對于加密貨幣行業來說，這是動蕩的日子。12月初，比特幣價格跌至3300美元，為2017年8月以來的最低點。2018年下半年，通過ICO籌集的資金減少，在此之前美國資金流入新ICO的情況就已經很少。監管的幽靈籠罩著整個空間，隨著中國和韓國對這個空間的嚴厲態度，美國越來越成為呼聲最高的特遣隊之一。監管機構已經動員起來，公眾可以聽到風聲了。

事實上，美國的行動已經開始了。兩家沒有登記令牌出售的ICO，Airfox和Paragon，最近與SEC達成了和解，并因向投資者出售未注冊證券而支付了巨額罰款。同樣，在11月8日，EtherDelta因為交易的大部分令牌都是證券，而成為第一個被指控經營未注冊的交易所，這件事情上了媒體頭條。9月，紐約總檢察長發布了一份關于這些虛擬市場的報告。EtherDelta不會是最后一家面臨交易方式法律后果的加密交易公司。企業家和投資者現在都對強制執行的結果持謹慎態度，盡管他們一年前可能還沒有這么做。因此，市場放緩。

不可避免的矛盾

現實是，區塊鏈和政府監管機構之間不可避免地會發生摩擦。首先是去中心化。轉讓資產的能力，點對點，沒有中間人，沒有控制。“如果我認為價格公平，為什么我就不能把自己的東西賣給任何我想要的人呢？”畢竟，這是經濟在歷史上的運作方式，在許多地方，集市和露天市場仍與易貨系統和現金交易一起被廣泛使用。第二個原因是保護。當我們談論小額資金的流動時，包括監管機構在內，沒有人在乎。買，賣，做你想做的事。沒有人會問任何問題。這是多年來的秘密狀態。它太小了，不可能有任何后果。

然而，隨著所涉及的金額增加到數百萬，數億，甚至數十億美元，這一轉變也隨之而來。在某種程度上，每個人都關心。如果是你的錢，你想知道它是否受到保護，無論是在一個安全的投資或安全的儲存。如果是別人的錢，而且規模足夠大，在某個地方，政府或監管機構會開始提出問題。截至11月28日，加密公司的市值為1410億美元，24小時交易量為200億美元。從對話中剔除比特幣，你將得到650億美元的市值和130億美元的交易量，約占整個市場的一半。這是一大筆錢，卻很少有監視和限制。一旦你更仔細地觀察這些錢，一個令人不安的問題就會出現，而這個問題就出現在ICO。

事實證明，一個沒有多少商業經驗的企業家通過ICO籌集數千萬美元的能力可能不是很好。ICO的故障率是有據可查的，尤其是比傳統創業公司的失敗率更糟糕。資金正在大規模地消失或者被浪費，而用于實際業務發展的資金太少。這一失敗率的一定比例可以歸因于欺詐和黑客欺騙人們購買他們的令牌，但在等式的另一個方面：誠實，進取的企業家。這些人可以說是天真的企業家，他們通過ICO籌集資金，但籌集的資金卻比他們所知道的要多。例如，一位有夢想的軟件工程師，一份白皮書，沒有一個可行的商業計劃，向ICO籌集了2500萬美元。他們拿那么多錢干什么？他們只是跳過種子基金和A系列，直接去了B系列，但他們有沒有一個有效的產品或用戶基礎？我們不知道答案，這些企業家陷入了這樣的境地：他們可能會以低于謹慎的速度消耗現金，讓自己陷入失敗。

傳統基金的缺陷是另一種觀點，當然，我認為需要改進。然而，在籌資回合中我有一些話要說。公司沒有一次籌集這么多資金是有原因的，特別是當公司規模很小的時候。大多數創業公司都失敗了，這不是什么秘密。那么，為什么要給一個未經證實的概念提供2500萬美元呢？事實上，精明的投資者不會。監管機構之所以關心加密，是因為散戶投資者正在參與和投機這些市場。在這里，投機是關鍵，因為消費者的行為表明，這些加密令牌、幣、貨幣，不管你怎么分類都是證券，而不是公用事業或其他任何東西。

