任何一個貨幣，它必須對應一個經濟體。美元對應美國，人民幣對應中國，港幣對應香港，經濟體絕大多數是國家，極少數是地區，當然也有對應大于國家的經濟體，例如歐元。

比特幣、以太坊、EOS這些數字貨幣又對應哪個經濟體呢？

顯然不是對應國家，也不是地區。有人說它對應全球經濟體。但問題是，有“全球經濟體”這個概念嗎？經濟體，它必須金融、貨幣、財政政策都要統一，歐元因此到現在還有諸多麻煩，而全世界今天顯然還沒有形成統一的經濟體。

Token是個金融產品，它對應的經濟體應該小于國家，大于公司，這就是產業鏈，由上下游公司組成一個產業鏈，Token就是產業鏈價值的衡量工具。

從股改到鏈改

我在2018年6月底提出鏈改的概念。現在講鏈改的人很多，各人有不同的理解。我提出的鏈改概念其邏輯和內涵是相對于股改，要把股改的邏輯說清楚。

通常大家理解的股改是指從有限責任公司改制成股份有限公司，但是我認為這種分類不太準確。我以為，公司正確的分類應該是分成私募公司和公募公司，私募公司一般是非上市公司，公募公司幾乎就是上市公司，也就是說，公司正確的分類應該是非上市公司和上市公司，所謂股改，本質就是讓公司上市，即IPO。

企業為什么要上市，為什么從非上市公司到上市公司？上市就是“公司上網”，上網，基于信息流，推動資金流、物流，提高資源配置效率。

公司=企業家+要素，生產要素包括：資金、技術、管理、原材料、設備、土地，資金市場、技術市場、人才市場、大宗商品市場、土地市場。而最關鍵的生產要素，是人，是企業家，那么這個要素在哪里定價呢？就在證券市場。

上市公司的市值，很大程度上反映的就是企業家的價值。證券市場最核心的作用，就是對人、對企業家定價。給企業家定價的證券市場，加上給其他要素定價的要素市場，加起來就是完整的市場，市場經濟的核心就是市場配置資源。股票市場的交易，不是為交易而交易，不是為了給投機者高拋低吸套利的機會，交易的本質是投資者、市場對上市公司評價的過程，所以證券市場必須有交易。

股改，將公司上市，提高公司整合資源的效率，支持公司快速發展壯大。鏈改，就是將上下游的公司作為要素進行再次整合，組合成了一條產業鏈。

未來，經濟的基本單位可能不再是公司，而是鏈，即使從法律形式上看基本經濟單位也許還是公司，但從經濟上，從資源實際配置的邏輯來看，是一條一條的產業鏈。

有人說，無幣區塊鏈不可行，我同意一半，應該說，沒有Token的區塊鏈難以運行，但這個Token不是幣。Token和法幣的關系，類似方言和普通話，我平時在北京，來自五湖四海的朋友們聚會時，只能說普通話，但是在湖北老鄉聚會時，如果有人還說普通話，很有可能被當做異類，因為此時說方言的信息量比普通話更大，溝通起來更方便。

盡管Token不是法幣，不能像法幣一樣在所有的交易中為大家所接受。但是在有些場景，用Token比法幣可能更方便，更有效率，比如產業鏈。

通常我們認為銀行的貨幣體系與證券體系是兩個平行線，永不相交，而我認為，從根本上從長期看，一個國家的貨幣就是這個國家的股票。比如美元就是美利堅股份有限公司的股票，本幣兌換外幣的匯率就是國家股票的價格。一國央行的責任，不是保證本國幣值穩定，而是保證本國貨幣長期升值（短期貶值那只是一個技術手段）的趨勢穩定。

另外，與由同行業企業組成的行業協會不一樣，產業鏈通常情況下是由上下游企業組成，沒有中心化機構來進行組織，而區塊鏈正是為了解決去中心組織DAO面臨的這些問題，比如，企業間交換數據時，就需要分布式數據庫。

把上下游的企業組織起來，通過協議的方式也可以。但是，經濟學有個概念，不完全契約，由于交易費用高，完全靠協議來把企業組織起來，效率低、效果差。那么，把上下游企業合并成一個集團公司是否可以？

按科斯的交易費用理論，為什么要成立公司，就是要把過高的市場交易費用降下來。市場交易費用少了，但轉換成了公司內部的管理費用，隨著公司規模的擴大，內部管理費用越來越大，當增加的內部管理費用將超過了因此降低的市場交易費用時，公司規模就到了臨界點。將上下游公司合并成立集團公司，也可能存在這個問題。

