chǎng)總共出貨24.851億顆。

其中，高通以36.2%的市場(chǎng)份額位列第一，而展訊與RDA則一起拿下了25.4%的市場(chǎng)份額，占據(jù)了全球1/4的市場(chǎng)，并且首次成功超越了聯(lián)發(fā)科（聯(lián)發(fā)科的市場(chǎng)份額為24.7%）。

雖然在國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)，采用展銳芯片方案的智能手機(jī)相對(duì)較少，但是，在海外市場(chǎng)，三星、LG、諾基亞等國(guó)際大品牌都有推出基于展銳芯片的智能手機(jī)產(chǎn)品。并且，在印度、非洲、南美等新興市場(chǎng)，展銳更是占據(jù)著不小的市場(chǎng)份額。

特別是在印度市場(chǎng)，展銳占據(jù)了約40%左右的市場(chǎng)。在非洲市場(chǎng)，非洲手機(jī)之王傳音成功的背后也離不開(kāi)展銳的助力。

在當(dāng)下關(guān)鍵的5G領(lǐng)域，展銳也是全球碩果僅存的五家能夠提供5G芯片的芯片廠(chǎng)商之一。

2019年年初，展銳就推出了首款5G基帶芯片——春藤510。不久前展銳還攜手海信發(fā)布了首款基于虎賁T7510的5G手機(jī)，并且還發(fā)布了其首款臺(tái)積電6nm EUV工藝的5G SoC——虎賁T7520。

除了手機(jī)市場(chǎng)之外，在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，展銳也有著豐富的產(chǎn)品線(xiàn)（前面有簡(jiǎn)單提到），并且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也擁有著不低的市場(chǎng)份額。

根據(jù)此前展銳公布的數(shù)據(jù)顯示，到2019年，僅紫光展銳的Wi-Fi /藍(lán)牙芯片在手機(jī)領(lǐng)域的出貨就已經(jīng)達(dá)到數(shù)十億顆，擁有數(shù)百位Wi-Fi /藍(lán)牙研發(fā)人員，積累了數(shù)百個(gè)Wi-Fi /藍(lán)牙相關(guān)的技術(shù)專(zhuān)利。

小封裝高性?xún)r(jià)比的藍(lán)牙音頻芯片春藤5861，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超一億顆的出貨量。另外在射頻領(lǐng)域，展銳合并的RDA是國(guó)內(nèi)第一家做射頻的企業(yè)，在2G時(shí)代，其占據(jù)了60%的射頻市場(chǎng)，3G時(shí)代占據(jù)49%的市場(chǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，展銳不論是技術(shù)實(shí)力、營(yíng)收規(guī)模、市占率，還是在戰(zhàn)略地位（5G、信息安全等）上，都是大基金二期的一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，也符合大基金支持“行業(yè)內(nèi)骨干龍頭企業(yè)”做大做強(qiáng)的理念。

不然大基金一期也不會(huì)一早就成了展銳的間接股東。同樣對(duì)于展銳來(lái)說(shuō)，目前也急需大筆的資金來(lái)助力其在5G領(lǐng)域的投入和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。所以，展銳也在積極的謀求在科創(chuàng)板上市。

另外，大基金本身就是一個(gè)相對(duì)市場(chǎng)化的投資基金，雖然周期比一般的投資基金更長(zhǎng)，但是也是有著退出機(jī)制，去年12月，大基金一期就宣布對(duì)兆易創(chuàng)新、匯頂科技和國(guó)科微的減持計(jì)劃。

顯然，對(duì)于大基金來(lái)說(shuō)，入股上市公司，或者即將上市的公司，更利于其提升投資回報(bào)和退出。
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