立法授權證券交易委員會保護散戶投資者，使市場公平，投資者得到保護。自大蕭條以來（大蕭條是由參與投機投資的散戶投資者造成的），這項任務就已經到位。在加密市場上，沒有任何保護措施，幾乎沒有像KYC和AML這樣的熱門條款，而且幾乎沒有披露投資本身的信息。難怪監管機構要來打擊這個團體。

前進之路

一旦執法完成，市場圍繞受監管機構成熟，情況就會大不相同。當然也會有疏漏，在這種情況下，那些進行ICO的人（如果他們有能力的話）會把錢退還給投資者。也許他們會在證券法范圍內再次提供ICO，也許不會。對于那些不作為的人來說，可能會有訴訟、罰款和可能的監禁時間。然而，在監管范圍內，令牌也有一條前進的道路。僅僅因為區塊鏈支持去中心化網絡，并不意味著所有的事情都應該是去中心化的。區塊鏈也在集中式網絡中創造了好處。權力下放并不能解決所有問題，我認為這也不是解決證券問題的辦法。

令牌化證券有許多好處，其中包括降低成本、更容易轉移和更快的結算時間。此外，通過《促進新興企業法案》，安全令牌可以與ICO一樣的方式出售給公眾。他們只需要向投資者披露更多的信息，這樣成本就會大大提高。這并不令人驚訝，但這些成本是可控的。然而，在二級市場，情況變得更加有趣。建立公平的市場已經夠困難的了。去中心化的交易所如何才能防止投資者集體買賣，從而操縱價格或清洗交易？這種個人或小團體之間相互交易能夠制造一種虛假的投資浪潮，以吸引毫無戒心的投資者。

即使智能合約能夠為這些問題提供解決方案（這是一個很大的假設），圍繞證券交易的監管意味著，這些證券的二級市場遠比去中心化的交易所能處理的復雜得多。他們需要一個標準，一些集中的知識來源，知道在市場上的一切：誰，什么，地點，時間，和為什么。對這些監管要求中的幾項進行更仔細的研究，可以清楚地發現，為什么去中心化的點對點交易不是證券交易的一種選擇：

規則144--這條規則規定，擁有20%或更多股權的公司高管或股東，在三個月的期限內，不能交易超過所有已發行股票的1%，也就是前四周的平均每周交易量。去中心化的交易所不可能知道這一點，除非它正在識別客戶和監視交易，因此需要一定程度的集中。因此，去中心化交易并不能使交易合規化。

12g--這條規則規定，如果一家公司擁有超過2000名注冊投資者或500多名非認可投資者，它必須成為一家完全公開的報告公司。這樣做的成本非常高，對小公司來說是不可能的。這對ICO來說是一個問題，因為令牌出售的目的是為流動性創造大量的令牌持有者。

然而，有一個好消息：如果一家公司使用法規眾籌資金或條例A來執行ICO（這就是你公開出售安全令牌的方式），那么該公司不受12G的限制。成千上萬的投資者可以持有一家公司的股票，而且該公司不必上市。然而，對條例眾籌和條例A都有一個警告。這兩項條例都要求公司使用注冊轉讓代理（RTA）進行二級交易，該代理人必須在證券交易委員會登記。這意味著令牌根本不能在去中心化的交易所上交易，因為每一筆交易都必須經過RTA。區塊鏈可以反映交易結果，但RTA，而不是一份智能合約，必須執行交易。

這就是為什么我們在StartEngine上開發了ERC-1450，這是一種新的安全令牌標準，它消除了ERC-20令牌的對等傳輸功能。與大多數令牌不同，ERC-1450令牌不能直接進行對等交易。相反，ERC-1450在完成任何交易之前與區域貿易協定進行溝通，以遵守規則眾籌和條例A。

人們首先將區塊鏈視為從根本上改變市場的一種手段。區塊鏈有可能提高現有市場的效率、透明度和流動性。僅僅因為某些東西可以去中心化并不意味著它就應該去中心化。如果去中心化制度背后最理想的是公平市場和平等準入的概念，那么就應該有某種監管機構來確保市場中存在公平和平等。這就是證券法的初衷。