鏈改，打造產業鏈，比用協議把企業聯系起來更穩定更牢固，與集團公司比則更有效率。

如何對公司進行鏈改？

第一步，根據企業所在的上下游產業，設計一條鏈的起點和終點。理論上講，所以產業鏈的起點都是大自然，終點都是消費者。但在設計一條具體的鏈時，不一定要覆蓋到大自然，終點也未必一定要延伸到消費者。要根據每一個不同的鏈的特點，設定鏈的長短、起點與終點。

第二步，起點終點確定后，在每一個環節或者說行業，選擇哪些企業上鏈呢？選擇的標準是什么？一條產業鏈的設計，不一定是每個環節都要選最好的企業上鏈，鏈就最好，這和球隊選球員的邏輯類似，一個球隊如果前鋒、中鋒、后衛都是最好的，這個球隊就是最好的嗎？未必！

第三步，Token的設計，包括Token的價值支撐、應用場景。股票的價值來自單個公司全部利潤的分紅， Token的價值則來自鏈上的各個環節、各個企業的貢獻，比如，有的公司按照銷售額的百分之三，有的按利潤百分之十，有的貢獻產品或服務，各種方式都可以，貢獻即挖礦，都可以此獲得Token。

Token的價值邏輯非常重要，決定了這個鏈的效率，比股改的技術含量高很多，除了股改，還涉及到產業組織理論、產業經濟學。公司上市以后有市值，判斷一個上市公司成不成功看市值的大小，同樣的道理，一個鏈成功的標志，就是鏈值。

從STO到TSO

我們知道股票之所以有價值，是因為它是以公司的經營業績，就是某一個公司每一年的利潤向股票的持有者分紅。數字貨幣募集的問題在于很多Token沒有價值支撐。

STO（Security Token Offering）也是類似的邏輯，我持有你這個Token，那我的收益從哪里來？美國前一段有個STO的發行，Tzero的發行，應該是個交易所，他那個Token的價值好像就是每個季度收入的10%作為Token持有者現金分紅的來源，這樣就支持了Token的價值。

STO相對于傳統的證券市場的優勢，有人說說是二十四小時不間斷全球同時交易，交易單位無限拆分，可以降低企業的上市融資難度，等等。這些傳統的證券上都可以做得到，只不過是因為種種原因傳統的證券市場，包括證監會認為這么做的意義不大，甚至弊大于利，所以才沒這么做。如果股票真是二十四小時交易，你晚上還睡得著覺嗎？

這就是說，傳統股票上也要進行區塊鏈改造。STO是站在數字貨幣募集的角度看IPO，既然數字貨幣募集可以走向IPO，那么就意味著股票也可以像Token一樣，或者說，我們的股票也可以借鑒區塊鏈技術進行改造。

所以我提出了一個概念叫TSO，就是Token化的股票。股票token化是實現智能合約的可編程金融，將股票的四個權利拆分來賣，將小股東的投票權集中起來，抗衡大股東，以此可以提高公司的治理水平。

再回到中國企業的現狀

關于民營企業，魏杰教授說我們要有理論創新，那我這兒就創新一下吧。首先，將企業分為國有和民營，某種意義上是錯誤的。

因為國有企業，股東是國資委，國資委的上面是國務院，是全國人大，從終極看，國有企業的股東是全體國民，只不過是委托給國資委來進行管理。

反之，所謂的民營企業，終極上也是國家所有，從產權的4個方面，所有權，經營權，收益權，處置權來看，民營企業，只是說所有權歸民營企業家，而收益權，所得稅就25%，另外還有其他的稅收，所以國家是有收益權的。

經營權表面上是企業家在獨立決策，但實際上也受國家產業政策的影響和引導，至于處置權在一般情況下國家不干預，但如果遇到特殊情況比如發生重大自然災害比如地震甚至戰爭，國家也是會干預的，比如電影《流浪地球》當中，那輛車就被征用了，所以沒有純粹的民營企業。

正確的說法應該是，所謂國有企業，其實是集中式管理企業，就是國資委管理的企業，而民營企業是分布式管理企業。

隨著區塊鏈的發展，未來國有和民營的界限會越來越模糊。日本的綜合商社，你說是國有企業還是民營企業？我提出的鏈改主張，就是要把企業組成企業集團，發展方向就是日本的綜合商社。