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過去三十年，PCB行業呈現出較好的成長性，每一輪上漲都有新的需求拉動，隨著5G建設大幕拉開，PCB企業又迎來新一輪上漲，預計5G產業將拉動未來十年PCB行業的增長。在新一輪上漲中，5G宏基站是需求拉動的先鋒隊，其次流量配套設施（小基站、服務器等）將逐步接力，后期隨著5G的商用，To C端消費級產品和To B端工業互聯將帶來更廣闊的市場空間。我國PCB企業憑借著成本優勢和技術突破，將在未來PCB行業的競爭中勝出。

5G成就PCB的下一個十年，中國大陸勝局已定

PCB過去三十年經歷了三個大周期，每個周期十年時間，每一輪周期都有創新性的產品需求作為拉動力，產業聚集地也經歷了從美國--日本--韓國--***--大陸的轉移過程。預計未來十年，5G將成為下一輪大周期的需求拉動點，我國在5G建設上將領跑全球。

* 1990年，臺式機需求拉動。

* 2000年，功能機和筆記本拉動。

* 2010年，智能手機拉動。

*2019年，5G產業拉動。

圖：全球PCB產值及驅動力

5G產業中最先受益的是宏基站建設，5G的eMBB（增強寬帶）、URLLC（超高可靠低時延）、mMTC（廣連接）將帶來更多的應用。首先是小基站和高速率服務器，其次是可穿戴設備等消費電子以及工業互聯的爆發，未來十年隨著5G的規模商用，PCB行業將迎來新一輪爆發。

中國大陸憑借著成本優勢，已經承接了部分PCB產業的轉移，但多處于較低附加值的產品，但近年來隨著龍頭廠商在高端品類的突破，比如深南電路、滬電股份、生益電子等在高端通訊板已經占據全球主要份額，深南電路、興森科技大力布局IC載板等等。借助于中國的工程師紅利，PCB產業持續向大陸轉移已經成為不可逆轉的趨勢。

需求端：5G時期單基站PCB價值量是4G的3.8倍，2020年開始起量

基站用PCB主要分為AAU和BBU兩部分，5G基站用PCB相比4G基站來講，量價均有提升。量的提升主要在AAU部分，5G AAU將4G的RRU和天線合成，并且由于5G采用MIMO技術（64T64R），因此天線板面積大幅提升，而BBU面積變化不大。但是由于5G對于高頻高速要求高，因此5G時期單價高。經測算，5G基站單基站PCB所用面積是4G基站的3倍；單基站PCB價值量1.544萬元，是4G基站的3.8倍。

表：5G基站與4G基站的PCB面積及價值量詳細拆分

假設5G建設宏基站數量為400萬站，前三年建設225萬站，對應單站價格1.544萬元，后三年建設175萬站，考慮到可能存在的PCB單價下降和所用層數下降，單站價格預計下降至1萬元，則對應總市場規模522億元。5G建設明后年將大規模展開，頭部廠商將持續受益。

圖：我國5G宏基站建設進度

圖：我國5G宏基站PCB市場空間

供給端：全球4個主要玩家，深南居首，新玩家短期進入較為困難

目前全球從事通訊板的主要玩家有4家：深南電路、滬電股份、TTM（美國）、生益電子。5G產品對PCB的層數要求較高，目前頭部4家企業與二線企業已經明顯拉開差距。并且下游設備商除了對技術要求之外，還需要較長時間的驗證期，以及需要廠商的量產能力達標，因此未來2-3年內新企業進入的可能性較小。

表：我國PCB企業技術實力對比

“三劍客”勢頭迅猛，行業兩極分化嚴重

2017年及以前，國內PCB公司的營收大致呈現同漲同跌的態勢，從2018年開始，逐步出現分化，2019年公布的三季報來看尤其嚴重。受益于4G基站和5G基站的建設，2019年高端PCB需求量猛增，在高端PCB領域實力強勁的深南電路、滬電股份增速排前兩位，深南電路營收增速超過40%，滬電股份營收增速超過30%。其余公司則差異較大，有近半數的企業營收增速在兩位數以下，甚至有三家企業營收同比下降。

表：我國PCB企業近年來營收及同比增速

通過比較凈利潤情況，排名前兩位的滬電股份2019年Q3凈利潤同比增長122%，深南電路同比增長83%。遠高于營收增速的原因是，4G末期基站和5G基站所用PCB產品技術要求高，行業競爭格局好，PCB企業議價能力強，因此表現出產品價格高、毛利高的特點。

表：我國PCB企業近年來凈利潤及同比增速

排污治理形勢嚴峻，落后產能進一步出清

PCB行業是高污染行業，廢水排放量高，近年來政府對污染排放的管控越來越嚴格，近年來江蘇和廣東地區已經有十多起因超標排污導致的罰款事件。目前我國PCB行業格局分散，我國共有PCB企業1400家，其中近1300家企業年營收不過億，凈利潤僅一百萬，這部分企業依靠著低價格，在低階產品上占有一定份額。相對較低的盈利能力無法支撐高昂的環保工程設備，預計這部分產能將在未來幾年逐步退出，行業格局將進一步向龍頭聚集。

近年來，PCB龍頭企業密集IPO上市，拓寬融資渠道，雄厚的資金實力使得公司能夠建立完善的環保設備體系，同時通過對產線的技術改進，使得產線自動化能力加強，產能增大，有效的降低了成本。而小廠商囿于技術和資金實力，無法跟上大企業的步伐。因此預計未來PCB行業將呈現向龍頭企業聚集的趨勢。

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